央行指出下一步LPR改革方向 “兩軌合一軌”

在昨日的“有序推進貸款市場報價利率改革”中，央行表示，下一步將按照黨中央、國務院部署，繼續深化貸款市場報價利率(LPR)改革，推動實現利率“兩軌合一軌”。

央行指出，利率市場化是中國金融領域最核心的改革之一，是建設社會主義市場經濟體制、深化金融供給側結構性改革的重要內容，是建設現代中央銀行制度的關鍵環節，是健全基準利率和市場化利率體系、完善金融機構自主經營機制的必要條件。中國的利率市場化改革穩步推進，但長期以來存在利率“雙軌”問題，推動利率“兩軌合一軌”是利率市場化改革的迫切要求。按照黨中央、國務院決策部署，央行以推動貸款利率和市場利率并軌為重點，于2019年8月17日宣布啟動改革完善LPR形成機制，疏通貨幣政策傳導渠道，推動降低貸款利率。

央行表示，經過一年來持續推進，LPR改革取得了重要成效。一是LPR充分體現了市場化特征。LPR報價逐步下行，發揮了方向性和指導性作用。二是LPR已經成為銀行貸款利率的定價基準。金融機構絕大部分新發放貸款已將LPR作為基準定價，存量浮動利率貸款定價基準轉換已于2020年8月末順利完成，轉換率超過92%。三是央行貨幣政策操作向貸款利率傳導的效率明顯增強。貸款利率隱性下限被完全打破，銀行內部定價和傳導機制的市場化程度顯著提高。四是以改革的辦法促進降低貸款利率成效顯著。企業貸款利率明顯下行，銀行對中小微企業的支持力度持續加大，金融結構進一步優化。五是LPR利率衍生品市場迅速發展，金融機構利率風險管理手段不斷豐富。六是促進存款利率的市場化，推動存款利率與市場利率也開始逐步并軌。

對于“利率市場化改革要先完善銀行內部轉移定價(FTP)，再推動貸款利率市場化”的觀點，央行認為這是錯誤的。央行指出，改革完善LPR形成機制，明確要求銀行貸款參考LPR定價，增強了銀行貸款利率定價的市場化程度。在推進貸款利率“兩軌合一軌”的同時，也有利于推動銀行加快整合內部定價機制，實現FTP的并軌。在LPR改革取得重要進展的前提下，再完善銀行的FTP機制，要求銀行將LPR內嵌到FTP中，從而進一步疏通銀行內部利率傳導渠道。科學的順序保證了改革的順利推進。

開展6000億元MLF操作 本月LPR或保持不變

昨日央行還開展了6000億元中期借貸便利(MLF)操作(含對9月17日MLF到期的續做)，充分滿足了金融機構需求。此次MLF操作中標利率為2.95%，與前次操作持平。Wind數據顯示，9月17日將有2000億元MLF到期。

“市場對9月份MLF操作的關注點在‘量’——本月MLF增量續作6000億元，凈增量為4000億元。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示，MLF操作規模之所以連續兩個月擴大，主要原因在于受結構性存款大幅壓降影響，銀行中長期流動性壓力增加。作為結構性存款的替代品種，近期銀行同業存單發行“量價齊升”，其中，9月14日6個月同業存單發行利率已升至3.14%，自8月24日以來持續高于1年期MLF利率。這意味著商業銀行向央行融資的需求大幅增加，從而帶動本月MLF操作規模上升。

中信證券固收首席分析師明明認為，今年以來，貨幣政策流動性投放方式由降準轉向逆回購，二季度起，央行流動性投放轉變為鎖長放短，MLF縮量續作成為常態。但自8月份起，銀行負債端壓力逐步顯露，在政府債券發行放量、財政支出節奏較慢和壓降結構性存款的雙重壓力下，銀行暴露出存款短缺壓力，超儲率走低、同業存單利率快速攀升。因而央行從8月份起超額續作MLF，9月份在8月份基礎上進一步加大凈投放規模，緩解銀行負債端壓力。

在王青看來，MLF連續兩個月增量續作可能意味著市場中長期流動性進一步收緊過程有望緩解。同時，9月份MLF增量續作，也意味著短期內央行實施全面降準的可能性下降。鑒于四季度銀行壓降結構性存款任務依然很重，加之銀行對實體經濟信貸支持力度不會減弱，政府債券凈融資同比顯著放大，降準窗口仍有可能在四季度打開。

此外，由于LPR按照MLF利率加點的方式進行報價，因此市場最關心的莫過于央行在開展MLF操作以后，LPR報價的變動情況。

光大證券金融業首席分析師王一峰認為，央行在超額續作MLF的同時，依然維持了MLF利率保持不變，基本符合市場預期。盡管近期資金利率有所上行，但銀行仍在主動下調負債定價，預計9月份LPR報價將大概率保持不變。

“8月份以來，市場利率仍在小幅上行，近期同業存單利率持續上行也將在一定程度上抵消結構性存款利率、大額存單利率下行帶來的影響，意味著這段時間銀行邊際資金成本存在一定上行壓力，銀行下調9月份LPR報價的動力不足。另外，根據央行公告，存量浮動利率貸款定價基準轉換原則上應于2020年8月31日前完成。這意味著未來銀行凈息差對LPR報價的敏感度進一步上升，報價行下調LPR報價趨于謹慎。”王青進一步表示，在今年金融系統向實體經濟讓利1.5萬億元，其中降低利率讓利幅度要達到9300億元的目標下，即使年底前MLF招標利率保持穩定，LPR報價未見下行，銀行對企業的一般貸款利率、特別是對小微企業的普惠貸款利率也將保持下行勢頭。