貨幣政策與產(chǎn)業(yè)政策對資源品價格的影響

1.1.央行將啟動新一輪“降準”，資源品或受影響

“通貨膨脹無論何時何地都是貨幣現(xiàn)象。”在國內(nèi)外貨幣相對寬松(尤其是海外貨幣政策寬松)的環(huán)境下，長期來看會導(dǎo)致資源品價格的上漲。

1.2.“穩(wěn)增長”背景下，資源品被更加重視

2022年以來，受國內(nèi)疫情反復(fù)，海外戰(zhàn)爭爆發(fā)等因素影響，中國經(jīng)濟承壓。在5.5%增速目標背景下，穩(wěn)增長成為當前階段的重點任務(wù)。最新數(shù)據(jù)顯示，今年 1-2 月固定資產(chǎn)投資新開工計劃規(guī)模增速飆升至 2010 年以來的最高水平，進一步印證和強化了穩(wěn)增長大年的邏輯。在本輪疫情進一步得到控制之后，各種基建和地產(chǎn)有望進入開工高峰期，趕工需求推動大宗需求進一步改善，其中最受益板塊為有色、石油、煤炭、化工等上游資源品。自然資源板塊有望迎來更多機遇。

1) 中國經(jīng)濟承壓，開啟新一輪穩(wěn)增長

去年年底以來的多次會議提到要“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”，投資的方向包括水利、交通、生態(tài)環(huán)保、農(nóng)業(yè)農(nóng)村、市政等傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以及數(shù)字中心、5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、新能源等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，并圍繞國家重大區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略的重點項目、“十四五”規(guī)劃 102 項重大工程項目建設(shè)等長遠規(guī)劃發(fā)展進行投資部署。

數(shù)據(jù)顯示，2022年1-2月新開工項目計劃總投資額同比增速飆升至62.8%，創(chuàng)下2010年以來的新高;施工項目計劃總投資額增速觸底反彈，1-2月同比增長11.6%。這些數(shù)據(jù)表明在今年穩(wěn)增長主題背景下，基建投資將大幅加碼。

2) 社融增速邊際改善，大宗商品價格有望回升

今年1-2月新增社融增速已經(jīng)出現(xiàn)了邊際改善，新增社融增速轉(zhuǎn)正，同時結(jié)構(gòu)上，中長期社融增速尚未轉(zhuǎn)正。3月以來，全國各地疫情散發(fā)，可能一定程度上影響融資需求，社融數(shù)據(jù)可能繼續(xù)改善。4月出爐一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)后，如果GDP增速不及預(yù)期，則4月之后新增社融增速將會繼續(xù)加速改善，逐漸強化市場底部出現(xiàn)的動力。隨著后續(xù)地產(chǎn)加基建投資進一步發(fā)力，則當前較高的大宗價格還有進一步提升的空間。

3) 景氣度不減，上游資源品量價齊升

自然資源品主要包括有色金屬、煤炭、石油、稀土、黃金等，這些資源具有稀缺性，不可再生性等特點，是經(jīng)濟發(fā)展的重要原材料。在需求端，從全年來看，兩會提出5.5%的GDP增速目標，在疫情多點散發(fā)，消費低迷、出口受高基數(shù)影響回落的背景下，投資成為穩(wěn)增長的主要抓手。穩(wěn)增長大年，地產(chǎn)基建發(fā)力，上游資源品如有色金融、煤炭、石油等仍有望維持較高景氣度。

有色金屬是除了鐵、錳等黑金屬以外的其他金屬。有色金屬又可以分為：工業(yè)金屬，貴金屬和稀有金屬這三類。工業(yè)金屬常見的有銅，鋅，鋁，鉛，錫，鎳等，他們在工業(yè)上用途廣泛，是重要的工業(yè)原材料。目前，工業(yè)金融國際庫存在歷史地位，國內(nèi)庫存也在歷史地位，一旦穩(wěn)增長發(fā)力，價格有望進一步上行。

煤炭是典型的資源類行業(yè)，主要以開采煤炭資源為主，位于國民經(jīng)濟的最上游，受宏觀經(jīng)濟周期和下游行業(yè)發(fā)展影響較為明顯。按照用途，煤炭主要分為動力煤、煉焦煤和無煙煤。動力煤主要應(yīng)用于經(jīng)濟下游的火力發(fā)電、建材和化工等方面;煉焦煤主要用于生產(chǎn)焦炭，進而用于鋼鐵行業(yè);無煙煤是煤化程度最高的煤，主要應(yīng)用于經(jīng)濟下游的化工和有色金屬行業(yè)。

目前煤炭下游需求旺盛，隨著復(fù)工節(jié)奏加快，補庫需求強烈。非電企業(yè)，復(fù)工補庫節(jié)奏加快，需求持續(xù)釋放，而供給端煤炭庫存仍然處于較低位置。年初至今，焦煤、焦炭、動力煤期貨價格均呈現(xiàn)上漲趨勢，三月以來焦炭期貨結(jié)算價月環(huán)比上行20.65%;焦煤期貨結(jié)算價月環(huán)比上行23.47%;動力煤期貨結(jié)算價月環(huán)比上行6.31%。隨著穩(wěn)增長邏輯加強，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，未來煤炭價格仍有較大上漲空間。

今年以來，石油天然氣開采、煤炭采選、有色金屬冶煉、化工等上游資源品行業(yè)的營收實現(xiàn)較快增長。量、價拆分來看， 石油天然氣開采、煤炭開采、有色金屬冶煉等行業(yè)的工業(yè)品價格呈上升趨勢，而有色金屬礦采、燃氣生產(chǎn)及供應(yīng)等行業(yè)在量上大幅上行?？偟膩碚f，上游資源品多個行業(yè)呈現(xiàn)價量齊升趨勢。

4) 我國工業(yè)企業(yè)上游利潤加快增長

從利潤結(jié)構(gòu)來看，由于年初以來大宗商品價格繼續(xù)上漲，上游行業(yè)利潤加快增長，而中下游行業(yè)利潤受到擠壓，整體工業(yè)利潤率明顯回落。中長期來看，中下游行業(yè)利潤有待修復(fù)。1至2月份，我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率為5.97%，比去年同期下降0.6個百分點，比去年全年下降0.8個百分點。分大類行業(yè)來看，1-2月采礦業(yè)利潤率為24.5%，比去年同期高9.6個百分點，比去年全年高6.3個百分點，采礦業(yè)利潤率大幅提高;制造業(yè)利潤率為5.2%，比去年同期低1.1個百分點，比去年全年低1.3個百分點，制造業(yè)利潤率顯著回落;電力熱力燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤率為2.8%，比去年同期低3.1個百分點，比去年全年低0.5個百分點，利潤率亦明顯下滑。

整體而言，此輪上游資源品價格的上漲，擴大了上游工業(yè)企業(yè)的利潤水平，同時，中下游企業(yè)的利潤水平受到了一定程度上的擠壓。

5) 海外局勢擾動，海內(nèi)外煤炭價格倒掛

受到俄烏局勢的擾動，加劇了全球能源供應(yīng)的緊張。疊加國內(nèi)政策繼續(xù)強調(diào)煤炭的“保供穩(wěn)價”，帶來海內(nèi)外煤炭價格倒掛的局面，導(dǎo)致煤炭進口縮量。

根據(jù)海關(guān)總署最新公布的進口數(shù)據(jù)，2022 年1-2月，我國累計進口煤炭3539萬噸，同比下降14%，減量578萬噸，而煤炭行業(yè)庫存處于低位，有補庫需求。雖然國內(nèi)煤現(xiàn)貨價受調(diào)控有所回落，但長協(xié)價格仍在上漲，而海外業(yè)務(wù)則完全市場化定價，享受全球能源價格上漲的紅利。

6) 資源品企業(yè)歷來具有高股息特點，具備較好的防御屬性

上游資源品行業(yè)歷來是高股息的成熟企業(yè)，我們統(tǒng)計的前五大高股息低波行業(yè)的中，不乏煤炭、鋼鐵、石油石化等資源品行業(yè)。高股息因子在A股市場歷來是有效的Alpha因子。在當前穩(wěn)增長的宏觀背景下，具備較好的收益水平和防御特征。

2006年以來國內(nèi)經(jīng)歷了五輪穩(wěn)增長年。穩(wěn)增長發(fā)力通常出現(xiàn)在召開黨的代表大會的年份(2007/2012/2017)，以優(yōu)異的成績迎接大會的召開;或重大全球性經(jīng)濟危機之后(2009/2020)，以穩(wěn)增長化解危機。我們重點分析不同穩(wěn)增長時間段高股息因子的表現(xiàn)。

上圖橙色區(qū)域為國內(nèi)穩(wěn)增長的年份，我們發(fā)現(xiàn)在2007年、2009年、2017年和2020年高股息因子均有正向收益，尤其是在2017年一年的因子收為40.5%，多空收益顯著。

上證自然資源指數(shù)(000068.SH)投資價值分析

上證自然資源指數(shù)由滬市A股中規(guī)模大、流動性好的50只資源類公司股票組成，采用自由流通市值加權(quán)方式，用以反映滬市A股中資源類股票的整體表現(xiàn)。

2.1. 上證自然資源指數(shù)編制方法

編制方法：上證自然資源指數(shù)以上證全指指數(shù)樣本股為樣本空間。具體選樣方法為：

(1)將樣本空間中行業(yè)分類為能源、有色金屬、非金屬采礦及制品、農(nóng)牧漁產(chǎn)品和林業(yè)產(chǎn)品的股票列為資源類股票;

(2)將樣本空間中資源類股票按照過去一年日均總市值與日均成交金額由高到低排名，所得和的排名作為股票的綜合排名。選取綜合排名前 50 的股票進入上證自然資源指數(shù)。

指數(shù)調(diào)整：上證自然資源指數(shù)的樣本股每半年調(diào)整一次，樣本調(diào)整實施時間為每年6月和 12 月的第二個星期五的下一交易日。當上證全指調(diào)整樣本股，上證自然資源指數(shù)樣股隨之進行相應(yīng)調(diào)整。權(quán)重因子隨樣本股定期調(diào)整而調(diào)整，調(diào)整時間與指數(shù)樣本定期調(diào)整實施時間相同。在下一個定期調(diào)整日前，權(quán)重因子一般固定不變。

2.2.指數(shù)個股集中度高，聚焦資源龍頭公司

從最新截面數(shù)據(jù)來看，指數(shù)主要聚焦于內(nèi)地股資源龍頭公司，指數(shù)個股集中度較高。市值位于1000億以上的股票合計權(quán)重占比為46.46%，而市值小于100億的合計權(quán)重僅占1.02%。因此，上證自然資源指數(shù)可以有效反映在內(nèi)地股市上市的自然資源龍頭公司表現(xiàn)。

2.3. 指數(shù)覆蓋了以能源為核心的自然資源行業(yè)

上證自然資源指數(shù)覆蓋了以能源為核心的自然資源行業(yè)。其中，根據(jù)中信三級行業(yè)分類，權(quán)重最高的細分行業(yè)為動力煤，權(quán)重達到17.43%。除此之外，黃金行業(yè)權(quán)重為19.04%，石油開采Ⅲ和煉焦煤行業(yè)權(quán)重在7%-9%。

2.4.利潤增長迅速，顯示出相對低估值

此外，從估值角度來看，當前上證自然資源指數(shù)的估值處于歷史低位。截至2022年4月11日，指數(shù)PE_TTM為12.55，而歷史均值為23.50，歷史相對分位數(shù)為15.20%。指數(shù)PB為1.31，歷史均值為1.34，歷史相對分位數(shù)為50.29%。近一年多以來，指數(shù)估值均在歷史平均值以下，考慮到當前國際能源資源價格上升的背景，以及成分股穩(wěn)固的行業(yè)龍頭地位，未來估值修復(fù)空間較大。

2.5.近期收益優(yōu)于其他主流寬基指數(shù)

從歷史表現(xiàn)來看，上證自然資源指數(shù)彈性其實相對較高。自2021年以來，上證自然指數(shù)的年化收益達38.23%，Sharpe比率1.19。從收益來看，上證自然資源指數(shù)絕對收益表現(xiàn)要顯著優(yōu)于同期滬深300等主流寬基指數(shù)。

3.1. 產(chǎn)品概述：博時自然資源ETF(510410)

上證自然資源交易型開放式指數(shù)證券投資基金(代碼：510410，場內(nèi)簡稱：資源ETF)是博時基金管理有限公司發(fā)行的一只被動指數(shù)型股票基金?；鸬臉I(yè)績比較基準為上證自然資源指數(shù)收益率，現(xiàn)任基金經(jīng)理為萬瓊、王祥。

3.2.投資目標和投資范圍：緊密跟蹤上證自然資源指數(shù)

投資目標：緊密跟蹤標的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化。

投資范圍：本基金主要投資于標的指數(shù)成份股和備選成份股。為更好地實現(xiàn)基金的投資目標，本基金可能會少量投資于國內(nèi)依法發(fā)行上市的非成份股(包括中小板、創(chuàng)業(yè)板、存托憑證及其他經(jīng)中國證監(jiān)會核準上市的股票)、新股、債券、貨幣市場工具、權(quán)證、股指期貨、資產(chǎn)支持證券以及法律法規(guī)或中國證監(jiān)會允許基金投資的其他金融工具(但須符合中國證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定)。如法律法規(guī)或監(jiān)管機構(gòu)以后允許基金投資的其他品種，基金管理人在履行適當程序后，可以將其納入投資范圍。在建倉完成后，本基金投資于標的指數(shù)成份股和備選成份股的資產(chǎn)比例不低于基金資產(chǎn)凈值的90%，權(quán)證、股指期貨及其他金融工具的投資比例依照法律法規(guī)或監(jiān)管機構(gòu)的規(guī)定執(zhí)行。

基金管理人介紹

4.1.博時基金：管理規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先，指數(shù)基金全產(chǎn)品線布局

4.2.基金經(jīng)理

基金經(jīng)理萬瓊女士，碩士學位，14年證券從業(yè)經(jīng)歷，博時指數(shù)與量化投資部ETF組副主管。2004年起先后在中企動力科技股份有限公司、華夏基金工作。2011年加入博時基金管理有限公司。歷任投資助理、基金經(jīng)理助理，現(xiàn)任多只指數(shù)基金、ETF產(chǎn)品基金經(jīng)理，管理規(guī)模超過140億元，產(chǎn)品管理經(jīng)驗豐富。

另一位基金經(jīng)理王祥先生，學士。2006年起先后在中糧期貨、工商銀行總行工作。2015年加入博時基金管理有限公司。曾任基金經(jīng)理助理?，F(xiàn)任上證自然資源交易型開放式指數(shù)證券投資基金(2016年11月2日—至今)、博時黃金交易型開放式證券投資基金(2016年11月2日—至今)基金經(jīng)理。

標簽： 穩(wěn)增長基調(diào)之下的資源品發(fā)展方向 有色金屬