5月20日，蔚來(lái)在新加坡證券交易所（下稱：新交所）主板正式掛牌，股票代碼為“NIO”。

此舉標(biāo)志著，蔚來(lái)正式成為全球首家三地上市的汽車企業(yè)，以及首家在美國(guó)、中國(guó)香港、新加坡上市的中國(guó)企業(yè)。

5月20日收盤(pán)，在港上市的蔚來(lái)-SW（9866.HK）每股報(bào)135.4港元，較上個(gè)交易日上漲9.55%，表明了成功實(shí)現(xiàn)三地上市的蔚來(lái)，又一次獲得了資本市場(chǎng)的肯定。

與此同時(shí)，有業(yè)內(nèi)人士指出，蔚來(lái)三地上市創(chuàng)舉或有助緩解市場(chǎng)對(duì)中概股未來(lái)的擔(dān)憂和焦慮，并為其他上市公司提供了一條全新的上市路徑規(guī)劃，一定程度上起到示范作用。

不難看到，距離回港二次上市僅三個(gè)月的時(shí)間，如今的蔚來(lái)又在新交所成功掛牌，過(guò)程如此順利，其背后可反映出投資者及各地市場(chǎng)對(duì)蔚來(lái)的歡迎程度較高，往深究則是對(duì)它在創(chuàng)新發(fā)展模式與長(zhǎng)期投資價(jià)值等多方面的認(rèn)可。

在《財(cái)富》雜志最新發(fā)布的2020年改變世界的100家公司榜單中，蔚來(lái)因推出基于車電分離的BaaS電池租用服務(wù)而成功入選，成為榜單中唯一的汽車企業(yè)。創(chuàng)新和變革，一直是蔚來(lái)的領(lǐng)先性所在。

三地上市，從資本市場(chǎng)角度來(lái)看，也屬于一次創(chuàng)新性的實(shí)踐。在眾多新勢(shì)力中，蔚來(lái)率先走在了前頭，無(wú)疑釋放出有意義的信號(hào)。

經(jīng)此一役，實(shí)現(xiàn)三地上市的蔚來(lái)，其標(biāo)桿效應(yīng)將上升到一個(gè)新的高度。更多的對(duì)標(biāo)，更高的關(guān)注度，或許將給業(yè)務(wù)和估值帶來(lái)更多正面的影響。

從今天開(kāi)始，從三地上市起，蔚來(lái)，又給自己打開(kāi)了一扇窗。

蔚來(lái)成色遠(yuǎn)超新交所科技類公司，“新標(biāo)桿”從何而來(lái)

還記得2018年9月李斌帶著12位蔚來(lái)車主在紐約交易所敲鐘時(shí)，在紐交所門(mén)前，巨大藍(lán)色橫幅寫(xiě)著蔚來(lái)口號(hào)“Blue Sky Coming”，橫幅下方從左到右擺放著蔚來(lái)方程式賽車FE、當(dāng)時(shí)速度最快的新能源跑車EP9、首款量產(chǎn)豪華SUV ES8、蔚來(lái)概念車EVE。

李斌或許也是個(gè)“場(chǎng)面人”，幾次NIO DAY活動(dòng)證明了這點(diǎn)。紐約上市確實(shí)儀式感滿滿，令人印象深刻。彼時(shí)，蔚來(lái)也成為中國(guó)造車新勢(shì)力中，最先上市的玩家。

可是與最初的轟轟烈烈相對(duì)比，隨后3年蔚來(lái)上市融資腳步明顯放慢。

同一批開(kāi)始造車的新勢(shì)力伙伴，已先后完成赴港上市，車型迭代也加快了節(jié)奏。能明顯感受到，市場(chǎng)正處于爆發(fā)前夜，而這些玩家非常積極想要拿下市場(chǎng)份額。反觀蔚來(lái)，似乎多少游離于赴港上市潮和新車發(fā)售的喧鬧聲。

而直到2022年3月，蔚來(lái)突然擂起戰(zhàn)鼓，再次向資本市場(chǎng)發(fā)起“閃電戰(zhàn)”。

這時(shí)的蔚來(lái)，動(dòng)作變得很大。

其實(shí)在2月底，蔚來(lái)方才公告向新交所遞交上市申請(qǐng)，短短3個(gè)余月就實(shí)現(xiàn)掛牌，速度之快，足見(jiàn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)蔚來(lái)的認(rèn)可。

眾所周知，新交所是亞洲第五大證券交易所，對(duì)科技產(chǎn)業(yè)認(rèn)可程度較高。

一方面是新交所為吸引高質(zhì)量科技企業(yè)，審批程序簡(jiǎn)潔高效，為科技企業(yè)提供70%上市補(bǔ)貼，降低上市成本。

另一方面，蔚來(lái)的成色遠(yuǎn)超新交所科技類公司上市門(mén)檻。根據(jù)新交所規(guī)則，有營(yíng)收但尚未盈利的企業(yè)，根據(jù)發(fā)行價(jià)計(jì)算的總市值不低于3億新加坡元（約合人民幣14億元）即可上市，而蔚來(lái)目前在美股總市值388.4億新加坡元（約合人民幣1880億元），高于上市門(mén)檻上百倍。

與此同時(shí)，蔚來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況在中國(guó)造車新勢(shì)力中也十分突出，2021年其無(wú)論在營(yíng)收、現(xiàn)金儲(chǔ)備、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流、融資、利潤(rùn)率、客單價(jià)還是杠桿水平上和凈資產(chǎn)回報(bào)率等方面，都取得了優(yōu)異成績(jī)。

值得一提的是，這兩次上市均以“介紹上市”方式完成。簡(jiǎn)而言之就是在上市當(dāng)天，蔚來(lái)不會(huì)發(fā)行新股，而是將美股流通的ADR開(kāi)放給港交所、新交所的投資者進(jìn)行交易。沒(méi)有新股出售，上市時(shí)也就不產(chǎn)生融資。

那么，為什么蔚來(lái)風(fēng)風(fēng)火火地登陸兩個(gè)交易所，卻又不融資呢？

答案或許在于“時(shí)機(jī)”二字。

捉住和創(chuàng)造好時(shí)機(jī)，重新激活內(nèi)驅(qū)勢(shì)能

對(duì)蔚來(lái)而言，現(xiàn)在就是赴港、新上市的好時(shí)機(jī)。

為什么？

如果我們將觀測(cè)時(shí)間維度放大，3月份蔚來(lái)除了完成三地上市外，還有一件大事，即豪華旗艦轎車ET7在3月28日的正式交付。

ET7脫胎于2019年上海車展發(fā)布的ET Preview。其姍姍來(lái)遲未嘗不是聰明之舉，2019~2021年中國(guó)高端新能源轎車爆款頻現(xiàn)，此時(shí)跟風(fēng)發(fā)布高端轎車，關(guān)注度容易被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手稀釋。ET7目標(biāo)并不完全在于“走量”，其口號(hào)為“Ready for Tomorrow（迎接未來(lái)）”，秀肌肉味道濃厚。

三年準(zhǔn)備時(shí)間也為蔚來(lái)保存了更多儲(chǔ)備技術(shù)、進(jìn)行戰(zhàn)略布局的力量。2019年蔚來(lái)研發(fā)費(fèi)用率一度達(dá)到68%，固定資產(chǎn)投資也在2021年達(dá)到40.8億元，同比增加近3倍。

理論上，其技術(shù)實(shí)力完全不遜于對(duì)手，生態(tài)建設(shè)更是中滿想象空間。

一、技術(shù)儲(chǔ)備方面

結(jié)合電驅(qū)、電控、風(fēng)阻技術(shù)上得技術(shù)和設(shè)計(jì)迭代，用戶續(xù)航焦慮有望有效改善。

ET7將首搭XPT第二代申驅(qū)系統(tǒng)，前后永磁、感應(yīng)申機(jī)最大功率分別達(dá)180kW和300kW，功率表現(xiàn)提升20%。同時(shí)，前永磁同步電機(jī)應(yīng)用了SiC功率模塊，在禁帶寬度、熱導(dǎo)率、熔點(diǎn)、電子速度、擊穿場(chǎng)強(qiáng)等方面彌補(bǔ)傳統(tǒng)硅基IGBT劣勢(shì)，電控系統(tǒng)綜合損耗降低了4%~6%，領(lǐng)先同業(yè)形成差異化優(yōu)勢(shì)；在電池領(lǐng)域，150kWh半固態(tài)電池即將推出，在ET7上可實(shí)現(xiàn)CLTC續(xù)航1000+公里。

又例如，NT2.0平臺(tái)支持2021年1月蔚來(lái)發(fā)布的新一代自動(dòng)駕駛系統(tǒng)NAD，超算平臺(tái)Adam算力1016 TOPS，超感系統(tǒng)Aquila配備33個(gè)感知硬件，可實(shí)現(xiàn)從感知算法到地圖定位、從控制策略到底層系統(tǒng)的全面自研，將于今年隨ET7交付正式上線。

同樣支持NT2.0和NAD的車型還有中型轎車ET5，搭載應(yīng)用AR/VR技術(shù)的PanoCinema全景數(shù)字座艙，帶來(lái)全感官沉浸式的人機(jī)交互體驗(yàn)。ET5計(jì)劃于2022H2實(shí)現(xiàn)交付，BaaS模式下售價(jià)低至25.8萬(wàn)，具有爆款走量的潛質(zhì)。新款中大型SUV ES7也會(huì)在2022H2交付，同樣基于NT2.0平臺(tái)，但具體參數(shù)未知。

無(wú)人不知曉，蔚來(lái)一直重視科技創(chuàng)新，堅(jiān)持自主研發(fā)。2021年研發(fā)投入超41億元，預(yù)計(jì)2022年研發(fā)投入同比增長(zhǎng)超1倍。截至2022年4月底，申請(qǐng)中及已授權(quán)專利總數(shù)超過(guò)4800件，完整覆蓋「三電」（即電機(jī)、電控、電池），「三智」（即座艙、輔助駕駛、數(shù)字網(wǎng)關(guān)）等核心技術(shù)的自主研發(fā)。

二、戰(zhàn)略布局方面

提起蔚來(lái)，繞不開(kāi)換電。

過(guò)去3年蔚來(lái)?yè)Q電站建設(shè)開(kāi)啟加速度，從2020年全年新增50座換電站，到2021年新增605座，截至2022年初蔚來(lái)?yè)Q電站總數(shù)已達(dá)777座，到2022年3月10日已累計(jì)建設(shè)851座。蔚來(lái)計(jì)劃到2025年底全球換電站總數(shù)達(dá)到4000座。

補(bǔ)能問(wèn)題已成為下半場(chǎng)解決續(xù)航焦慮的關(guān)鍵，中國(guó)市場(chǎng)新能源汽車銷售滲透率達(dá)20%，相應(yīng)配套必須加速完善。考慮到城市的擁擠和未來(lái)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型所必需的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，換電模式具有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)和想象力，因而某電池巨頭在2022年認(rèn)可并入局這種模式。

蔚來(lái)為完善供應(yīng)鏈和確保產(chǎn)能，也進(jìn)行了積極布局。擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃在2022H1完成后，年產(chǎn)能將實(shí)現(xiàn)翻倍，達(dá)到24萬(wàn)輛；江淮工廠已于2021年11月完成產(chǎn)線升級(jí)，可用于NT2.0車型生產(chǎn)。另外，蔚來(lái)與合肥政府合作建設(shè)的NeoPark新橋只能電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)園區(qū)第二工廠正有序建設(shè)，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能30萬(wàn)輛，預(yù)計(jì)2022Q3開(kāi)始用于生產(chǎn)ET5；NeoPark遠(yuǎn)期規(guī)劃產(chǎn)值超過(guò)5000億元，整車年產(chǎn)能達(dá)100萬(wàn)輛，電池年產(chǎn)能達(dá)100GWh。

車企的業(yè)務(wù)核心是固然造車、賣(mài)車，但新能源汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)烈度逐漸升級(jí)，而生態(tài)建設(shè)水平仍未滿足需求，距離真正用車無(wú)障礙還有很大改善空間，具體表現(xiàn)在續(xù)航焦慮、輔助駕駛安全問(wèn)題等等。車企此時(shí)不入局參與標(biāo)準(zhǔn)制定、搶占市場(chǎng)空間，在生態(tài)建設(shè)方面落于人后，就不僅是丟失市場(chǎng)份額這么簡(jiǎn)單，更意味著后續(xù)需要向他人的生態(tài)體系“繳稅”。

所以固守造車、賣(mài)車業(yè)務(wù)，已不能保證脫穎而出。近年玩家們紛紛開(kāi)始花大心思聚焦生態(tài)建設(shè)賽道，包括汽車智能化、車路協(xié)同、補(bǔ)能模式和服務(wù)體系等等。

但是，蔚來(lái)在這些方面準(zhǔn)備已久，即將來(lái)到實(shí)際檢驗(yàn)成果的時(shí)候。

產(chǎn)能爬坡、車型迭代節(jié)奏加速，能源生態(tài)（換電站+BaaS）與汽車保有量的化學(xué)反應(yīng)蓄勢(shì)待發(fā)，“服務(wù)為王+圈層社群+全棧自研”三駕馬車推動(dòng)品牌價(jià)值持續(xù)升級(jí)，精彩大戲預(yù)計(jì)很快上演。而港交所、新交所，則是托起這場(chǎng)大戲的舞臺(tái)。

新交所自不必說(shuō)，對(duì)科技企業(yè)高度重視，加之以充足資本市場(chǎng)活力，中國(guó)“高端智能電動(dòng)汽車市場(chǎng)先驅(qū)和領(lǐng)跑者”更容易獲得高估值。

港交所則是蔚來(lái)與中國(guó)本土消費(fèi)者、投資者對(duì)話的平臺(tái)。中國(guó)是全球新能源汽車最大市場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展處在領(lǐng)先位置，截至目前也仍是蔚來(lái)經(jīng)營(yíng)的重心和基本盤(pán)，截至2022年4月底,蔚來(lái)累計(jì)交付新車約19.79萬(wàn)輛，身處其中的中國(guó)投資者，能更加直觀感受到其中的變化，對(duì)于民族品牌的感情也更加濃厚。

蔚來(lái)在港股掛牌，將為國(guó)際、國(guó)內(nèi)投資者帶來(lái)更多交易市場(chǎng)選擇，尤其是中國(guó)內(nèi)地資金能借助地緣優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大參與蔚來(lái)股權(quán)交易規(guī)模，改變股權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)行更合理定價(jià)。

資金充裕與發(fā)展趨勢(shì)良好，蔚來(lái)的未來(lái)新空間已被打開(kāi)

不過(guò)雖然上市時(shí)機(jī)正好，但對(duì)蔚來(lái)而言，或許還沒(méi)有到最佳融資時(shí)點(diǎn)。

首先，蔚來(lái)的巨大現(xiàn)金儲(chǔ)備和現(xiàn)金流狀況，目前仍足以支撐其日常運(yùn)營(yíng)和各種研發(fā)投入，暫時(shí)沒(méi)有迫切的融資需求。

據(jù)年報(bào)公告，截至2021年底，蔚來(lái)?yè)碛鞋F(xiàn)金及等價(jià)物、受限制現(xiàn)金、短期投資共553.9億元，連同未提取的信貸額度307.6億元，合計(jì)超過(guò)860億元。

利潤(rùn)表方面，2021年，蔚來(lái)營(yíng)收同比增加122.3%至361.4億元，除稅前虧損40.2億元，同比收窄24.3%。

具體到經(jīng)營(yíng)細(xì)節(jié)上，2021年蔚來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流錄得19.7億元，同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。得益于豪華車定位和高質(zhì)量服務(wù)帶來(lái)的產(chǎn)品溢價(jià)，公司毛利潤(rùn)68.2億元，同比擴(kuò)大2.6倍。

2021年全年，蔚來(lái)汽車的整車毛利率達(dá)到20.1%，2020年則為12.7%，同比提升7.4pct，隨著產(chǎn)能持續(xù)爬坡實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，綜合毛利率有望維持在20%以上。費(fèi)用率則是得益于銷量上升，帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)提升，而逐漸下降，2021年三費(fèi)開(kāi)支共計(jì)121.1億元，費(fèi)用率約33.5%，同比下降8.6pct。

由此可見(jiàn)，通過(guò)持續(xù)創(chuàng)新，蔚來(lái)在綜合經(jīng)營(yíng)成果方面不斷鞏固，持續(xù)提升趨勢(shì)明顯。

其次，在全球市場(chǎng)，新能源汽車賽道作為2019~2022年高估值板塊，處于美聯(lián)儲(chǔ)加息、地緣政治危機(jī)多重影響下，近半年來(lái)整體估值發(fā)生了較大幅度的回撤。

港股恒生指數(shù)目前的估值水平已經(jīng)回撤并跌破1998年和2008年低點(diǎn)的連線處。相比之下新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)表現(xiàn)較好，目前市值較5年內(nèi)高點(diǎn)僅低10%左右，但長(zhǎng)期來(lái)看，三地上市的情況下，其估值也會(huì)與港美股趨同。此時(shí)增發(fā)新股將稀釋現(xiàn)有股東權(quán)益，同時(shí)由于市場(chǎng)因素造成價(jià)值被低估，未免會(huì)得不償失。

可話又說(shuō)回來(lái)，捏著“介紹上市”這張牌，蔚來(lái)現(xiàn)在不融資，不意味著未來(lái)不會(huì)。

港美股新能源汽車板塊修復(fù)估值失地之后，或許再考慮增發(fā)新股，屆時(shí)，留待市場(chǎng)恢復(fù)正常狀態(tài)后再圖融資，定必獲得更高的收益。

不少投資者已借著蔚來(lái)三地上市，對(duì)蔚來(lái)投出信任一票。今天的漲幅已經(jīng)能夠說(shuō)明很多東西。

盡管近期地緣政局勢(shì)治動(dòng)蕩疊加中概股遭受資金擠兌的陰霾下，再者美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表的決心已經(jīng)表明，高估值高景氣板塊因而估值受壓，帶來(lái)股票市場(chǎng)的持續(xù)震蕩。

但是，蔚來(lái)基本面毋庸置疑，其在中國(guó)市場(chǎng)這一基本盤(pán)的增長(zhǎng)潛力已成為市場(chǎng)共識(shí)。

近期多位分析師給與評(píng)級(jí)表示“強(qiáng)力推薦”，平均目標(biāo)價(jià)在50美元；新車型交付之后，料市場(chǎng)很快會(huì)對(duì)其技術(shù)儲(chǔ)備和迭代能力擁有全新的感知。

標(biāo)簽： 蔚來(lái)三地上市開(kāi)啟新篇章 研發(fā)與創(chuàng)新溢價(jià)得到市場(chǎng)確認(rèn)