利率并軌的方向是存貸款利率向貨幣市場利率并軌，最終取消基準(zhǔn)利率。利率“兩軌合一軌”對金融市場影響重大且深遠(yuǎn)。央行等部門應(yīng)進(jìn)一步明確總體方向和進(jìn)度要求，傳遞準(zhǔn)確信號，穩(wěn)定市場預(yù)期，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)不斷提升風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，調(diào)整和優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)

日前，中國人民銀行發(fā)布2019年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，強(qiáng)調(diào)繼續(xù)深化利率市場化改革，穩(wěn)妥推進(jìn)利率“兩軌合一軌”。

利率市場化是金融領(lǐng)域最核心的改革之一。在我國利率管制從形式上放開之后，利率并軌成為利率市場化改革的關(guān)鍵一環(huán)，是疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制的“最后一公里”。積極穩(wěn)妥地推進(jìn)利率“兩軌合一軌”工作，提高金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，完善市場化的利率形成、調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制，有利于提升金融資源配置效率，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

目前，我國貨幣市場利率已經(jīng)實(shí)現(xiàn)市場化，但存貸款利率并未完全市場化。一方面，存款利率仍然受到市場利率定價(jià)自律機(jī)制和宏觀審慎評估(MPA)考核等較多約束;另一方面，貸款利率雖然有一定自主定價(jià)空間，但信貸投放總量和價(jià)格都受到管控。無論是存款還是貸款，金融機(jī)構(gòu)長期以來形成的定價(jià)方式是基準(zhǔn)利率上下浮動，并非成本加成定價(jià)等模式，對市場利率變化缺乏敏感性。同時(shí)，央行仍繼續(xù)公布存貸款基準(zhǔn)利率，作為金融機(jī)構(gòu)存款和貸款利率定價(jià)的主要標(biāo)尺。因而，我國利率體系表現(xiàn)出明顯的“兩軌”特征，即存貸款基準(zhǔn)利率與市場利率并存。

由于利率“兩軌”的存在，一方面，政策利率難以在貨幣、債券、信貸等金融子市場間有效傳導(dǎo)，影響利率傳導(dǎo)效果，不利于貨幣政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn);另一方面，金融產(chǎn)品定價(jià)難以及時(shí)準(zhǔn)確反映市場利率水平，不利于資金從金融機(jī)構(gòu)流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，影響金融資源配置效率。因此，必須積極穩(wěn)妥地推進(jìn)利率“兩軌合一軌”工作。

利率并軌的方向是存貸款利率向貨幣市場利率并軌，最終取消基準(zhǔn)利率。此前，中國人民銀行行長易綱指出，“最佳策略是讓這兩個(gè)軌道的利率逐漸統(tǒng)一”。但如何統(tǒng)一，央行一直未有明確。一般認(rèn)為有兩種形式：一是減少基準(zhǔn)利率檔次，并將基準(zhǔn)利率與市場利率掛鉤;二是在基準(zhǔn)利率之外培育新的定價(jià)參考。這兩種形式并不沖突，一方面央行可以進(jìn)一步簡化利率檔次，比如只公布一年期的存款利率和貸款利率，直到條件成熟時(shí)取消基準(zhǔn)利率;另一方面，逐步淡化基準(zhǔn)利率作用，加快培育市場利率體系，形成新的利率定價(jià)參考。

從具體內(nèi)容看，央行或?qū)①J款利率“兩軌合一軌”作為當(dāng)前工作重點(diǎn)加快推進(jìn)。從國際經(jīng)驗(yàn)看，美國、日本、印度等經(jīng)濟(jì)體都曾建立起類似貸款基礎(chǔ)利率(LPR)的報(bào)價(jià)機(jī)制，作為金融機(jī)構(gòu)貸款利率定價(jià)的重要參考。但在我國，貸款基礎(chǔ)利率自2013年10月份推出以來，對商業(yè)銀行影響十分有限。在目前各類貸款業(yè)務(wù)定價(jià)中，以LPR作為定價(jià)基準(zhǔn)的信貸業(yè)務(wù)規(guī)模占比較小。而且，LPR與貸款基準(zhǔn)利率變化基本一致。下一步，應(yīng)進(jìn)一步完善LPR形成機(jī)制，增強(qiáng)LPR的市場認(rèn)可度和公信力，逐步讓LPR替代貸款基準(zhǔn)利率成為貸款利率定價(jià)的“錨”。

與此同時(shí)，為避免直接并軌對金融市場造成較大沖擊，影響金融穩(wěn)定，央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告強(qiáng)調(diào)，繼續(xù)發(fā)揮好市場利率定價(jià)自律機(jī)制作用，維護(hù)存款市場競爭秩序。但存款利率市場化仍然是一個(gè)必須要面對的課題。可參照此前利率市場化做法，漸進(jìn)式地推進(jìn)和深化存款利率市場化。比如，在市場利率自律機(jī)制下逐步放開存款利率上浮上限，并允許中小銀行有更高的上浮空間，進(jìn)一步縮小存款利率與貨幣市場利率差距。

利率“兩軌合一軌”對金融市場影響重大且深遠(yuǎn)。央行等部門應(yīng)進(jìn)一步明確總體方向和進(jìn)度要求，傳遞準(zhǔn)確信號，穩(wěn)定市場預(yù)期，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)不斷提升風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，調(diào)整和優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)對宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢研判，前瞻性地加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)體系建設(shè)及利率風(fēng)險(xiǎn)管理，提高應(yīng)對內(nèi)外部環(huán)境變化的意識和能力。

(董希淼，系中國人民大學(xué)重陽金融研究院副院長)