2021年公募基金年報中，基金經理們各抒己見，從各個角度對2022年市場存在的投資機會和風險的觀點和看法，以及對投資理念和方法的論述。觀點很多，既有共性，也有分歧，這些共性和分歧到底是什么，如何看待呢？

為了使得我們的結論具有代表性和全面性，我們總結分析涵蓋了不同風格的基金經理觀點，如價值風格的袁維德、曹名長、邱棟榮、林英睿等，成長風格的劉格菘、鄭澄然、楊金金、鄭澤鴻等，以及均衡風格的唐曉斌、程洲等。通過對年報中高頻詞匯和觀點的匯總，基本上能夠描繪出2022年市場的投資特點，以及風險與機會。

一、宏觀環境的不確定性

這是幾乎所有基金經理的共識，不確定性來源于國內外在經濟周期和貨幣政策周期上的錯位：

在疫情不間斷的點狀散發、需求收縮、供給沖擊以及預期回落的情況下，國內經濟面臨較大的下行壓力，最終傳導至整個上市公司盈利增速的放緩，統計局最新發布的中國3月PPI指數降至50%以下至49.5%，進入收縮區間，為年內新低。

海外市場尤其是美國，在經歷前兩年的大放水之后，經濟恢復強勁，但同時也帶來了超預期的通脹，通脹水平創出近10年新高，美聯儲加息的次數和幅度有可能超出市場預期，海外流動性的收縮將壓制市場的風險偏好，上市公司估值尤其是高估值股票存在估值回歸的壓力。

國內經濟的下行壓力和海外市場的流動性收縮是當前市場的主要矛盾，兩者如何演繹決定了今年投資的方向和深度。

二、穩增長

“穩增長”是出現頻次第二多的詞匯。正如上文所述，國內經濟下行壓力在不斷增大，“穩增長”的訴求不斷強化，政府逆周期調節適逢其時。這會在兩個方面給市場帶來信心：

1、積極的財政政策和寬松的貨幣政策是大概率事件，國內市場將維持寬松的流動性環境，因此市場整體繼續大幅下跌的系統性風險很小；

2、房地產、基建仍是經濟拖地的逆周期調節措施，目前作為經濟支柱之一的房地產市場觸底企穩的跡象明顯，國內經濟可期，“穩增長”相關領域普遍受到看好，如房地產，基建，設備等。

三、估值

估值成為基金經理們關注的重點，是影響今年投資決定的核心因素之一。對于市場的估值，基金經理們雖有一定的分歧，但整體上看是有共識的：

共識是經歷一季度的大幅下跌后，市場整體估值已經趨于合理，處于相對均衡的水平，如中歐袁維德認為從長期視角看，當前的調整給了很好的投資機會，應該積極關注；

對于目前的市場估值，我們認為不能簡單地進行線性外推，用歷史的估值數據來判斷當前估值水平的高低。被視為風險資產定價錨的10年期國債收益率處于長期下行通道中，這無疑會逐步抬高股票市場整體估值水平，除此之外，銀行理財產品凈值化將倒逼大量居民財富直接或間接進入資本市場，水漲船高進一步推高市場整體估值，并且這兩種情況都是長趨勢事件，將會深刻長遠地影響市場。

值得一提的是，對熱門賽道估值的理解，基金經理存在一定的分歧，如華夏基金的鄭澤鴻非常明確地提出雖然從3到5年的維度去看新能源行業是有很大投資價值的，但是短期的1年時間來看，新能源行業面臨供給釋放，供給過剩盈利下滑的現狀，從估值與投資性價比來看不高，1年維度預期收益不樂觀，應降低預期，這種觀點也被多個基金經理提到，而前海開源基金的崔宸龍則認為以新能源為核心的新興產業基本面情況優異，長期空間巨大，值得重點研究，中郵基金的國曉雯仍未2022年新能源行業仍是景氣度看好的行業，但是分化會非常明顯。

在今年“外憂內患”的情況下，有不少基金經理都提到了在選股時會關注估值與盈利增長的匹配，今年的投資將更加接地氣，注重投資性價比，而不是一味的追求高成長性，這種投資思路轉變的表現就是越來越多的基金經理會更注重組合的行業均衡配置及對估值的關注，那些估值低，長期成長性確定的行業個股或調整充分的板塊成為配置的重心。

四、看好機會

1）低估值

低估值板塊成為最多被提及的配置對象，如房地產、基建板塊和有成長性的周期品；

2）制造業

中游的制造業也被提及較多，不少基金經理看好國內制造業的發展潛力和全球競爭力的前景，興全基金的謝治宇也是同樣觀點持有者。目前原油為代表的原材料價格繼續上漲的預期反而提供了越來越高的安全邊際，隨著時間的推移，制造業的盈利終將向合理回歸，目前是積極布局的時期；

3）醫藥、消費

近一年調整幅度充分的醫藥和消費也被提及，尤其是醫藥被更多提到配置價值，隨著這波大幅調整，公募基金在醫藥行業的持股比例大幅降低，當前時點，長坡厚雪的醫藥行業或許已經重回機構投資者的視野。

葛蘭年報中依然長期看好創新藥的未來發展。看來，她沒有因為市場行情不好，而放棄自己一直堅守的投資方向，預計她今年大幅度換倉的可能性很小。

趙蓓認為，香港生物醫藥板塊經過之前的下跌后，現在的估值已經不高了，創新藥的性價比很高。如果后面疫情緩解，醫療服務和消費醫療板塊的表現會很好。最近火熱的中醫藥板塊，也進入了趙蓓的視線，她會根據估值的情況，精選一些個股。

趙蓓的徒弟，譚冬寒認為，之前醫藥板塊的下跌，是因為成長股的估值太高了，不是基本面的惡化，也不是行業扭頭向下的拐點。醫藥板塊后面的走勢，還是要看企業的業績增長，CXO仍然是高景氣度和高確定性的板塊。仿制藥的“政策底”可能已經到來，連鎖藥店的競爭壓力得到緩解，政策利好在推動中藥的發展。

同時，醫藥指數的估值水平也運行到近5年的相對低位：

全指醫藥指數的PE百分位：14.05%

數據來源：wind；數據截至日：2022-4-1

中證醫療指數的PE百分位：2.14%

數據來源：wind；數據截至日：2022-4-1

中證醫藥指數的PE百分位：

數據來源：wind；數據截至日：2022-4-1

五、新冠疫情

疫情被大多數基金經理提及，是今年影響全球經濟運行的重要因素。當前國內確實存在者疫情不間斷點狀發散的情況，但隨著疫苗的全球普及和特效藥的研制進展，市場對新冠疫情的恐慌情緒或已見底，國外尤其是歐美國家對于疫情進行常態化的管理。

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