【本報告導讀】：上周A股估值普跌，上證50領跌，金融板塊領跌。一級行業中公用事業領漲，建筑領跌。上周市場交易活躍度下降，主要指數換手率和成交額普跌。

【資料圖】

摘要

?上周A股估值普跌，上證50領跌。上周市場估值普跌，各主要指數中，上證50領跌12個百分點。從結構上看：1）大類行業方面，各風格板塊估值普跌，金融板塊領跌。一級行業估值跌多漲少，公用事業領漲，建筑領跌。海外各主要指數漲多跌少，納斯達克指數領漲。2）大中小盤方面，大盤股領跌5.1個百分點。此外，上周市場交易活躍度下降，主要指數換手率和交易額普跌。

估值：估值普跌，上證50領跌

?1）板塊：上周各板塊PE估值普跌，上證50領跌。從各板塊PE（TTM）歷史分位看，上周各板塊PE估值普跌，上證50領跌12個百分點，滬深300緊隨其后，下跌8.5個百分點。從PB（LF）歷史分位看，各板塊指數PB估值齊跌，上證50領跌13.0個百分點。

?2）風格：各板塊普跌，金融領跌。各風格板塊PE分位數估值普跌，金融板塊領跌4.4個百分點，周期板塊下行3.8個百分點。

?3）行業：上周各行業估值跌多漲少。從PE歷史分位數變化來看，公用事業領漲，建筑領跌。分板塊看，周期板塊跌多漲少，建筑PE分位數領跌6.6個百分點，公用事業PE分位數上行2.3個百分點；成長板塊跌多漲少，國防軍工PE分位數領跌2.6個百分點，電子上行0.4個百分點；金融板塊普跌，非銀行金融PE分位數領跌6.5個百分點，銀行下行2.1個百分點；消費板塊普跌，紡織服裝領跌3個百分點，食品飲料下行2.6個百分點。

?4）上周海外各主要指數漲多跌少，納斯達克指數領漲。從PE歷史百分位看，海外各主要指數漲多跌少，納斯達克指數領漲2.2個百分點，韓國綜合指數亦上行1.4個百分點。從PB歷史百分位看，海外指數漲多跌少，韓國綜合指數領漲2.5個百分點。

風險溢價：ERP小幅上行

?ERP：上周萬得全A 風險溢價上行0.09個百分點。截至2023年5月26日，萬得全A風險溢價為4.42%，較2023年5月19日上行0.09個百分點，高于2023年全年均值0.18個百分點。

情緒：交易活躍度降低，主要指數換手率和交易額普跌

?上周交易活躍度降低。從換手率方面來看，上周各主要指數換手率普跌，其中，中小板指換手率環比領跌19.6%，上證180換手率下跌16.5%；從成交額方面看，各主要指數成交額普跌，中小板指成交金額環比領跌19.6%。

風險提示：全球流動性收緊超預期，國內經濟增長不及預期

目錄

核心指標速覽

估值：估值普跌，上證50領跌

2.1. 板塊：估值普跌，上證50領跌

上周各板塊PE估值普跌，上證50領跌。從各板塊PE（TTM）歷史分位看，上周各板塊PE估值普跌，上證50領跌12個百分點，滬深300緊隨其后，下跌8.5個百分點。從PB（LF）歷史分位看，各板塊指數PB估值齊跌，上證50領跌13.0個百分點。

2.2. 風格：估值普跌，金融領跌

?從歷史分位變化來看，上周各風格板塊估值普跌，金融領跌。具體而言，從PE歷史分位變化來看，各風格板塊PE分位數估值普跌，金融領跌4.4個百分點，周期板塊下行3.8個百分點。從PB歷史分位變化來看，各風格板塊PB分位數普跌，其中穩定板塊領跌6.1個百分點。

從大小風格來看，上周大中小盤股普跌。從PE歷史分位變化看，大中小盤風格估值普跌。上周大盤股PE分位數領跌5.1個百分點，中盤股PE分位數下行1.5個百分點。從PB歷史分位變化看，大盤股下行5個百分點，中盤股下行1.1個百分點，小盤股下行1.5個百分點。

2.3. 行業：估值跌多漲少，公用事業領漲，建筑領跌

上周各行業估值跌多漲少。從PE歷史分位數變化來看，公用事業領漲，建筑領跌。分板塊看，周期板塊跌多漲少，建筑PE分位數領跌6.6個百分點，公用事業PE分位數上行2.3個百分點；成長板塊跌多漲少，國防軍工PE分位數領跌2.6個百分點，電子上行0.4個百分點；金融板塊普跌，非銀行金融PE分位數領跌6.5個百分點，銀行下行2.1個百分點；消費板塊普跌，紡織服裝領跌3個百分點，食品飲料下行2.6個百分點。

當前機構投資者偏愛大中市值風格，而傳統申萬/中信等行業分類口徑下的估值數據均以全A為總樣本，使得估值結果受大量小市值個股影響而與實際投資需求錯位。國泰君安結合實際投資需求，篩選出1400余支核心個股并特設國君行業分類。

國君行業分類標準：（1）除16只近六個季度歸母凈利潤持續為正的股票，其余ST與*ST股票均剔除；（2）剔除全部不足50億市值的股票，若市值超過200億或為上證180、滬深300成分股則直接納入；（3）近三個季度平均基金持倉規模、基金持倉比例、北上持倉規模、北上持倉比例的其中之一排名位于全A前1000。最終共有1422家公司納入股票池，占全部A股的34%。

上周各行業估值跌多漲少。從PE歷史百分位變化來看，估值跌多漲少，保險領跌，醫藥領漲。分板塊看，周期板塊跌多漲少，建筑PE分位數領跌8.3個百分點，公用事業上漲0.3個百分點；成長板塊跌多漲少，國防軍工PE分位領跌2.6個百分點，電氣設備上行0.2個百分點；金融板塊普跌，保險 PE分位數下跌10.0個百分點，非銀金融 PE分位數下行4.3個百分點；消費板塊漲少跌多，紡織服裝PE分位數領跌7.1個百分點，生物醫藥上行0.9個百分點。

2.4.海外：各主要指數漲多跌少，納斯達克指數領漲

上周海外各主要指數漲多跌少，納斯達克指數領漲。從PE歷史百分位看，海外各主要指數漲多跌少，納斯達克指數領漲2.2個百分點，韓國綜合指數亦上行1.4個百分點。從PB歷史百分位看，海外指數漲多跌少，韓國綜合指數領漲2.5個百分點。

風險溢價：ERP小幅上行

3.1. ERP：上周上行 0.09 個百分點

上周萬得全A風險溢價上行0.09個百分點。截至2023年5月26日，萬得全A風險溢價為4.42%，較2023年5月19日上行0.09個百分點，高于2023年全年均值0.18個百分點。

情緒：交易活躍度降低，兩融余額逐漸回落

4.1.交易活躍度降低，兩融余額逐漸回落

上周交易活躍度降低。從換手率方面來看，上周各主要指數換手率普跌，其中，中小板指換手率環比領跌19.6%，上證180換手率下跌16.5%；從成交額方面看，各主要指數成交額普跌，中小板指成交金額環比領跌19.6%。

從漲跌停來看，上周漲停家數增加，跌停家數降低。上周全A日均漲停家數49家，較上上周環比上升22.1%；日均跌停家數為26家，較上上周環比下降32.7%。

兩融方面，截止5月25日融資融券余額達1.61萬億，融資買入額占全A成交額比例7.6%。上周融資融券余額均值為1.61萬億，兩融余額環比下滑0.33%。融資買入額占全A成交額比例小幅回落，上周融資買入額占全A成交額比例均值為7.6%，較上上周環比小幅下降0.3個百分點。

?4.2. 4月新增開戶數有所下降，股市關注度提升

4月新增開戶數為180.95萬戶，較2023年3月有所下降。4月新增賬戶數為180.95萬戶，較3月333.35萬戶環比下降45.72%，較2022年均值下降34.93%。

主要搜索指數關于"股市"的關注度提升。百度指數、微信指數和微博微指數環比分別上行6.8%、28.4%和6.3%。從搜索指數的歷史表現來看，可以觀察到當市場波動較大時，同期常伴隨著搜索指數上漲。

風險提示

全球疫情形式超預期，全球流動性收緊水平超預期，國內經濟增長不及預期。

注：本文節選自國泰君安于2023年5月29日發布的《【國君策略 | 估值】交易活躍度下降，估值普遍回落——情緒與估值5月第4期》，報告分析師：方奕 S0880520120005

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