醫療器械一直被認為是醫藥生物行業的新興賽道，但從整個行業來講，相較于既往十多年中一直高于整體生物醫藥行業的pe，自2020年年底至今，醫療器械行業的pe不斷下行，已下降至歷史低點。

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從近期行業動態來看，骨科耗材集采的政策也逐步落地，降價相對溫和，解除部分市場預期壓制因素。由此推斷，當前醫療器械的機會已經顯現，恰逢港股進入了中報披露期，當下不失為一個選擇投資標的的好時機。

筆者關注到全球介入呼吸病學領域的開拓者堃博醫療在8月30日發布了其中期業績，2022上半年公司錄得收入321.8萬美元，同比增長12.8%，虧損大幅縮窄62.8%。我們不妨從國際化和創新潛力兩方面來解析其價值。

首先是從全球化的角度來看。當前全球化的創新、專利、商業化的布局是衡量一個公司未來發展潛力的重要評價標準。全球化一方面可以提高公司的抗風險能力，另一方面也能有效增強公司應對政策的能力。

因而先從全球資產權益的角度來看堃博，公司的多項產品已在包括美國、歐洲在內的多個國家和地區獲批商業化，并在不斷拓展產品管線在全球的市場準入。同時公司仍在全球范圍進行多中心臨床試驗，以臨床數據支撐及醫學中心的深度合作以擴充其全球權益。

數據顯示，公司截至報告期，已獲得676項專利和專利申請，其中包括中國254項已公布專利和266項專利申請，以及海外（包括美國和歐盟等主要市場）102項已公布專利和54項專利申請，成為其全球化發展的堅實壁壘。

再從全球商業化的角度來看，公司產品銷售網絡覆蓋全球33個國家和地區，包括美國、英國、德國、法國、日本等，充分證明其商業化能力。數據顯示，2022年上半年公司中國大陸以外的國家和地區收入占38%。

同時在全球商業化布局上，堃博同樣令人矚目，據公告顯示，公司主要以直銷加經銷的方式在全球進行銷售，目前公司直銷的醫院達48家，合作經銷商達36家，其中歐洲、美國的直銷醫院分別達26家、14家，在歐洲及亞洲（中國大陸之外）的經銷商則有16家。

為了匹配其不斷快速推進的全球商業化布局，堃博醫療在中國杭州和美國圣何塞，分別建立了面積3122平方米和863平方米的生產中心。通過引進全球頂尖的臨床創意，結合中美研發團隊的在軟硬件開發上各自的優勢、中國項目推進的效率、材料成本優勢等，有效降低成本，并降低地緣政治等因素的風險影響。

可以預想到，隨著公司全球化市場推廣逐漸成熟，其后續的盈利速度將十分可觀。

我們再從創新潛力的角度來看公司的接下來的成長空間。創新器械一方面由于其技術更迭具備連續性，不會出現創新類似的專利懸崖，另一方面創新器械的技術替代性也弱于創新藥，其技術壁壘更多依賴于多個學科的通過推進，較難超越，所以創新實力也是一大重要關注指標。

作為全球唯一成功搭建導航-診斷-治療三位一體肺部疾病介入解決方案平臺，公司有12款產品獲得來自NMPA、FDA、CE的注冊批準，包括三款導航系統及相應的耗材產品，并有5款處于不同階段的在研產品。據業績公告數據。公司保持對研發和創新的持續投入，研發費用為913.8萬美元，較2021年同期增幅超過17.8%。

其中值得關注的是，公司的肺部靶向去神經(TLD)射頻消融能量系統，在二季度完成了首次人體臨床試驗的9例患者入組。該產品由公司與四川大學華西醫院共同研發，是其醫工結合模式下的成功創新產品之一，用于治療慢阻肺急性加重，通過無植入物的介入治療方式實現藥物治療的效果，臨床受益明顯。

公司另一款治療慢阻肺的核心產品InterVapor熱蒸汽治療系統于2022年3月獲批正式在中國商業化，并于7月完成上市后首批臨床應用。作為全球唯一一款熱蒸汽治療系統，產品本身的稀缺性及龐大的未滿足的臨床需求，加上臨床效果明顯，可以預見未來該產品對公司盈利的貢獻。

公司的RF-II作為全球目前唯一一款專門用于肺癌治療的RFA系統，已完成其注冊臨床試驗的6個月隨訪，預計2024年在中國啟動商業化，屆時公司又將再添一盈利來源。

綜合而言，大方向上整體醫藥板塊已經出現行業拐點，其中的創新器械板塊作為彈性較高的細分領域，較為值得關注。細化到微觀層面，堃博醫療在全球化、創新研發能力、商業化三方面所展現的實力，與其目前的估值并不匹配，在中報最新數據中，其賬面現金高達2.05億美金，已經超過其市值，可見隨著市場情緒轉變，公司估值或迎修復。

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