日本央行新政難有新意(經(jīng)濟(jì)透視)

近日，日本央行行長黑田東彥在例行發(fā)布會上闡釋了新的貨幣政策。它包括兩個核心內(nèi)容：一是讓長期利率更具彈性，把誘導(dǎo)目標(biāo)從零調(diào)升為上限0.2%;二是導(dǎo)入前瞻性指引的非常規(guī)貨幣政策工具，繼續(xù)維持當(dāng)前的超低利率。新政策被視為日本央行的又一重大舉措，甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為，這暗示了日本央行貨幣政策正常化的謹(jǐn)慎考慮，它將繼續(xù)在技術(shù)上退出寬松。

但事實(shí)上，此次新政很難說有多少新意。其一，兩大核心內(nèi)容本身相互矛盾：一個要擴(kuò)大利率彈性，另一個則強(qiáng)調(diào)繼續(xù)保持超低利率，這顯然是兼顧不同政策觀點(diǎn)形成的妥協(xié)方案。其二，每年以80萬億日元(1美元約合111日元)規(guī)模購買國債，被繼續(xù)強(qiáng)調(diào)為重要手段。實(shí)際上，自2016年9月以來，國債購買規(guī)模就一路下滑，如今已經(jīng)減半。另外，央行對國債的大量持有，已經(jīng)讓市場出現(xiàn)“無債可買”的現(xiàn)象。其三，繼續(xù)保持每年6萬億日元購買ETF(上市交易基金)，通過調(diào)整結(jié)構(gòu)來避免股價扭曲。但問題是，日本央行當(dāng)前購買規(guī)模已超24萬億日元，占全部流動股票的九成左右，剩余部分只夠其一年的購入量。

讓日本央行如此糾結(jié)的根本原因，是物價的長期低迷以及不斷膨脹的政策副作用。首先，作為核心指標(biāo)“2%通脹率”的達(dá)成時間，在數(shù)度推延之后最終被徹底刪除。5年多來，日本消費(fèi)者物價指數(shù)(扣除生鮮食品外)長期徘徊于1%以下，未來3年的通脹預(yù)期也再次被顯著下調(diào)。其次，由于金融寬松政策的副作用不斷積累膨脹，央行面臨的市場抵制壓力也在不斷增強(qiáng)。長期超低利率政策早就令銀行等金融機(jī)構(gòu)的收益大幅惡化，國債市場因央行“鯨吞”式購入而日趨僵化，股票市場則由于央行的大規(guī)模進(jìn)入而出現(xiàn)股價扭曲問題。整個金融體系面臨的風(fēng)險，是迫使央行增加利率彈性的真正原因。

然而，對外依賴嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)特征以及財政狀況日趨嚴(yán)峻，又讓日本央行不能退出量寬。內(nèi)需不振一直是困擾日本經(jīng)濟(jì)增長的核心，外需才是其經(jīng)濟(jì)增長的最強(qiáng)勁動力。此時退出寬松，無疑會造成日元升值壓力，從而重創(chuàng)日本經(jīng)濟(jì)。

此次央行新政沒能向市場傳遞明確的政策目標(biāo)信息，這顯然有悖于前瞻性指引的基本邏輯——與市場溝通并傳遞貨幣政策走向，使市場預(yù)期向央行期望目標(biāo)靠攏。日本央行雖然小心翼翼地提高了長期利率彈性，但其本意仍在強(qiáng)調(diào)維持當(dāng)前政策的可持續(xù)性。這種猶豫不決的態(tài)度無疑將加劇市場的風(fēng)險意識，畢竟，日本央行資產(chǎn)負(fù)債表已暴漲至549萬億日元，遠(yuǎn)超國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)規(guī)模。事實(shí)上，尚未退出寬松的日本，其財政和貨幣政策的空間非常有限。