港股及中概股在去年遭遇大面積腰斬，資金紛紛折戟，悲觀情緒持續(xù)釋放之后，隨著整體趨勢放緩，目前已進(jìn)入到戰(zhàn)略配置的理想?yún)^(qū)間，尤其是目前那些已跌無可跌的“老字號”，憑借深厚的產(chǎn)業(yè)積累與領(lǐng)先的行業(yè)/市場占位，在產(chǎn)業(yè)巨變的大背景下，積極推動(dòng)轉(zhuǎn)型變革，跳出舒適區(qū)，把握機(jī)會(huì)，將重拾新生。

在汽車行業(yè)中征戰(zhàn)16年之久的汽車之家，或許正在經(jīng)歷這樣的蛻變。經(jīng)歷中國車市從爆發(fā)到換擋穩(wěn)增的完整周期，對行業(yè)趨勢有著更深刻的洞察。同時(shí)不論是C端內(nèi)容上擁抱直播、短視頻等新形式，還是B端緊跟行業(yè)大勢賦能合作伙伴，汽車之家始終以各方需求為導(dǎo)向在自我革新。如今，中國汽車產(chǎn)業(yè)迎來新的增長期，面對新的市場變化與需求，汽車之家聯(lián)手大股東平安集團(tuán)，將逐步打開新的空間。

2021年對于中國、汽車產(chǎn)業(yè)以及汽車之家，都意義不凡，既是“雙碳元年”，也是汽車之家戰(zhàn)略轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵之年：繼3月中旬正式回港上市，擴(kuò)大資本市場布局之后，于9月中旬的“投資者開放日”正式宣布向“生態(tài)化”戰(zhàn)略升級，與平安集團(tuán)汽車生態(tài)全面協(xié)同，打造“人無我有”的全網(wǎng)唯一車生態(tài)全鏈路平臺。

如今，戰(zhàn)略成效如何？實(shí)施了哪些重要舉措和布局？能否推動(dòng)公司業(yè)績重回增長軌道？

近日，汽車之家2021年第四季度及全年財(cái)報(bào)出爐，帶給我們一些新的觀察視角與價(jià)值錨點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，公司2021年全年總營收約72.4億元（人民幣，單位下同），經(jīng)調(diào)整凈利潤約25.8億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤率為35.7%，其中第四季度營收約16.9億元及對應(yīng)的經(jīng)調(diào)整凈利潤為4.5億元。

盡管去年整體營收和利潤增長仍承壓，但對這份最新答卷，市場反饋強(qiáng)烈，市場期待可見一斑。其中，績后港股單日漲收近4%，美股累計(jì)漲幅超11%，位于整個(gè)中概股陣營的前列。此外，瑞信發(fā)布看多報(bào)告，并上調(diào)目標(biāo)價(jià)至33.4美元。中信證券發(fā)布研報(bào)，維持汽車之家-S買入評級，目標(biāo)價(jià)124港元。汽車之家重獲市場信心背后，核心原因可歸結(jié)為：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)符合預(yù)期，基本盤穩(wěn)固，新業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，未來可期。

三大業(yè)務(wù)板塊：媒體、線索及其他新興業(yè)務(wù)

分析之前，首先有必要了解下汽車之家的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。自創(chuàng)立初以來，汽車之家的戰(zhàn)略定位已經(jīng)歷了四次迭代，業(yè)務(wù)格局隨之不斷變化升級，逐步形成如今的三極業(yè)務(wù)格局，包括媒體、線索及其他新興業(yè)務(wù)三個(gè)部分。

（來源：中信證券）

具體而言，媒體業(yè)務(wù)主要面向主機(jī)廠，提供包括品牌推廣、新車型發(fā)布及銷售推廣等在內(nèi)的針對性的營銷解決方案，并從中收取廣告宣傳費(fèi)用；線索業(yè)務(wù)則為經(jīng)銷商與消費(fèi)者信息互換提供牽線服務(wù)，即通過經(jīng)銷商用戶自建的在線商店、羅列價(jià)格及推廣信息、提供經(jīng)銷商聯(lián)系方式、刊登廣告及管理客戶關(guān)系等途徑，幫助經(jīng)銷商接觸到廣泛的潛在客戶及向網(wǎng)上消費(fèi)者有效推廣其汽車并最終獲得銷售線索；在線營銷及其他業(yè)務(wù)則主要包括數(shù)據(jù)產(chǎn)品（主要面向主機(jī)廠與經(jīng)銷商，賦能數(shù)字化轉(zhuǎn)型）、交易平臺（二手車及新車）及汽車金融（主要面向消費(fèi)者及獨(dú)立汽車賣家銷售貸款及保險(xiǎn)產(chǎn)品）。

其中，媒體及線索業(yè)務(wù)是汽車之家的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，是基本盤，新業(yè)務(wù)主要是公司布局的一些潛力賽道，比如二手車、車金融、新能源、數(shù)字化等領(lǐng)域。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)符合預(yù)期，用戶基本盤穩(wěn)固

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊收入較去年同期有所下降，也反映出去年行業(yè)環(huán)境困難重重。盡管疫情整體得到控制，經(jīng)濟(jì)總體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇局面、加之零星疫情及“缺芯”等因素造成供給持續(xù)緊張，尤其是在三季度到達(dá)高潮，疊加原材料漲價(jià)，下游車廠與經(jīng)銷商的營銷預(yù)算明顯受到壓制，即便騰訊、阿里、百度之流的大廠的廣告業(yè)務(wù)也在去年三季度出現(xiàn)集體失速，行業(yè)生存之艱難可見一斑。

盡管如此，汽車之家在汽車垂類媒體賽道依舊是領(lǐng)頭羊，用戶基本盤仍穩(wěn)如磐石。按照QM統(tǒng)計(jì)，2021年12月汽車之家移動(dòng)端日活躍用戶攀升至4690萬，同比增長11.4%，超過第二、三名之和。同時(shí)，據(jù)極光大數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，汽車之家持續(xù)保持汽車資訊行業(yè)滲透率第一，是用戶看車、買車和用車的首選平臺，其中使用5,000元人民幣以上手機(jī)的高端用戶占比達(dá)37%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

2016-2021年7月頭部汽車垂類媒體APP滲透率及MAU（單位：萬）

（來源：極光大數(shù)據(jù)）

此外，汽車之家還在拓展新場景，比如在去年7月中旬宣布與高德地圖達(dá)成戰(zhàn)略合作，首創(chuàng)基于導(dǎo)航為核心的汽車選購、到店新模式，攜手流量聯(lián)盟伙伴共建共贏，為縱深發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

新業(yè)務(wù)發(fā)展迅速：二手車、新能源、數(shù)據(jù)科技多點(diǎn)開花

2021年新業(yè)務(wù)收入22.4億元，同比增長11.6%，占比由2020年的23.2%升至30.9%，提升了7.7個(gè)百分點(diǎn)，在一定程度上對沖了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承受的壓力。

目前，二手車賽道的機(jī)會(huì)著實(shí)不小，關(guān)鍵在于兩方面：一是中國作為汽車最大的產(chǎn)銷國，擁有龐大的存量市場。據(jù)公安部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，到2021年底，全國汽車保有量已突破3億輛。另外，伴隨全球能源切換，新能源車產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，將持續(xù)帶來新增量；二是在“促內(nèi)需、擴(kuò)消費(fèi)”的政策導(dǎo)向下，二手車發(fā)展近年也迎來政策紅利期，比如限遷全面解禁、減稅（增值稅由2%大幅減至0.5%）等以及一系列“下鄉(xiāng)”推廣活動(dòng)。

正是看到了二手車行業(yè)廣闊的市場前景和機(jī)會(huì)，產(chǎn)業(yè)資本再度介入這一領(lǐng)域，去年以來，像中升集團(tuán)、永達(dá)汽車這些頭部經(jīng)銷商也都在調(diào)整重心。二手車的機(jī)會(huì)自然不容置疑，但也不容忽視的是，國內(nèi)二手車行業(yè)發(fā)展雖不比海外成熟市場，但迄今為止也已超過三十載，在看到海外CarMax、Carvana在二手車市場陸續(xù)取得巨大的商業(yè)成就之后，吸引了不少國內(nèi)的“門徒”，包括易車、優(yōu)信、人人車、瓜子等互聯(lián)網(wǎng)/電商系，相比往日的無限風(fēng)光，如今都已日漸勢微，說明行業(yè)發(fā)展仍存在一些重要的制約因素。除了上述提到的限遷與稅收問題之外，缺乏足夠的資金支持以及統(tǒng)一的行業(yè)定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致二手車商難以做大規(guī)模及快速周轉(zhuǎn)，也是行業(yè)集中度不高的重要原因。

依次來看，汽車之家在二手車領(lǐng)域的核心優(yōu)勢，也就不難理解，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是流量端，除了本身擁有強(qiáng)大的C端觸達(dá)能力之外，還背靠大股東平安集團(tuán)的汽車生態(tài)，最大的車主入口已在握。

二是資金與品牌端，汽車之家已實(shí)現(xiàn)港美兩地上市，相比其他逐步退出市場的頭部玩家而言，不論是在資金、品牌以及發(fā)展軌跡來看都更為有利，而且伴隨其融入大股東平安集團(tuán)的汽車金融生態(tài)，將獲得從品牌、資金、風(fēng)控等多方面的能力加持。

三是標(biāo)準(zhǔn)，二手車作為非標(biāo)產(chǎn)品，定價(jià)主要取決于車況，由于買賣雙方的信息不對稱，導(dǎo)致矛盾滋生，消費(fèi)者信心缺失，成為一度困擾并阻礙行業(yè)發(fā)展的難題。

正所謂“唯有源頭活水來。”為了從源頭來解決根本性的車況問題，汽車之家自依托自身數(shù)據(jù)和技術(shù)能力，開發(fā)并迭代完善二手車車史檔案。公開數(shù)據(jù)顯示，2021年汽車之家二手車提高出險(xiǎn)查得率至98%、維保查得率至80%，報(bào)告查得率居行業(yè)第一。同時(shí)借助平安的數(shù)據(jù)能力，意圖構(gòu)建中國最大的在線二手車真實(shí)車況數(shù)據(jù)平臺。此外，汽車之家還攜手北理新源等外部權(quán)威機(jī)構(gòu)，來打造更為可靠的評估體系。

另外，上述提到伴隨汽車之家全面融入平安集團(tuán)車生態(tài)，將充分獲得背后深厚的金融服務(wù)、風(fēng)控能力的加持，這也有利于共同構(gòu)建二手車市場征信體系。比如面向車商的定制化產(chǎn)品---車商貸。

天天拍車作為國內(nèi)頭部的二手車在線競拍平臺,核心在于幫助個(gè)人車主高價(jià)快速賣車，本質(zhì)上是C2B模式。汽車之家通過控股天天拍車，可以有效整合其賣車信息以及自身龐大的潛在消費(fèi)者，基于輕資產(chǎn)、平臺化的策略構(gòu)建C2B2C模式，打通資訊、運(yùn)營、交易的產(chǎn)業(yè)鏈條，形成一條二手車交易服務(wù)閉環(huán)。

時(shí)至今日，回顧行業(yè)，二手車“模式之爭”似乎并未休止，不論未來哪種模式勝出，互聯(lián)網(wǎng)和傳統(tǒng)渠道的結(jié)合都將更為緊密：實(shí)體公司互聯(lián)網(wǎng)化和互聯(lián)網(wǎng)公司重資產(chǎn)化并存，最終指向都是令交易流程無縫連接。目前來看，汽車之家的綜合優(yōu)勢突出，且走向趨于明朗。

除了二手車領(lǐng)域之外，汽車之家緊抓數(shù)字化、新能源車這兩大超級主升浪。

數(shù)字化方向，自去年以來，公司通過AI、3D技術(shù)能力的研發(fā)及應(yīng)用，加速助力主機(jī)廠數(shù)字化轉(zhuǎn)型，一系列創(chuàng)新數(shù)科產(chǎn)品如品牌私域運(yùn)營、VI銷冠神器等陸續(xù)上線售賣。另外，面向經(jīng)銷商推出司南、智慧質(zhì)檢等新產(chǎn)品，助力經(jīng)銷商實(shí)現(xiàn)可視化管理。去年全年，數(shù)字化經(jīng)銷商平均單商家使用的產(chǎn)品數(shù)同比增長18%達(dá)3.59個(gè)。

新能源陣地，汽車之家升級了“電商匯”系列產(chǎn)品，為新能源廠商提供從品牌到效果的整體解決方案，助力新能源車企迅速占領(lǐng)用戶心智，擴(kuò)大銷量，品效雙收。去年，公司已與22個(gè)主流新能源品牌建立合作，全年來自新能源品牌的收入同比增長128%，在主要新勢力品牌的垂媒市場占比達(dá)60%。

結(jié)語

2021年雖危機(jī)并存，但汽車之家積極推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，且已初見成效。一方面，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受承壓，但用戶基本盤仍然穩(wěn)固；另一方面，以數(shù)據(jù)科技、新能源以及二手車為核心方向的創(chuàng)新業(yè)務(wù)都取得目力可及的成績，成為新的價(jià)值錨點(diǎn)。未來隨著以“車為核心載體與生態(tài)入口”的時(shí)代到來與深化，在汽車之家戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型全面深入推進(jìn)，加之與平安集團(tuán)的協(xié)同展開，有望迎來“第二春”。

最后，汽車之家將延續(xù)高分紅政策，將年度凈利的20%作為股息用來回饋股東，并計(jì)劃拿出2億美金用來回購股票，進(jìn)一步向市場釋放“低估”信號。截至2022年2月22日，公司已回購432,653股ADS，共耗資約1270萬美元。

目前，不論是港/美股，汽車之家股價(jià)都已處于歷史低位，總市值大概在220億-250億人民幣之間變動(dòng)，其中港股更是已低于凈資產(chǎn)。考慮公司內(nèi)在價(jià)值突出且新業(yè)務(wù)發(fā)展超預(yù)期，未來隨車市回暖及行業(yè)整合推進(jìn)，重拾增長理應(yīng)不是難事，因此，疊加未來業(yè)務(wù)改善預(yù)期，汽車之家目前可能已進(jìn)入到“擊球區(qū)”。

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