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據(jù)統(tǒng)計(jì):流動(dòng)性傳導(dǎo)不暢 信用債發(fā)行遇冷

    來源: 中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)—《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》  2019-06-28 14:48:58
□ Wind資訊數(shù)據(jù)顯示,6月以來,共有43只債券推遲或發(fā)行失敗,計(jì)劃發(fā)行規(guī)模合計(jì)為312.4億元。

□ 市場整體流動(dòng)性較好,但出現(xiàn)了大行與中小行、銀行與非銀機(jī)構(gòu)、券商和基金公司之間流動(dòng)性傳導(dǎo)不暢的結(jié)構(gòu)性問題。

6月27日,中國人民銀行公告稱,目前銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平,當(dāng)日不開展逆回購操作。本周以來,央行已經(jīng)連續(xù)4個(gè)交易日暫停逆回購操作。

從資金面情況來看,資金利率創(chuàng)下新低也顯示資金面整體寬裕。6月27日,上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)繼續(xù)下行,隔夜品種在前一交易日跌破1%后,27日繼續(xù)下行2.96個(gè)基點(diǎn),跌至0.96%附近,創(chuàng)下近10年來新低。不僅如此,同業(yè)拆借和質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率的隔夜品種均跌至1%以下。

不過,流動(dòng)性充裕卻未能利好信用債一級(jí)市場發(fā)行。6月以來,信用債取消發(fā)行的情況比5月有所增加。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示,6月以來,共有43只債券推遲或發(fā)行失敗,計(jì)劃發(fā)行規(guī)模合計(jì)312.4億元,而在5月,僅有8只信用債取消發(fā)行。

業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為,這與近期中小銀行及非銀機(jī)構(gòu)流動(dòng)性受到?jīng)_擊有關(guān),而這些機(jī)構(gòu)正是信用債的投資主體。

近期,受個(gè)別事件影響,金融市場出現(xiàn)了流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性不均衡的現(xiàn)象。華泰宏觀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,雖然市場整體流動(dòng)性較好,但出現(xiàn)了大行與中小行、銀行與非銀機(jī)構(gòu)、券商和基金公司之間流動(dòng)性傳導(dǎo)不暢的結(jié)構(gòu)性問題。

為緩解這一結(jié)構(gòu)性問題,一系列舉措快速出臺(tái)。針對(duì)中小銀行流動(dòng)性問題,央行通過再貸款、再貼現(xiàn)、常備借貸便利等工具有針對(duì)性地投放流動(dòng)性,中小銀行流動(dòng)性緊張得以緩解;針對(duì)非銀機(jī)構(gòu),監(jiān)管機(jī)構(gòu)鼓勵(lì)大型券商擴(kuò)大對(duì)中小非銀機(jī)構(gòu)融資,等等。

雖然非銀機(jī)構(gòu)流動(dòng)性狀況有所緩解,但其風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下行,信用債二級(jí)市場仍然出現(xiàn)了拋售。中金公司固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)表示,受非銀機(jī)構(gòu)流動(dòng)性收緊出現(xiàn)拋售的影響,收益率整體有所上行。其中,低等級(jí)的短融和5年期中票收益率上行幅度相對(duì)較大。中低等級(jí)短融和5年期中票收益率上行幅度相對(duì)較大。高等級(jí)品種和3年期中票收益率上行幅度較小。從個(gè)券來看,市場上打折拋售的主體多集中在資質(zhì)較差的民營企業(yè),其中不乏一些過去已經(jīng)發(fā)生過信用事件或者前期一級(jí)市場發(fā)行較為困難的企業(yè)。

二級(jí)市場的拋售行情很快影響了一級(jí)市場發(fā)行。本周以來,已經(jīng)有天士力控股集團(tuán)、淮安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展集團(tuán)等發(fā)行人宣布,由于近期市場波動(dòng)較大,取消相關(guān)債券的發(fā)行。

華泰證券首席宏觀研究員李超認(rèn)為,債券市場和股市的交易模式存在一定差異,由于債市投資的主要參與者是機(jī)構(gòu)投資者,因而債市信息較為透明,表現(xiàn)出投資者行為高度趨同的特征。目前中低評(píng)級(jí)信用債利差仍處于高位,一旦非銀機(jī)構(gòu)對(duì)債市風(fēng)險(xiǎn)上升形成普遍認(rèn)知,可能導(dǎo)致市場風(fēng)險(xiǎn)偏好普遍下行。

“在債市投資者行為高度趨同的情形下,一旦市場風(fēng)險(xiǎn)偏好普遍下行,二級(jí)市場流動(dòng)性可能迅速收縮,尤其是低評(píng)級(jí)信用債可能喪失流動(dòng)性。”李超認(rèn)為,二級(jí)市場中低評(píng)級(jí)信用利差走闊,可能對(duì)一級(jí)市場形成負(fù)向傳導(dǎo),小微企業(yè)發(fā)債融資的難度可能進(jìn)一步提升,表現(xiàn)為發(fā)行利率上行、企業(yè)主體發(fā)債意愿隨之下降。

李超表示,回顧2018年的債市走勢,當(dāng)時(shí)由于債券違約案例逐漸增多,金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好一致下行,購買低等級(jí)信用債意愿明顯下降。當(dāng)二級(jí)市場低等級(jí)信用債流動(dòng)性喪失時(shí),會(huì)反饋到一級(jí)市場,使得債券發(fā)行難度加大。

李超建議,為避免未來可能的信用收縮,可能的方式之一,是將定向中期借貸便利(TMLF)擴(kuò)圍至中小城商行、農(nóng)商行、農(nóng)合行、農(nóng)信社,投放資金的量級(jí)也應(yīng)該逐漸增加,以期解決中小銀行的負(fù)債端問題;另一可能的路徑是,有針對(duì)性地培育類似發(fā)達(dá)國家的高收益?zhèn)袌觯屢徊糠诛L(fēng)險(xiǎn)偏好較高的機(jī)構(gòu)專門從事低等級(jí)信用債投資,防止在信用違約事件增多的背景下,金融機(jī)構(gòu)整體出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)偏好普遍下行的“羊群效應(yīng)”。

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