8月15日，香港中華煤氣（下文簡稱：中華煤氣）披露了2023年中期業(yè)績。

2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收291.78億港元；當(dāng)期凈利潤36.14億港元，同比增長7%。整體來看，這延續(xù)了公司在過去幾年穩(wěn)中有升勢頭，尤其是盈利能力方面自去年下半年以來的修復(fù)趨勢得以保持。

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鑒于中華煤氣本身業(yè)務(wù)的復(fù)雜性，有必要拆分各個(gè)業(yè)務(wù)板塊，才能對(duì)這份業(yè)績有更深入的認(rèn)識(shí)，也有助于從中長期的視角來看待這個(gè)千億級(jí)城市燃?xì)恺堫^公司的發(fā)展前景。

一、核心主業(yè)進(jìn)入修復(fù)通道

首先，燃?xì)鈽I(yè)務(wù)的基本盤穩(wěn)中向好。

進(jìn)一步細(xì)分來看，香港地區(qū)的燃?xì)鈽I(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收56億元，同比增長2%。得益于中華煤氣160多年來在香港地區(qū)的深耕，其管道網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋全港86%的家庭，當(dāng)期客戶數(shù)增加9941戶跨過200萬大關(guān)。未來隨著北部都會(huì)區(qū)項(xiàng)目以及香港西區(qū)房屋發(fā)展項(xiàng)目落地，相應(yīng)地區(qū)的燃?xì)庑枨笊仙欣诠驹摌I(yè)務(wù)分部業(yè)績進(jìn)一步提升。

內(nèi)地燃?xì)鈽I(yè)務(wù)方面，在經(jīng)過2022年全國天然氣消費(fèi)量罕見的下降后，伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，2023年天然氣表觀消費(fèi)量開始逐月修復(fù)，中華煤氣的內(nèi)地售氣量也隨之同比提升9%，高于同期全國天然氣消費(fèi)量6.7%的增速。

更重要的是，去年上游氣源高氣價(jià)疊加順價(jià)機(jī)制不通暢帶來的毛差壓力，在此次報(bào)告期內(nèi)逐漸消散。

一方面，得益于天然氣市場化改革機(jī)制不斷推進(jìn)，“上游企業(yè)-城燃企業(yè)-消費(fèi)終端”這一天然氣消費(fèi)產(chǎn)業(yè)鏈條中長期存在的“兩頭難疏導(dǎo)，壓力在中間”的格局有望得到改變。多地政府要求上游與城燃公司簽訂中長期供應(yīng)合同，并積極召開聽證會(huì)，基本完成了非居民順價(jià)的同時(shí)，也在逐步推動(dòng)居民氣價(jià)調(diào)整，有利于緩解城燃公司利潤壓力。今年上半年集團(tuán)燃?xì)鈽I(yè)務(wù)價(jià)差達(dá)到0.42元/方，同比提升0.02元/方。

另一方面，中華煤氣正式成立氣源業(yè)務(wù)板塊，充分保障供應(yīng)能力。

目前，集團(tuán)氣源大部分來源于國家主要油氣供應(yīng)商，其他依靠非常規(guī)管道氣和LNG補(bǔ)充。因此，集團(tuán)在持續(xù)鞏固與國家主要油氣供應(yīng)商的基礎(chǔ)上，也在不斷推動(dòng)多元化氣源戰(zhàn)略。

比如，集團(tuán)將啟動(dòng)四川頁巖氣跨區(qū)域調(diào)度，并正在進(jìn)行2份國際LNG購銷協(xié)議的談判；同時(shí)，積極與同業(yè)展開協(xié)作，與其他城燃集團(tuán)開展氣源聯(lián)合采購；加快建設(shè)自營氣源，目前公司在寧夏和山西的煤制氣廠已經(jīng)投產(chǎn)，上半年集團(tuán)自營氣源產(chǎn)量近2億方，且四川的頁巖氣液化廠一期預(yù)計(jì)將在今年投產(chǎn)。

此外，儲(chǔ)氣設(shè)施作為城燃企業(yè)跨周期調(diào)節(jié)的重要法寶，是保障燃?xì)夥€(wěn)定供應(yīng)的關(guān)鍵所在。今年，集團(tuán)新增了金壇儲(chǔ)氣庫6000萬方工作氣量，總儲(chǔ)氣量接近4億方。不止如此，威遠(yuǎn)應(yīng)急調(diào)峰儲(chǔ)配基地即將建成投產(chǎn)，曹妃甸接收站投資儲(chǔ)罐預(yù)計(jì)將在2024年建成，這些將進(jìn)一步推動(dòng)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)氣液聯(lián)動(dòng)、氣液互補(bǔ)的戰(zhàn)略目標(biāo)。

得益于全方位氣源統(tǒng)籌與調(diào)度能力的提升，集團(tuán)今年氣源統(tǒng)籌效益有望達(dá)到0.1元/方，整體氣源統(tǒng)籌效益不低于3.2億元。

從中期視角來看，天然氣市場仍有長足的發(fā)展空間。據(jù)《中國天然氣發(fā)展報(bào)告》，2022年，全國天然氣消費(fèi)量占一次性能源比例為8.4%，按照國家能源局計(jì)劃，這一比例將在2030年提升到15%。已經(jīng)占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢的中華煤氣，理應(yīng)成為行業(yè)增長紅利的核心受益者。

不僅如此，中華煤氣還在原有的燃?xì)鈽I(yè)務(wù)基礎(chǔ)上發(fā)展出了水務(wù)、環(huán)境以及延伸業(yè)務(wù)等更多業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)，尤其是其中的延伸業(yè)務(wù)所擁有的巨大增長潛力非同一般。

所謂“延伸業(yè)務(wù)”，即充分利用天然氣核心主營業(yè)務(wù)形成的用戶私域資產(chǎn)，為用戶提供天然氣以外的附加增值產(chǎn)品和服務(wù)。鑒于中華煤氣的燃?xì)庵鳂I(yè)往往是以用戶廚房為主要場景，由智慧廚房這一細(xì)分方向切入能夠迅速打開市場，至今已經(jīng)發(fā)展成為包括智慧廚房、社區(qū)零售、到家服務(wù)、燃?xì)獗ｋU(xiǎn)四大業(yè)務(wù)方向。

中華煤氣依托擁有的逾3856萬戶客戶資源，可以節(jié)省許多中間環(huán)節(jié)，在保證品質(zhì)的基礎(chǔ)上，直接向客戶提供高性價(jià)比的產(chǎn)品服務(wù)，且由于中華煤氣往往掌握著客戶的第一手資料，某種程度上比客戶更了解其需求進(jìn)而實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營銷。

2023年上半年該業(yè)務(wù)板塊營收便已達(dá)到42億港元，由此來看，2023年延伸業(yè)務(wù)總營收90億港元的業(yè)績指引還是比較保守的。

二、新能源拓寬想象空間

對(duì)于所有與能源產(chǎn)業(yè)相關(guān)的行業(yè)而言，雙碳目標(biāo)都已經(jīng)成為長期發(fā)展戰(zhàn)略的最高指引。聚焦于城燃行業(yè)，在穩(wěn)固燃?xì)夂诵闹鳂I(yè)的同時(shí)向新能源方向轉(zhuǎn)型已經(jīng)成為共識(shí)。

中華煤氣旗下公司可再生能源板塊，協(xié)同七大業(yè)務(wù)著力打造一站式能源管理領(lǐng)先企業(yè)，同時(shí)在邁向清潔能源的轉(zhuǎn)型過程中，公司一直探索將天然氣和氫氣融合的可行性，發(fā)掘氫能潛力。

從氫能利用方面來看，作為一種綠色高效的二次能源，氫能被視為21世紀(jì)終極能源方案，是實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)的重要途徑，相關(guān)政策也相繼出臺(tái)。

《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021-2035年）》更是明確提出，2025年基本掌握核心技術(shù)和制造工藝，可再生能源制氫量達(dá)到10-20萬噸/年，實(shí)現(xiàn)二氧化碳減排100-200萬噸/年，2035年，可再生能源制氫在終端能源消費(fèi)中的比例明顯提升。

國際氫能委員會(huì)預(yù)計(jì)，2050年氫能將承擔(dān)全球18%的能源終端需求，創(chuàng)造超過2.5萬億美元的市場價(jià)值。

萬億美金級(jí)別的市場機(jī)遇對(duì)于中華煤氣是一次跨越式發(fā)展的機(jī)會(huì)。2021年開始，中華煤氣便著力于研究從煤氣管網(wǎng)中提取氫氣，以供應(yīng)本港巴士公司用于燃料電池的可行性。2022年，首個(gè)高純度提氫試行項(xiàng)目已投入運(yùn)作。

值得一提的是，煤氣成分中本就有50%的氫氣，提取相對(duì)容易。與此同時(shí)，中華煤氣擁有著3700公里煤氣管網(wǎng)的渠道優(yōu)勢，可以免去了大量的運(yùn)輸、儲(chǔ)存成本。

如果說氫能是尚待完善的二次能源方案，那么光伏則是可大面積推廣的、成熟的一次能源。其中的分布式光伏更是成為城燃行業(yè)的廣泛選擇。

從分布式光伏業(yè)務(wù)延伸出去，中華煤氣打造了七大業(yè)務(wù)涉足綠電交易、低碳工廠、零碳科技、園區(qū)儲(chǔ)能等多個(gè)領(lǐng)域，這些業(yè)務(wù)涵蓋了不同方面的再生能源應(yīng)用和服務(wù)，且相互協(xié)同賦能，致力于為行業(yè)提供高效、可持續(xù)的能源解決方案，提高能源利用效率，并積極推動(dòng)綠色發(fā)展和碳減排。

這一綜合化的能源服務(wù)模式也將進(jìn)一步推動(dòng)整個(gè)再生能源行業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)可持續(xù)能源的廣泛應(yīng)用和推廣。

值得一提的是，中華煤氣依托于其在內(nèi)地運(yùn)營平臺(tái)港華智慧能源的固有優(yōu)勢，目前也正積極搶占優(yōu)質(zhì)工業(yè)園區(qū)，通過零碳園區(qū)項(xiàng)目快速推廣其分布式光伏項(xiàng)目。

截至2023年上半年，公司旗下零碳工業(yè)園區(qū)達(dá)91個(gè)，這意味著1.3億平方米的可開發(fā)屋頂，所附帶的分布式光伏市場機(jī)遇最優(yōu)先受益的便是中華煤氣。

與此同時(shí)，公司的分布式光伏累計(jì)簽約客戶超過740家，今年上半年新增簽約規(guī)模0.83GW，累計(jì)簽約規(guī)模達(dá)到2.2GW，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。目前，集團(tuán)在全國的市場份額約為1%到2%，按照戰(zhàn)略藍(lán)圖規(guī)劃，2025年這一比例將會(huì)跨越式提升到4%到5%。

需要注意的是，雖然朝新能源轉(zhuǎn)型的方向沒有問題，但所需要的資金、技術(shù)、產(chǎn)業(yè)資源亦是不容小覷。

中華煤氣在燃?xì)膺@一“現(xiàn)金牛”業(yè)務(wù)上的多年積累是其能夠支撐新能源業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的重要保障。此外，中華煤氣也積極尋求外部合作，此前，中華煤氣曾與IDG資本共同宣布成立國內(nèi)首支零碳科技投資基金，總規(guī)模100億人民幣，首期50億人民幣已于今年5月完成。

同時(shí)，中華煤氣還是業(yè)內(nèi)少有的具備全方位能力建設(shè)的企業(yè)，能夠?yàn)榭蛻籼峁┒ㄖ埔?guī)劃、低碳供能、綠色節(jié)能、數(shù)智賦能、碳電管理5大服務(wù)，一站式的服務(wù)能力為集團(tuán)的再生能源戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)奠定了深厚基礎(chǔ)。

三、結(jié)語

總的來看，中華煤氣的核心燃?xì)鈽I(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入修復(fù)通道，伴隨著未來十年天然氣在能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)占比持續(xù)提升，中華煤氣有望持續(xù)受益。

短期來看，公司估值已經(jīng)處在歷史低位，近10年公司市盈率均值為28倍，目前僅為23倍。考慮到業(yè)績的修復(fù)彈性與確定性，后續(xù)具備看點(diǎn)。

更重要的是，從長期視角看，延伸業(yè)務(wù)、新能源轉(zhuǎn)型等領(lǐng)域的布局不斷抬升中華煤氣的想象空間，也將有望逐漸抬升其價(jià)值中樞，長期潛力可期。

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