近期，港、A股資本市場受多重因素降溫明顯，在此背景下筆者留意到，藥明生物分拆ADC賽道的藥明合聯上市，榮昌生物子公司專注ADC藥物CDMO領域的邁百瑞也在深交所創業板成功過會，這些均指向了ADC這一熱門賽道。頭部醫藥企業積極分拆旗下ADC相關核心資產上市，充分顯示了市場對于這一領域的看好。特別是在當下整個醫藥板塊遇冷的市場氛圍下，ADC藥物領域的關注度不斷升溫，這一系列跡象皆指引了市場機會的方向。 

(資料圖片僅供參考)

筆者留意到同為專注ADC CDMO領域的東曜藥業于近日公布了半年度業績公告，業績表現頗為亮眼，相較于其他在ADC領域布局已經成熟的頭部藥企，東曜藥業屬于成功轉型的后起之秀，且不論是從業績快速增長的表現還是持續鞏固的競爭壁壘，都可以看到其在行業的“黑馬特質”，值得就此深入解讀。 

1、轉型成效持續顯現，清晰的高增長路徑

翻閱東曜藥業2023年上半年的財報，不難看出東曜藥業的過往的經驗積累和轉型努力正持續兌現成果。 

首先，關注東曜藥業的營收增長。 

根據財報數據顯示，上半年公司的營收大幅增長80%至3.28億元人民幣，若剔除2022年上半年一次性授權金收入影響，公司上半年收入同比增長將達到147%。 

從營收貢獻來看，來自產品銷售帶來的營業收入為2.78億元，同比增長167%，主要得益于公司核心產品貝伐珠單抗注射液樸欣汀的銷量持續攀升。與此同時，來自CDMO/CMO的業務增速同樣表現不俗，上半年CDMO/CMO實現收入達4655萬元，同比增長率達105%，財報亦指出，新增項目將會在下半年貢獻更多收入。  

（來源：公司資料） 

從此前年度數據來看，公司在營收層面跨越式的增長充分展現了其強勁的經營實力和發展勢頭。 

（數據來源：公司財報） 

這背后可以歸因于公司準確把握市場需求，不斷提升技術實力，積極拓展業務，建立良好的客戶關系和口碑等多個因素的共同作用。 

從轉型CDMO業務后的項目拓展數據來看，2023年上半年，東曜藥業成功新增了20個項目，其中15個為ADC項目，包括3個新增的pre-BLA（上市前臨床申報）ADC項目。考慮到ADC作為一種復雜的生物醫藥產品，涉及到抗體、毒素和鏈接技術等多個領域的綜合應用。公司能夠成功拓展并啟動這些項目，足以說明其在技術開發、臨床策略設計等方面具備了充分的實力。 

特別是開拓pre-BLA ADC項目這類接近商業化的訂單，其在市場的難度巨大，尤其是再考慮到當下整個市場環境，東曜藥業能夠在短短半年內就獲得三個臨床后期項目，足見其逆勢增長的實力。透過這些訂單，也將有助于公司實現更快速的現金流轉化，進一步強化其在ADC CDMO領域的市場地位。 

從公司所拓展的合作伙伴來看，包括詩健生物、樂普生物、智核生物及博銳生物等行業優質企業。以樂普生物為例，根據弗若斯特沙利文的資料，按臨床階段ADC候選藥物的數量統計，樂普生物的ADC候選藥物管線在中國處于領先地位。這也意味著東曜藥業通過與其在臨床后期項目等領域的合作，將有望帶來更強勁的業績增長以及更廣闊的市場認可度和行業影響力。 

此外，據財報所示，截至上半年，公司CDMO業務在手項目數量達45個項目，同比增長96%，增速遠高于行業平均水平，其中28個為ADC項目，占比高達62%。這些優異的成績這不僅驗證了公司轉型成功，同時也證明了市場對于東曜藥業服務的認可，印證了公司在CDMO領域的競爭力和市場地位的提升。 

從經營活動凈現金流來看更加直觀展現了其造血能力得到全面的恢復與鞏固。 

回顧2022年，東曜藥業的經營活動現金流凈流入達到5992.9萬元人民幣，相較于上一年的凈流出1.75億元，實現了逆轉的突破。這一積極的勢頭持續保持，2023年上半年，東曜藥業的經營活動現金凈流入達到6241.3萬元，較上年同期取得倍數的增長。 

從數據層面可以明確地指出，東曜藥業在不斷優化經營模式和保持戰略定力的驅動下，已經成功地實現了在經營活動現金流方面的積極轉變，為未來持續穩健的發展奠定了堅實基礎。 

（數據來源：公司財報） 

在筆者看來，無論是從逆轉的數據趨勢，還是從連續兩年的積極表現來看，東曜藥業有力地展現了其強勁的增長勢頭。這不僅為判斷公司的未來發展提供了可靠預期支撐，同時也將有望推動投資者的信心提升到新的高度。 

在持續推進戰略轉型的大背景下，公司基本盤穩固，新的增長曲線也正持續孕育之中。 

2、黃金賽道下護城河不斷加固，潛在的“不可復制性”與稀缺性價值凸顯

不僅僅是在財務指標上取得了顯著成果，東曜藥業在轉型過程中也在持續加固其競爭優勢，鞏固其在市場中的地位，這使其已經擁有一定程度的“不可復制性”與稀缺性。 

眼下隨著ADC藥物的日漸火熱，ADC CDMO行業正持續迎來一眾玩家，但作為國內最早一批研發ADC的藥企并成功實現向CDMO轉型的企業，東曜藥業不論是先發優勢還是綜合競爭實力都不容小覷。 

一方面，作為國際領先且在國內稀缺的ADC開發到商業化一站式CDMO服務公司之一，東曜藥業在多個領域展現了其核心競爭力。 

公司構建了一體化的商業化生產線，涵蓋抗體、ADC原液及制劑生產，同時擁有全國最大規模的ADC商業化制劑生產車間，所配備的設備也符合行業高標準。此外，公司還建立了貫穿研發到商業化全流程的質量管理體系，目前已支持兩個上市產品的商業化生產。 

得益于一地化·端到端的ADC產業化平臺與靈活多樣的產能支撐，使得公司能夠滿足從臨床開發到商業化生產的全流程需求，為客戶提供全方位、高質量的服務，持續獲得客戶信賴。 

（來源：公司資料）

值得一提的是，2023年上半年，東曜藥業第二條、國內規模最大的ADC制劑商業化生產線已經建成并投入使用。另外，公司第二條、第三條ADC原液商業化生產線也于上半年建成。在戰略轉向下公司持續推進打造多元化的生產能力，為其不斷鞏固在行業的領先優勢。 

另一方面，東曜藥業持續構建領先的可持續迭代的CDMO技術平臺，高度重視技術創新。 

今年公司還與糖嶺生物合作開發DisacLink? ADC糖定點偶聯技術平臺。據悉，DisacLink?技術是目前國內最具應用價值的定點偶聯技術，也是全球最先進的自主專利定點偶聯技術之一，東曜藥業此次合作不僅展現了公司在技術創新方面的實力，隨著后續雙方合作的推進，也有望進一步釋放公司創新潛能，打開更大的想象空間。 

回歸到行業層面來看，盡管行業競爭不可避免，但考慮到全球ADC CDMO市場仍然保持在高速發展水平，這也將為東曜藥業等在內的一眾優秀企業提供足夠廣闊的成長空間。 

根據統計數據，2022年全球ADC CDMO市場規模達到150億美元，2018年至2022年的年復合增長率高達34.5%，遠超同期整體生物制藥外包服務市場的21.8%。預計到2030年，ADC CDMO市場規模將顯著增長至110億美元，2022年至2030年的年復合增長率為28.4%。這些數據清晰地表明，ADC CDMO市場仍然充滿著巨大的增長潛力，東曜藥業在其中仍將大有可為。 

3、結語

綜合來看，東曜藥業在2023年上半年的財報亮點充分展示了其轉型成效持續顯現的態勢。營收的高增長以及經營活動凈現金流的轉正，都清晰地描繪出公司在CDMO領域取得的顯著成績。這不僅為公司未來的發展奠定了堅實的基礎，也向市場傳遞了積極的信號，凸顯了公司在轉型道路上的成功轉變和前景的可期性。 

盡管當下越來越多的企業涌入廣闊的ADC CDMO市場，但從長遠角度來看，東曜藥業已經在一定程度上構筑了堅實的競爭壁壘，令后來者短期內難以超越。通過持續的業績表現，公司的轉型策略得到了不斷的驗證，同時也使其積累的經驗和實力不斷加固，公司有望繼續保持競爭優勢，有理由對其長期價值增長持樂觀態度。

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