上半年，在國內(nèi)消費市場，若要論表現(xiàn)出眾，必少不了旅游出行。

根據(jù)文旅部公布數(shù)據(jù)，2023年上半年，國內(nèi)旅游總?cè)舜?3.84億，比上年同期增加9.29億，同比增長63.9%。旅游出行突然成為“復(fù)蘇之光”，一開始或多或少是超越了大多數(shù)人預(yù)期的。

(資料圖)

很少有一種業(yè)態(tài)能像旅游行業(yè)，既能夠滲透到消費市場的各個場景，同時又在供給側(cè)和需求側(cè)提振消費，該行業(yè)愈發(fā)的發(fā)揮出類似“樞紐”、“紐帶”作用。

7月31日，《關(guān)于恢復(fù)和擴大消費措施的通知》發(fā)布，當(dāng)中二十條措施9次提及旅游，更能凸顯出其重要性，一個旅游消費時代或即將來臨。

對于行業(yè)而言，很明顯，強勁復(fù)蘇為上半年主旋律。分季度看，2023年一季度，國內(nèi)旅游總?cè)舜瓮仍鲩L46.5%，二季度同比增長86.9%，大盤數(shù)據(jù)在二季度有了明顯的加速。

一、二季度的遞進式增長，為接下來全年旺季到來打下基礎(chǔ)，進一步結(jié)合當(dāng)前各大OTA平臺但預(yù)訂數(shù)據(jù)來觀察，復(fù)蘇趨勢仍在延續(xù)甚至或有加強跡象。

行業(yè)景氣與多個細分行業(yè)共振有望讓整個旅游出行板塊逆勢突圍走強，步入慢牛階段。站在投資角度去理解，當(dāng)下投資時點極佳，容易受益于當(dāng)前國家刺激居民消費、鼓勵消費的相關(guān)措施推行。有必要提前挖掘出行業(yè)內(nèi)表現(xiàn)最優(yōu)秀，擁有成長動能的領(lǐng)頭羊企業(yè)。

重回高位之際，下一階段增長點在哪

港股市場，8月22日盤后，國內(nèi)領(lǐng)先OTA平臺，同程旅行公布了23上半年及第二季度的業(yè)績公告。多項數(shù)據(jù)齊齊刷新歷史新高記錄，表現(xiàn)遠超預(yù)期。

回顧過去三年，公司頭角嶄露，突圍而出，領(lǐng)先于大盤數(shù)據(jù)企穩(wěn)，帶領(lǐng)行業(yè)和地方、合作伙伴及供應(yīng)商努力找到復(fù)蘇的出路，去年底同程旅行已追平并超過了2019年同期數(shù)據(jù)，6個月之后，創(chuàng)下新高。

來看具體數(shù)據(jù)，據(jù)公開資料，2022年上半年，同程旅行取得收入54.52億元人民幣（單位下同），同比增加79.55%；上半年的經(jīng)調(diào)整EBITDA、經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為15.38億元、10.96億元，同比增長110.5%、207%，經(jīng)調(diào)整凈利潤率由去年同期的11.8%增加至20.1%。收入表現(xiàn)繼續(xù)優(yōu)于同期大盤，盈利能力顯著提升，出現(xiàn)久違的“翻倍式”增長。

同程旅行Q2收入28.66億元，同比增加117.4%；Q2單季度的經(jīng)調(diào)整EBITDA、經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為為8.06億元、5.92億元，同比增長175.8%、428.9%。由此得出，二季度是公司發(fā)展的關(guān)鍵季度，提速顯著。

運營數(shù)據(jù)方面亦表現(xiàn)靚麗。上半年其平均月活躍用戶由按年增加27.7%至2.82億戶，平均月付費用戶增加44.6%至4,180萬戶。其中，Q2平均月活躍用戶同比增加41.1%至2.79億人，平均月付費用戶增長61.7%至4,220萬人。上半年實現(xiàn)GMV約1,169億元，同比增長106.2%，而Q2則約597億元，同比增長145.7%。

這些數(shù)據(jù)，無論規(guī)模、大小，還是增長速度方面的表現(xiàn)，筆者認為都是近年罕見的，但一次性集中式、全面的向好再疊加高速增長的情況，是上市以來的首次出現(xiàn)。

值得關(guān)注的，Q2同程旅行在業(yè)務(wù)實現(xiàn)大幅增長的同時，其費用端卻持續(xù)降本，銷售及營銷成本、服務(wù)開發(fā)開支、行政開支占收入比例均不同程度的下降，降本又增效的背后，反映的是公司商業(yè)模式的高度靈活優(yōu)勢以及規(guī)模效應(yīng)下進行精細化管理仍可發(fā)揮出正面效果，運營效率和管控力度能夠“兩手抓、兩手硬、兩實現(xiàn)”。

去年上半年體現(xiàn)了公司能在“逆風(fēng)局”下展現(xiàn)生存技能，那么今年上半年（特別是二季度）體現(xiàn)出的是同程，也可在“順風(fēng)局”取得勝利，快速擴大戰(zhàn)果。業(yè)績、運營數(shù)據(jù)等重回巔峰期的同程終于擺出了火力全開、全面進攻的姿態(tài)。

業(yè)績新高之后，投資者更為關(guān)心問題，顯然是公司未來的增長潛力點會在哪里？本期財報數(shù)據(jù)已提前作了預(yù)告。

首先，據(jù)財報顯示，公司的付費比率于2023年Q2上升至15.1%，創(chuàng)3年來的新高；

公司Q2平均月活躍用戶規(guī)模約2.82億，坐擁近3億活躍用戶規(guī)模，Q2平均月付費用戶約4,220萬。而6月末的滾動年付費用戶數(shù)APU（環(huán)比提升8.6%）2.18億，這些用戶規(guī)模未來均有機會繼續(xù)提升。

試想一下，倘若同程即使將平均月活躍用戶維持在3億上下，推動轉(zhuǎn)化為平均月付費用戶的比例提升至20-30%推導(dǎo)出來就是6,000-9,000萬的潛在付費用戶規(guī)模，對比Q2剛公布的4,220萬戶平均月付費用戶，尚存較大增長空間。其次可考慮這些付費用戶在平臺上接受服務(wù)和購買產(chǎn)品的年消費頻次、年消費產(chǎn)金額等，這些將帶來更為龐大的GMV及收入規(guī)模，最終轉(zhuǎn)化為利潤和現(xiàn)金流。

第二個不可忽視的潛在增長點，隱藏在快速增長的其他業(yè)務(wù)。

（圖片來源：富途行情系統(tǒng)）

在上半年，其他業(yè)務(wù)仍是增長最快的分部，錄得6.85億元，同比增長118.8%，再次實現(xiàn)翻倍式增長。其他業(yè)務(wù)在交通票務(wù)、住宿預(yù)訂強勁增長背景下取得更快的增長，筆者認為，其也充分受益于公司運營數(shù)據(jù)和能力的提升、交叉銷售增強，以及兩大核心業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)量成長拉動。

截至6月末，其他業(yè)務(wù)的收入占比提升至12.6%，2019年中期，這一數(shù)字僅為4.0%，按年往上快速增長。其他收入包括了什么？主要涵蓋了廣告服務(wù)收入、會員服務(wù)收入、景點門票服務(wù)收入，以及培育中的創(chuàng)新業(yè)務(wù)（主要為酒管、度假、商旅三大子板塊）收入等。

其他業(yè)務(wù)快速增長，其對應(yīng)收入占比的快速提升，能夠提升公司整體收入來源的多元化。

筆者對公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)在未來發(fā)展壯大是抱有信心的。從公開信息，可以看到公司決心和野心都很大，動作不斷，比如在度假領(lǐng)域，2022年年底宣布收購?fù)虈脧娀糜味燃侔鍓K，深度布局休閑度假市場；在酒管領(lǐng)域，同程旅行旗下藝龍酒店科技還與吉楚酒管成立合資公司，共建吉程酒管，發(fā)力區(qū)域酒店連鎖市場。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，藝龍酒店科技已涵蓋包括美豪、珀林、藝程、安程、良程、美程、愛電競、日本藝麗等8個核心品牌酒管公司，并聯(lián)同同驛科技、旅智科技、藝同凡享、藝龍智慧布草等住宿賦能中臺。目前，藝龍酒店科技已簽約酒店數(shù)量近2000家、會員數(shù)量超過1500萬。

鑒于酒管、度假、商旅這三大子板塊，參照同業(yè)競爭對手的業(yè)務(wù)構(gòu)成，或海外資本市場相似業(yè)務(wù)資產(chǎn)的發(fā)展歷程，所得到的結(jié)論都是相似的：這三大細分業(yè)務(wù)每一個單獨拎出來都能夠長成“蒼天大樹”，而“水大魚大”商業(yè)規(guī)律即使放在未來依然能夠湊效，因此，可將歸入其他業(yè)務(wù)收入的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，視為同程旅行正大力培育的“第二增長曲線”，假以時日“第二增長曲線”帶來躍遷，有機會接棒未來增長，成為公司業(yè)績的新驅(qū)動引擎。

因此，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的收入占比可能還會越來越高。

為行業(yè)主次矛盾的解決積極探索“最優(yōu)解”

近幾個月來，隨著暑期旅游旺季到來，景點一票難求、機票酒店漲價等問題一度變成社會討論熱點。

這些問題放在短期來看，是供需不匹配帶來的，主要原因為需求的快速出現(xiàn)，已經(jīng)出清的供給需時間來重建，是供需缺口導(dǎo)致旅游資源價格上漲。從而啟發(fā)了我們目前行業(yè)面臨的主要矛盾仍為供求關(guān)系的矛盾。

放眼長期，這一主要矛盾反映在非一線城市日益增長的旅游需求和供給的分布不平衡、不充分之間的矛盾。次要矛盾則為“國民新旅游”趨勢展現(xiàn)不同細分群體的出現(xiàn)之后，需求端將對旅游產(chǎn)品在碎片化和多元化、品質(zhì)化等多維度提出訴求。

按照旅游發(fā)展階段，國內(nèi)旅游消費可劃分為不同的發(fā)展時期：1）早期，只有少數(shù)的中上等收入群體才有能力享有；2）中期：大眾旅游時代，一般的中產(chǎn)均有能力享有；3）現(xiàn)在和未來：消費升級時代，越來越自己的興趣和愛好來買單。

筆者判斷，國內(nèi)旅游出行市場整體正在從溫飽型向享受型轉(zhuǎn)變，目前應(yīng)該處在2至3階段之間，是一個多浪疊加的時代，因而帶來更多細分消費群體，比如引領(lǐng)潮流的Z世代，追求高性價比的小鎮(zhèn)青年，最舍得花錢的、圍繞親子家庭消費的新中產(chǎn)，有錢有閑的銀發(fā)族等，以Z世代、小鎮(zhèn)青年、新中產(chǎn)、銀發(fā)族為代表的新一代消費者崛起，“國民新旅游”正是囊括了不同的群體，多種細分需求的出現(xiàn)對現(xiàn)有供給提出了新的要求。

具體到同程旅行，其已確立的戰(zhàn)略發(fā)展路線——聚焦非一線城市的國民新旅游市場，進行“一橫一縱”布局。實則契合了行業(yè)發(fā)展主次矛盾。

“一橫一縱”布局本質(zhì)上為主次矛盾的解決探索“最優(yōu)解”。

“一橫”，其對象指向C端，目標為提升消費者旅行體驗，順應(yīng)以Z世代、小鎮(zhèn)青年、新中產(chǎn)、銀發(fā)族為代表的新一代消費者崛起潮流。二季度同程旅行推出了多個創(chuàng)新營銷活動，繼續(xù)致力于在年輕一代中建立有趣且具娛樂性的品牌形象。例如，與騰訊游戲繼續(xù)深化合作，將電競及游戲納入到用戶互動項目中；獨家冠名2023TMEA騰訊音樂娛樂盛典；暑期在江西上饒葛仙村度假區(qū)舉辦音樂節(jié)等。

“一縱”對象面向B端和產(chǎn)業(yè)，體現(xiàn)在同程旅行助力行業(yè)數(shù)智化升級，鏈接產(chǎn)業(yè)鏈上下游，以及多維度賦能供應(yīng)商和合作伙伴提效增速。其中一個典型案例為今年4月，同程旅行與甪直鎮(zhèn)政府達成戰(zhàn)略合作，這是同程旅行“數(shù)字賦能文旅”在古鎮(zhèn)賽道上的全新嘗試，也標志著同程在旅游產(chǎn)業(yè)布局上，再添古鎮(zhèn)類目的地版塊，可見，通過“一縱”戰(zhàn)略落地，可拓寬產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的發(fā)展空間。

“一橫一縱”布局最終會給同程旅行帶來什么？

“一橫”導(dǎo)致公司用戶規(guī)模持續(xù)擴大，用戶價值的不斷提升，“一縱”則打造了業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的新增長點。

這些未來趨勢，其實可通過本期財報表現(xiàn)開始看出些許端倪。這意味著，同程旅行聚焦非一線城市的國民新旅游市場，開始進入到釋放階段，雖說效果最終取決于戰(zhàn)略持續(xù)落地的進度，但公司已經(jīng)站上了新的起點。

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