近日，據市場消息，中國領先的健康管理及健康解決方案提供商德生堂通過港交所聆訊，華泰國際為其獨家保薦機構。這家來自于西北甘肅，起步于診所，發跡于藥店，見證中國醫藥健康發展20年的德生堂，憑什么獲得眾多資本青睞？

(資料圖)

全鏈條布局

成立于1999年的德生堂，早期公司于甘肅省金昌市經營一間綜合診所，2002年7月，德生堂在金昌市開設第一家零售藥店。  

如今，德生堂作為行業領頭羊，已經擁有上千家連鎖藥店，成為2021年甘肅省自營線下藥店數量與藥店零售營收排名第一（數據來自于灼識咨詢）。

實際上，德生堂的發展戰略目標并不止于此。

根據灼識咨詢數據統計顯示，在人口老齡化加速的時代下，中國健康管理以及健康解決方案市場正在加速發展，從2016年的24469億元增長至2030年的113129億元，2021年至2030年復合增速達到11.1%。

雖然大健康市場規模達到萬億，但當前只有少數市場主體能夠提供涵蓋整個醫療衛生產業鏈周期所有方面的一站式服務，其中就包括在“醫、藥、養、保”四大維度均有覆蓋的德生堂。

從商業模式上來看，相較于其他同業聚焦在單一渠道零售模式，德生堂選擇全鏈路、全渠道、全場景、全生命周期的健康管理服務，配合公司的核心業務戰略模式“家庭醫生有好方”，從而更能夠滿足人民群眾的需求，構建核心競爭護城河。具體來看：

首先，公司線下零售模式銷售規模大，千家連鎖覆蓋面廣。根據灼識咨詢數據顯示，中國線下藥店零售市場在2030年規模將達到9626億元。截至2022年9月30日，公司共計擁有1,047家藥店（包括931家自營藥店以及116家加盟藥店），多個品牌運營（包括德生堂大藥房、111醫藥館以及龍歸大藥房等），覆蓋22個省份65個城市地區。截止2022年9月30日，公司通過線下零售銷售收入12.64億元，同比增長16.0%。

其次，公司O2O零售模式行業增速快，銷售收入呈現爆發式增長。O2O零售模式即在線下訂單后，產品由快遞騎手從公司位于客戶地址附近的線下藥店遞送，以滿足客戶的實時需求。根據灼識咨詢數據顯示，2030年O2O零售市場規模為2020億元，2021年至2030年復合增速達到27%。目前，公司能夠覆蓋線下藥店可覆蓋的所有省份與城市地區。截止2022年9月30日，公司O2O零售銷售收入1.50億元，同比增長115.3%。

然后，隨著線上藥品銷售業普及率上升，公司B2C零售模式也在加速發展。B2C零售模式即于公司經營的在線藥店下訂單時，產品主要使用公司倉庫能力支持的集中配送系統寄送，以及通過快遞服務交付至中國各地的客戶，以滿足時效性較低的客戶要求。根據灼識咨詢數據顯示，2030年B2C零售市場規模為9832億元，2021年至2030年復合增速達到23.7%。截止2022年9月30日，公司B2C零售銷售收入2.50億元。

再次，在政策扶持下，互聯網醫院模式正遇發展東風。近年來，頂層設計多次強調互聯網醫療在完善醫療衛生服務體系中的重要作用。隨著國家對“互聯網+醫療健康”的大力支持，互聯網醫院市場滲透率有望迎來較大提升空間，市場規模也將有望保持高速增長姿態。目前，公司共計一家互聯網醫院為客戶提供線上醫療問診服務。

此外，公司憑借提供差異化醫療服務，診所模式不斷擴張。截至2022年9月30日公司共計擁有50家線下醫療診所（包括49家中醫診所以及一家綜合門診）。

最后，作為有效補充醫藥零售以及醫療問診服務能力，公司康養中心增長迅速。根據灼識咨詢數據顯示，中國的康養管理服務市場規模預計到2030年將繼續增加到人民幣33,577億元，2021年至2030年的年復合增長率為15.1%。目前，公司已經擁有24家康養中心推廣預防性康養管理服務，從而幫助客戶提供健康問題的解決方案。

圖表一：公司業務模式

數據來源：公司申請資料，格隆匯整理

財務穩健增長

從財務數據上來看，德生堂的發展成色足。

從收入端上來看，公司營業收入穩健增長。根據公司申請版本顯示，2020年、2021年全年及截至2022年9月30日，公司營業收入分別為17.54億元、20.14億元以及17.08億元，同比增長分別達到14.85%以及16.37%。

從支出端上來看，公司持續降本增效，研發投入持續增加。根據公司申請版本顯示，相較于2020年，公司2022年9月30日銷售費用率由25.8%下降至24.7%，行政費用率也由2020年的5.6%下降至2022年9月30日的5.0%。研發投入上，公司2022年9月30日研發費用達到696.3萬元，相較于2020年研發費用327.6萬元大幅增長。

從盈利端上來看，公司已扭虧為盈，盈利能力持續增強。根據公司申請版本顯示，2020年至2022年9月30日公司毛利分別為6.35億元、6.95億元以及5.97億元，同比增長分別達到9.44%以及21.14%。

值得注意的是，在更能夠真實體現公司實際經營實力的經調整后凈利潤數據上，德生堂表現也十分穩健。根據公司申請版本數據顯示，2021年公司經調整后凈利潤為81.4萬元，截止2022年9月30日公司經調整后凈利潤達到3515.1萬元。預計2022及2023全年公司通過數字化轉型利潤將快速增長。

圖表二：公司營業收入與毛利情況

數據來源：公司申請資料，格隆匯整理

小結

從申請版本數據可以看出德生堂投資標的稀缺、盈利能力強勁兌現。在銀發經濟下，國人對于健康管理的需求將持續增加，醫療服務市場仍是醫藥行業中生命周期長青的一環。那么，如何在萬億的黃金賽道中脫穎而出，則要觀察一家企業的商業模式。

以德生堂為例，公司將線下線上兩種場景打通，產業鏈涉及到“醫、藥、養、保”四大環節，多元化的全鏈路、全渠道、全場景、全生命周期的健康管理，也將有望成為未來發展的核心競爭力，未來值得期待。

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