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波司登（3998.HK）：受益冰雪消費行情，后市估值修復具備支撐

來源：格隆匯　　2022-02-24 12:07:08

近段時間以來，冬奧“冰雪經濟”效應的帶動下，資本市場對于冰雪運動相關國產品牌的關注度也在持續走高。在這之中，筆者注意到波司登（3998.HK）近1個月的股價漲幅接近20%，這一表現優于包括安踏體育、李寧等在內的同類本土品牌服飾上市企業。

同時，2022年北京冬奧會雖然已經落幕，但無處不在的中國制造大放異彩而獲得世界認可。可以預見，未來中國制造業體系將不斷完善并邁向中高端，相關國貨品牌在后冬奧時代還將繼續蓬勃發展。

作為專注羽絨服領域40多年的國民品牌，波司登也勢必與這一趨勢共成長，進而有望將實踐成果不斷轉化為“新三年”戰略的成長基石，推動波司登真正邁向“全球領先的羽絨服專家”。接下來，將就此進一步探討。

（波司登股價圖來源：富途牛牛）

一、冬奧經濟效應持續釋放，重塑冰雪運動品牌價值新高度

從2015年的成功申辦到2022年的順利舉辦，北京冬奧會為我國整個冰雪運動產業的發展帶來了巨大推動力，且從影響程度及深度來看，冬奧會的“冰雪效應”不止于此。一方面，冰雪活動的全民化、全國化日趨明顯，冰雪裝備的剛需屬性日益增強，市場存在巨大的增長空間。

先來看一組數據：截至2021年初，全國已有654塊標準冰場，較2015年增幅達317%；已有803個室內外各類滑雪場，較2015年增幅達41%；截至2021年10月，全國居民參與過冰雪運動的人數為3.46億人，冰雪運動參與率24.56%，實現了帶動三億人參與冰雪運動的目標。

透過這幾個簡單數據，不難發現冰雪運動正在快速普及，也由此使得對于冰雪裝備制造、服飾用品等需求不斷提升，進而為國內冰雪裝備品牌帶來了重大的發展機遇。實際上相關數據亦顯示，我國冰雪裝備行業市場規模預計2023年將達到248.7億元，而伴隨冬奧冰雪經濟和國潮的助推，國內相關冰雪概念企業面臨良好的發展窗口。

另一方面，大到場館搭建，小到選手的比賽服，這一體育盛事的成功舉辦也見證了中國制造新的飛躍。毫無疑問，中國制造從低端躍向中高端過程中所形成的堅實基礎，亦能更好地支撐起品牌的中高端化。

在眾多國產運動服飾品牌邁進冰雪領域的過程中，波司登的動作頗為引人關注。公司與國際知名滑雪品牌博格納公司（BOGNER）于2021年12月達成戰略合資協議，成立合資公司。這一合資公司將在中國內地、中國香港、中國澳門及中國臺灣地區的高端時尚和運動服裝市場引進BOGNER品牌、FIRE+ICE品牌，并共同經營博格納相關品牌。

要知道，博格納是一家總部位于慕尼黑的世界知名奢華運動時尚服飾品牌商，1932年由世界滑雪冠軍Willy Bogner于德國成立，旗下BOGNER和FIRE+ICE品牌在全球50多個國家銷售，是高端滑雪時尚的全球市場領導。

筆者認為，波司登這一舉動既符合公司中高端功能性時代品牌的定位，也是運動專業化與時尚高端化相通相融的最佳呈現，疊加冰雪產業未來3-5年的快速發展，此舉也將有助于公司獲得更大的發展提升空間，未來價值躍升可期。

二、多重利好因素加持，波司登估值修復行情或繼續強化

從股價表現不難看出，伴隨冬奧會行情的刺激，作為“冬奧概念股”的波司登也已經開啟估值回歸之旅。就筆者觀點來看，公司后續表現還將頗具看點，其主要支撐因素可從以下幾個層面考量。

首先，隨著公司戰略性進軍冰雪運動服飾和時尚市場，公司在優勢賽道上進一步拓展，成長天花板也借此打開，有望在新布局領域開啟加速增長。

隨著大眾對冰雪運動的參與以及各界對戶外及冰雪運動的扶持空前熱忱，整個冰雪產業正持續擴容，市場預計到2025年中國冰雪產業總規模將達到1萬億元，波司登等企業面臨的市場機遇不容小覷。資本市場的表現往往受市場流動性、風險偏好、市場情緒和預期等一系列因素影響，在肉眼可見的高成長性賽道之中，波司登占據領先地位，隨著市場關注度的提升及預期的一致無疑將助推公司估值進一步表現。

另一方面，回歸基本面來看，羽絨服的銷售與天氣緊密相關。去年冬天，全國范圍內持續的低溫天氣讓冬裝市場頗為火熱，波司登羽絨服規模登頂行業之巔，且相較于往年，今年低溫天氣的時間周期較長，羽絨服市場關注度及銷售熱情更甚。百度指數來看，羽絨服搜索量持續保持熱絡狀態。由此預期，波司登新一財年的銷售表現仍有支撐，隨著后續業績的逐步兌現，也將有望帶給估值的重塑。

對此，國金證券此前在研報中表示，考慮到加拿大鵝品牌在大中華區增長偏弱、國貨消費熱情提升明顯，波司登等中高端羽絨服品牌預計受益。申萬宏源也在研報中指出表示，受益于春節降溫、北京冬奧會利好國貨品牌冬款棉衣、羽絨服銷售，部分國貨品牌有望迎來估值修復機會。

同時，Moncler、加拿大鵝兩大品牌雖然在規模上小于波司登，但由于早前形成的較強品牌力，兩家公司的估值均明顯高于波司登。但隨著波司登品牌力的持續提升，其目前的估值水平仍有較明顯的提升空間。筆者看來，近年來波司登持續推動高端化轉型，取得成效顯著，隨著冬奧會中國制造的強勢刷屏，進一步帶動國潮興起，波司登品牌也將開啟新一輪機遇，品牌價值有望實現進一步實現放大，最終與國際品牌分庭抗禮，享受同板塊更高估值溢價。

標簽：后市估值修復具備

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