近期，港美A三地市場(chǎng)接二連三地上演“蹦極”行情，市場(chǎng)情緒接近冰點(diǎn)，同時(shí)A股2021年報(bào)預(yù)告及美股Q4財(cái)報(bào)密集披露，盡管一些行業(yè)的高景氣度再度被驗(yàn)證，但依然難逃集體下殺，比如網(wǎng)安板塊，不過(guò)在2022農(nóng)歷春節(jié)前最后一個(gè)交易日有明顯止跌轉(zhuǎn)暖的跡象，其中就有近期剛披露2021年報(bào)預(yù)告的終端安全領(lǐng)先企業(yè)北信源(300352.SZ)。

北信源此次預(yù)期2021年盈轉(zhuǎn)虧，不過(guò)目前來(lái)看，這并非網(wǎng)安行業(yè)個(gè)例。在此，筆者整理了6家A股網(wǎng)安上市公司2021年前三個(gè)季度的營(yíng)收及利潤(rùn)同比數(shù)據(jù)，其中3家虧損（包括預(yù)虧），兩家盈利大幅下滑，1家扭虧為盈。其中飛天誠(chéng)信預(yù)計(jì)2021年全年扣非后凈虧損達(dá)5500-6500萬(wàn)元。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：公司2021年三季報(bào)；注：天融信為出售重大資產(chǎn)后的網(wǎng)安業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)）

當(dāng)盈利端承壓成為行業(yè)共同面臨的焦點(diǎn)，這是否意味著網(wǎng)安行業(yè)的高景氣被偽？當(dāng)然沒(méi)有，因?yàn)樾袠I(yè)上市公司的營(yíng)收都依然呈現(xiàn)出高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，這其實(shí)就充分地體現(xiàn)出行業(yè)處在擴(kuò)張階段，而各家為了搶占市場(chǎng)，都加大了對(duì)于新技術(shù)和市場(chǎng)推廣方面的投入，才導(dǎo)致出現(xiàn)“增收不增利”的局面，這也是無(wú)可厚非的。

數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代下的信息安全機(jī)遇，終端安全龍頭北信源深度受益

眾所周知，網(wǎng)安當(dāng)前已成為網(wǎng)絡(luò)、計(jì)算、存儲(chǔ)之外的第四大IT基礎(chǔ)設(shè)施。據(jù)Gartner的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年全球安全市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1238億美元。而國(guó)內(nèi)安全市場(chǎng)，從2013年開始，隨著國(guó)家對(duì)網(wǎng)絡(luò)安全重視程度的不斷提升，行業(yè)基本保持在年均20%以上的中高速增長(zhǎng)，且能夠預(yù)見(jiàn)到未來(lái)5年也將大概率延續(xù)這一高景氣度，市場(chǎng)規(guī)模即將達(dá)到千億量級(jí)。同時(shí)，中國(guó)的安全支出占IT支出的比重仍遠(yuǎn)低于美國(guó)以及全球平均水平，據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)安全支出占IT支出比重僅為1.84%，相比美國(guó)的4.78%差距仍然明顯。

2021年被視為網(wǎng)安大年，個(gè)人信息安全保護(hù)政策法規(guī)密集出臺(tái)，且近年來(lái)在數(shù)字強(qiáng)國(guó)、信創(chuàng)強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略等政策的大力支持與引導(dǎo)下，新一輪的信創(chuàng)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展浪潮洶涌，而信息安全作為底座，其戰(zhàn)略地位也已上升至空前的高度。

1995-2020年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)收入規(guī)模及同比增速

（來(lái)源：方正證券）

那么，身處網(wǎng)安風(fēng)口，當(dāng)前總市值不到百億的“老將”北信源，未來(lái)又有多大想象空間？

北信源創(chuàng)立于1996年，彼時(shí)既是國(guó)內(nèi)安全產(chǎn)業(yè)的萌芽期，也是國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的開荒之年，公司作為國(guó)內(nèi)最早一批入局的企業(yè)之一，發(fā)展至今已有二十多年。憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)，北信源實(shí)現(xiàn)終端安全賽道的領(lǐng)先卡位，并通過(guò)加大對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)用和市場(chǎng)的持續(xù)投入，逐步擴(kuò)大網(wǎng)安業(yè)務(wù)布局，目前公司已形成了信息安全及信創(chuàng)、移動(dòng)辦公及安全通信應(yīng)用、智慧社區(qū)及健康醫(yī)療三大核心板塊，涵蓋信創(chuàng)安全、移動(dòng)辦公及安全通信、大數(shù)據(jù)運(yùn)維、工控安全、應(yīng)急處置及指揮調(diào)度五大業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

網(wǎng)安涉及細(xì)分領(lǐng)域眾多，從網(wǎng)絡(luò)、終端、身份、數(shù)據(jù)、應(yīng)用的安全，再延伸到云、工控、物聯(lián)網(wǎng)等不同場(chǎng)景下安全，且解決的問(wèn)題不同，所涉及的產(chǎn)品和技術(shù)也會(huì)有所差異。此外，用戶需求的多樣化、安全威脅的不斷演變等因素，進(jìn)一步?jīng)Q定了網(wǎng)安產(chǎn)業(yè)體系的復(fù)雜性。

網(wǎng)安行業(yè)七大賽道劃分

（來(lái)源：方正證券）

參照方正證券提出的七大方向（如上圖），先以北信源占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的終端安全賽道來(lái)看：

終端安全指針對(duì)企業(yè)終端設(shè)備進(jìn)行安全防護(hù)的工具，主要產(chǎn)品包括終端反病毒、終端設(shè)備控制、終端檢測(cè)與響應(yīng)（EDR）、主機(jī)加固、終端漏洞評(píng)估等，防護(hù)對(duì)象主要涉及兩大類：一類是PC、筆記本電腦、移動(dòng)設(shè)備，IOT等設(shè)備終端；另一類是服務(wù)器，包括物理機(jī)、虛擬機(jī)、容器和云工作負(fù)載。

目前，北信源已將各類終端納入一體化管控范疇，建立起“泛”終端安全管理體系，涵蓋終端發(fā)現(xiàn)、安全配置核查、主機(jī)加固、安全管理、檢測(cè)與響應(yīng)、離網(wǎng)審計(jì)等全功能的閉環(huán)。主要產(chǎn)品包括內(nèi)網(wǎng)安全管理系統(tǒng)、防病毒系統(tǒng)、主機(jī)監(jiān)控與審計(jì)系統(tǒng)、服務(wù)器審計(jì)系統(tǒng)、終端安全登錄系統(tǒng)、安全配置核查管理系統(tǒng)、操作系統(tǒng)安全加固系統(tǒng)、終端檢測(cè)與響應(yīng)系統(tǒng)（EDR）等產(chǎn)品。其中主機(jī)監(jiān)控與審計(jì)系統(tǒng)、終端安全登錄系統(tǒng)和防病毒系統(tǒng)在市場(chǎng)持續(xù)處于領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，并在信創(chuàng)領(lǐng)域也取得了不菲的成績(jī)。這套安全管理體系也是北信源以終端主機(jī)系統(tǒng)構(gòu)建自主防御機(jī)制為目的打造的信創(chuàng)平臺(tái)整體解決方案的防護(hù)主體。

終端安全作為北信源的優(yōu)勢(shì)賽道，也是北信源擴(kuò)張的戰(zhàn)略基礎(chǔ)。從公司現(xiàn)有的產(chǎn)品體系來(lái)看，不僅覆蓋信創(chuàng)安全、移動(dòng)辦公及安全通信、大數(shù)據(jù)運(yùn)維、工控安全、應(yīng)急處置及指揮調(diào)度五大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，而且涉及除終端安全之外的網(wǎng)絡(luò)邊界安全、數(shù)據(jù)安全、應(yīng)用安全等多個(gè)子賽道。

值得一提的是，自2021年下半年以來(lái)，北信源不斷斬獲千萬(wàn)乃至上億級(jí)金額的大單，囊括政府、軍工、能源、金融等行業(yè)的大中型客戶，這也意味著未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性與能見(jiàn)度也都將有相應(yīng)的保障。

近期部分上億中標(biāo)項(xiàng)目的基本情況

（信息來(lái)源：公司公告）

由于終端安全產(chǎn)品具備較高的技術(shù)門檻，最為核心的反病毒引擎具備一定的專利和技術(shù)的壁壘，同時(shí)病毒庫(kù)的更新維護(hù)需要大量的人力及其他資源的投入，因此從過(guò)往來(lái)看少有跨界的廠商能進(jìn)入到該市場(chǎng)。

截至2021年中期末，北信源及子公司取得軟件著作權(quán)證書達(dá)296項(xiàng)；申請(qǐng)專利總計(jì)485項(xiàng)，授權(quán)專利155項(xiàng)，其中發(fā)明專利138項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利13項(xiàng)，實(shí)用新型專利4項(xiàng)；已申請(qǐng)取得商標(biāo)177項(xiàng)，涵蓋了信息安全、大數(shù)據(jù)、移動(dòng)互聯(lián)應(yīng)用領(lǐng)域等諸多技術(shù)，形成了較全面且具前瞻性的專利壁壘。

總體而言，當(dāng)前國(guó)內(nèi)網(wǎng)安行業(yè)大概率正處在新一輪高景氣周期的起點(diǎn)，北信源作為國(guó)內(nèi)終端安全賽道的企業(yè)，綜合實(shí)力突出，未來(lái)隨行業(yè)景氣不斷兌現(xiàn)，加之北信源等領(lǐng)先廠商的布局深化，競(jìng)爭(zhēng)格局不斷改善，市場(chǎng)份額與盈利能力都有望隨之進(jìn)一步上升。

卡位企業(yè)IM安全市場(chǎng)，搶占移動(dòng)辦公入口，或打開第二增長(zhǎng)曲線

除了終端安全主業(yè)之外，北信源也在開辟新的戰(zhàn)場(chǎng)：移動(dòng)辦公，并將其視為未來(lái)幾年重要的增長(zhǎng)點(diǎn)。

據(jù)介紹，2019年北信源正式上線企業(yè)即時(shí)通訊安全移動(dòng)平臺(tái)---“信源豆豆”，也稱“信源密信”，是以私有服務(wù)器為載體，以安全通信為基礎(chǔ)，為用戶提供了即時(shí)通訊、協(xié)同辦公、應(yīng)急指揮、任務(wù)管理、應(yīng)用開發(fā)、萬(wàn)物互聯(lián)、互聯(lián)互通等多層次的平臺(tái)服務(wù)，例如：安全移動(dòng)辦公、應(yīng)急響應(yīng)平臺(tái)、政協(xié)履職平臺(tái)、信源豆豆社區(qū)防控平臺(tái)等多種安全通信應(yīng)用方案，以滿足萬(wàn)物互聯(lián)時(shí)代的安全通信需求。

（來(lái)源：公開資料）

與此同時(shí)，北信源還在持續(xù)推動(dòng)信源密信在信創(chuàng)國(guó)產(chǎn)化適配進(jìn)程，比如去年加入華為生態(tài)。此外，去年5月北信源宣布與金山辦公達(dá)成戰(zhàn)略合作，將其信源密信產(chǎn)品聯(lián)合金山文檔推出多種安全即時(shí)通訊解決方案。

不難觀察到，北信源近年來(lái)在移動(dòng)辦公領(lǐng)域的布局的力度和節(jié)奏都有明顯升級(jí)，仿佛嗅到了新的機(jī)會(huì)。談及移動(dòng)辦公市場(chǎng)，第一時(shí)間必然會(huì)想到阿里系的“釘釘”、騰訊系的“企業(yè)微信”、字節(jié)系的“飛書”等這幾類產(chǎn)品，可謂是當(dāng)下辦公族人手的標(biāo)配。

如果說(shuō)巨頭扎堆是對(duì)這一賽道潛力的實(shí)力加持，那么北信源的最近頻頻加碼的動(dòng)作，或許可以看作是行業(yè)生變的一個(gè)較為明確的信號(hào)。

實(shí)際上，中國(guó)移動(dòng)辦公應(yīng)用市場(chǎng)在低調(diào)發(fā)展多年之后，遭逢2020年這場(chǎng)突如起來(lái)的疫情，迅速迎來(lái)了“高光時(shí)刻”。據(jù)mUserTracker數(shù)據(jù)顯示，釘釘?shù)脑陋?dú)立設(shè)備活躍數(shù)在疫情期間暴增，整體的效率辦公類App月獨(dú)立設(shè)備活躍數(shù)最高峰時(shí)期超4億，較2020年1月疫情初期的設(shè)備活躍數(shù)增長(zhǎng)289.9%。

短期來(lái)看，疫情客觀上推動(dòng)了移動(dòng)辦公應(yīng)用需求的激增，長(zhǎng)期而言，用戶對(duì)移動(dòng)辦公平臺(tái)的使用習(xí)慣及依賴性在一定程度上得到培養(yǎng)和提升，有利于移動(dòng)辦公應(yīng)用滲透的加快提升。艾瑞咨詢報(bào)告認(rèn)為，伴隨未來(lái)企業(yè)對(duì)綜合移動(dòng)辦公的需求不斷增加，也會(huì)不斷驅(qū)使該領(lǐng)域產(chǎn)品及服務(wù)日益完善和優(yōu)化，應(yīng)用于更多辦公場(chǎng)景。據(jù)艾瑞咨詢報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2021年綜合移動(dòng)平臺(tái)辦公市場(chǎng)規(guī)模達(dá)125億元，預(yù)計(jì)2023年將突破200億元，意味著差不多兩年翻番，且未來(lái)市場(chǎng)將以接近30%的年復(fù)合增速繼續(xù)增長(zhǎng)。

移動(dòng)辦公應(yīng)用的快速爆發(fā)，也暴露出背后的信息安全隱患，其中即時(shí)通信平臺(tái)作為入口，也成為了風(fēng)險(xiǎn)的“高發(fā)區(qū)”：群聊天內(nèi)容被截圖流出、包含機(jī)密信息的工作溝通內(nèi)容被泄露……

與此同時(shí)，伴隨數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)的大力發(fā)展，信息安全作為底座，也日益受到國(guó)家層面的高度重視，尤其是去年關(guān)于個(gè)人信息/數(shù)據(jù)安全的政策法規(guī)密集出臺(tái)，被稱之為“數(shù)字安全元年”，這意味著在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代對(duì)于信息安全性的重視已上升到絕對(duì)的新高度。

2021年信息/數(shù)據(jù)安全相關(guān)的政策法規(guī)密集出臺(tái)

（來(lái)源：首創(chuàng)證券）

另外，在復(fù)雜的國(guó)際政治背景下，國(guó)家政策引導(dǎo)的新一輪的信息產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，背后的底層邏輯正是安全可控。近年來(lái)，國(guó)家、地方、行業(yè)政策頻出，引導(dǎo)國(guó)產(chǎn)化、信息化加速推進(jìn)。政府、政企作為第一梯隊(duì)，對(duì)國(guó)產(chǎn)綜合移動(dòng)辦公平臺(tái)的需求首先釋放。國(guó)產(chǎn)化紅利背后不變的是對(duì)產(chǎn)品功能、性能、效果的評(píng)判，廠商需要持續(xù)提升產(chǎn)品服務(wù)能力。聚焦在現(xiàn)階段而言，除了常規(guī)的指標(biāo)外，供應(yīng)商還需更多地關(guān)注適配工作，提升產(chǎn)品的兼容性。落到具體政策層面，隨著行業(yè)數(shù)字化如火如荼展開，政府縮緊了網(wǎng)絡(luò)信息安全相關(guān)政策，對(duì)綜合移動(dòng)辦公廠商產(chǎn)品安全合規(guī)提出更高的挑戰(zhàn)。未來(lái)，廠商將在等保2.0政策的引導(dǎo)下，加碼接入安全、訪問(wèn)安全、應(yīng)用安全以及數(shù)據(jù)安全四大模塊建設(shè)，協(xié)助企業(yè)建設(shè)全方位的移動(dòng)安全管理體系。

正是在這樣綜合背景下，北信源憑借“信源密信”以即時(shí)通信安全為切入點(diǎn)，加大對(duì)移動(dòng)安全辦公市場(chǎng)的布局力度，這一系列動(dòng)作背后的意圖及優(yōu)勢(shì)也就多少不難理解了。

據(jù)艾瑞咨詢報(bào)告認(rèn)為，移動(dòng)辦公市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵在于智能終端與平臺(tái)的結(jié)合，二者缺一不可。北信源在國(guó)內(nèi)終端安全賽道長(zhǎng)期處于領(lǐng)跑地位，這或許正是其看準(zhǔn)并把握這一機(jī)會(huì)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)所在。根據(jù)賽迪顧問(wèn)發(fā)布的《中國(guó)終端安全管理產(chǎn)品市場(chǎng)研究報(bào)告(2021)》北信源在終端安全管理產(chǎn)品的市場(chǎng)份額排在首位，累計(jì)第14年位居榜首。

實(shí)際上，據(jù)北信源管理層對(duì)外稱，早在2013年公司就已確立“信源密信”這一項(xiàng)目，經(jīng)過(guò)三年開發(fā)，2016年正式對(duì)外發(fā)布。說(shuō)明北信源對(duì)于移動(dòng)安全即時(shí)通信賽道的投入較早，有一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

目前，信密信源從產(chǎn)品組合、市場(chǎng)拓展、場(chǎng)景拓展等多個(gè)層面，不斷完善布局的廣度與深度。產(chǎn)品及客戶層面，針對(duì)不同客戶的需求和應(yīng)用模式制定了較為完善的解決方案，并實(shí)現(xiàn)了對(duì)于C端、B端以及G端市場(chǎng)完整覆蓋；IT架構(gòu)層，已完成從服務(wù)器到客戶端，從操作系統(tǒng)到數(shù)據(jù)庫(kù)，從中間件到加密算法的信創(chuàng)平臺(tái)及其技術(shù)的全面適配。此外，北信源稱，公司聯(lián)合中國(guó)聯(lián)通，成功申報(bào)由工信部認(rèn)定的“5G應(yīng)用安全創(chuàng)新示范中心”。

另外，據(jù)艾瑞咨詢報(bào)告稱，在綜合移動(dòng)辦公平臺(tái)發(fā)展共識(shí)趨勢(shì)下，傳統(tǒng)辦公軟件（主要立足于傳統(tǒng)OA、CRM、ERP等協(xié)同辦公管理軟件，以服務(wù)器、PC架構(gòu)為核心）和入口級(jí)平臺(tái)（以即時(shí)通信為核心，高頻帶動(dòng)低頻，ToC賦能ToB）作為兩種主流產(chǎn)品類型，其商業(yè)模式和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)都存在差異。其中，入口級(jí)平臺(tái)產(chǎn)品通常強(qiáng)調(diào)智能設(shè)備移動(dòng)端而非PC端，往往以即時(shí)通信（IM）功能為核心，這一功能在辦公與非辦公場(chǎng)景下均有著超高的用戶使用頻率，具備天然巨大的用戶基數(shù)；而對(duì)于入口級(jí)平臺(tái)供應(yīng)商而言，即時(shí)通信可能為旗下的專門產(chǎn)品，或是內(nèi)部辦公軟件的基礎(chǔ)功能，因此已具備一定產(chǎn)品積累。而以即時(shí)通信為核心，入口級(jí)平臺(tái)從項(xiàng)目流程管理、機(jī)構(gòu)管理、營(yíng)銷拓客、知識(shí)管理等多個(gè)方向?qū)ζ涔δ苓M(jìn)行擴(kuò)展，憑借企業(yè)成熟的移動(dòng)應(yīng)用開發(fā)能力和開放的合作生態(tài)，入口級(jí)平臺(tái)產(chǎn)品構(gòu)建了以高頻應(yīng)用帶動(dòng)低頻應(yīng)用、以ToC服務(wù)賦能ToB價(jià)值的服務(wù)邏輯。

當(dāng)前，以北信源旗下的新密信源為代表，正處在市場(chǎng)推廣及商業(yè)化探索階段，隨著其布局的深入，有望逐步兌現(xiàn)，隨之打開未來(lái)的第二增長(zhǎng)曲線。按照北信源的計(jì)劃，未來(lái)公司將繼續(xù)圍繞主營(yíng)業(yè)務(wù)深化戰(zhàn)略布局，并以“信息安全及信創(chuàng)、移動(dòng)辦公及安全通訊應(yīng)用、智慧社區(qū)及健康醫(yī)療”這三大核心業(yè)務(wù)作為依托進(jìn)行人工智能、區(qū)塊鏈、安全可控等業(yè)務(wù)領(lǐng)域的拓展。

從北信源二十年的發(fā)展歷程，不難理解其最基本的成長(zhǎng)路徑。起于網(wǎng)絡(luò)安全，興并橫向擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品多元化，再利用累積的技術(shù)與客戶資源，向終端應(yīng)用層面突破。實(shí)際上，北信源作為國(guó)內(nèi)網(wǎng)安廠商布局的樣本之一，也可視為國(guó)內(nèi)信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的縮影，其發(fā)展路徑同樣遵循著網(wǎng)安廠商的基本發(fā)展規(guī)律，即從單一產(chǎn)品出發(fā)，復(fù)用底層技術(shù)來(lái)擴(kuò)張產(chǎn)品線，最后進(jìn)行跨賽道跨領(lǐng)域的橫向擴(kuò)張。伴隨此過(guò)程，廠商也將以政企客戶為主逐步走向更廣闊的C端市場(chǎng)的基本邏輯，如此一來(lái)，估值大概率也有機(jī)會(huì)迎來(lái)重塑。

小結(jié)

當(dāng)前，在大國(guó)博弈加劇、經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)亟待轉(zhuǎn)型等復(fù)雜背景下，信息安全作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的底層保障，不論是在國(guó)家戰(zhàn)略還是在企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面，其重要性都已上升至一個(gè)新高度，行業(yè)正迎來(lái)新一輪的政策紅利，北信源作為細(xì)分賽道的領(lǐng)先企業(yè)，未來(lái)具備較強(qiáng)的業(yè)績(jī)確定性，同時(shí)伴隨其在移動(dòng)辦公領(lǐng)域的信源密信的布局完善，未來(lái)3-5年有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。此外，公司此次預(yù)虧行業(yè)階段性發(fā)展特點(diǎn)的反應(yīng)。

目前港A美三地市場(chǎng)整體都波動(dòng)劇烈，風(fēng)險(xiǎn)容忍度仍然還非常低，因此對(duì)利空可能過(guò)度反應(yīng)，對(duì)利好可能視而不見(jiàn)，但長(zhǎng)期來(lái)看，終究會(huì)回歸基本面主導(dǎo)，像網(wǎng)安這種高景氣周期下占據(jù)細(xì)分賽道領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的公司，若處于相對(duì)低位，現(xiàn)在來(lái)看性價(jià)比就可見(jiàn)一斑了。

標(biāo)簽： 移動(dòng)安全辦