在與黃光裕的商戰(zhàn)中敗北的汪建國(guó)轉(zhuǎn)身投向零售領(lǐng)域，正在推動(dòng)孩子王兒童用品股份有限公司 (簡(jiǎn)稱孩子王)在創(chuàng)業(yè)板上市。

孩子王自稱是一家數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的基于顧客關(guān)系經(jīng)營(yíng)的創(chuàng)新型新家庭全渠道服務(wù)提供商。實(shí)際上，公司的主要收入來(lái)源于銷(xiāo)售嬰幼兒奶粉及紙尿褲。

孩子王的股權(quán)變動(dòng)頻繁，且有些蹊蹺。IPO前的2018年至2020年，股權(quán)轉(zhuǎn)讓多達(dá)14次，期貨大王蔣錦志、華平資本、高瓴資本均放棄分享上市盛宴，在IPO前減持甚至退出。

單純從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)看，孩子王在2017年、2018年的凈利潤(rùn)接連倍增，但是，在2020年的IPO關(guān)鍵期，增速僅為3.61%。

讓人生疑的是，或?yàn)榱吮＠麧?rùn)，2020年，孩子王不僅減少了研發(fā)費(fèi)用，在員工薪酬方面更是大幅壓縮。當(dāng)年，公司員工增加1915人，支付給職工及為職工支付的現(xiàn)金反而減少千萬(wàn)元。

嬰童產(chǎn)品質(zhì)量一直為消費(fèi)者高度關(guān)注，在產(chǎn)品質(zhì)量方面，孩子王則讓人有些失望。2017年至2020年，公司因?yàn)榻?jīng)營(yíng)違規(guī)83次被罰，其中，因銷(xiāo)售不合格商品被罰44次。

IPO前14次股權(quán)轉(zhuǎn)讓

資本提前潛伏擬上市公司，就是了為了分享上市盛宴。然而，孩子王上市之前，不少資本甚至是大佬卻蹊蹺退出。

2012年6月1日，孩子王有限成立，注冊(cè)資本5000萬(wàn)美元，股東為孩子王香港，2014年增資至1.5億美元。2016年3月，孩子王香港與江蘇博思達(dá)、南京千秒諾、南京維盈、CHAN KOK CHOW、 景林景麒 、HCM KW、Coral Root、Fully Merit、Amplewood Capital、景林景途及金壇宗浩簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將其所持孩子王股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給后者。對(duì)于本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，其解釋為，系公司拆除境外紅籌架構(gòu)，將孩子王開(kāi)曼的股權(quán)架構(gòu)經(jīng)過(guò)調(diào)整轉(zhuǎn)移至孩子王有限層面。

2016年7月，祺馳投資出資1.5億元參與增資。一個(gè)月后，為了引入做市商，孩子王再增資，中金公司、天風(fēng)證券、興業(yè)證券、中信建投等7家券商參與認(rèn)購(gòu)。當(dāng)年9月、10月，天津萬(wàn)達(dá)、華泰投資、南京道豐相繼通過(guò)增資入股。當(dāng)年12月，孩子王在新三板掛牌交易。

2018年4月，孩子王從新三板摘牌。自此開(kāi)始，股權(quán)轉(zhuǎn)讓的大戲密集上演。

當(dāng)年5月，公司引入的7家做市商中除了東吳證券外，中金公司等6家將所持孩子王股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給江蘇博思達(dá)，實(shí)現(xiàn)清倉(cāng)退出。江蘇博思達(dá)為汪建國(guó)實(shí)際控制，也是孩子王控股股東。

也是在當(dāng)年5月，原始股東Coral Root將所持孩子王6000萬(wàn)股作價(jià)6.60億元轉(zhuǎn)讓給南京子泉。Coral Root是一家設(shè)在毛里求斯的境外公司，最終控制人是華平投資的Kaye，南京子泉?jiǎng)t為汪建國(guó)的一致行動(dòng)人公司。

當(dāng)年9月，最早投資人之一CHAN KOK CHOW以2.58億元價(jià)格將孩子王2349.30萬(wàn)股轉(zhuǎn)讓給Rich Sparkle。2019年7月，Rich Sparkle 將這些股權(quán)作價(jià)4.80億元轉(zhuǎn)讓給福建優(yōu)車(chē)(與神州優(yōu)車(chē)存在關(guān)聯(lián))。

當(dāng)年10月，最早投資人之一金壇宗浩將3710.48萬(wàn)股轉(zhuǎn)讓給給三明泓仁，一個(gè)月后，三明泓仁又將其中的2937.28萬(wàn)股轉(zhuǎn)讓給Tencent Mobility，交易作價(jià)6億元，其還將剩下的773.20萬(wàn)股轉(zhuǎn)讓給自然人許維寶。五個(gè)月后，許維寶將其原價(jià)轉(zhuǎn)讓給朱紅艷。

2019年12月，最早投資者之一Amplewood Capital 分別將所持的544.52萬(wàn)股轉(zhuǎn)讓給申創(chuàng)浦江和申創(chuàng)投資，合計(jì)作價(jià)2.02億元。南京子泉也將部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給申創(chuàng)浦江、申創(chuàng)投資。與此同時(shí)，天津萬(wàn)達(dá)也將其所持的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給申創(chuàng)浦江、申創(chuàng)投資。

2020年1月，南京子泉又將其所持的孩子王股權(quán)轉(zhuǎn)讓給瑞華投資。3個(gè)月后，同樣為最早投資者之一的景林景麒、景林景途將其所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中金盈潤(rùn)(中金公司)，宜興盈誠(chéng)將所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓給江蘇博思達(dá)，實(shí)現(xiàn)清倉(cāng)退出。

當(dāng)年5月，最早投資者之一HCM KW將所持部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給寧波泓碩，回血2.95億元。同時(shí)，南京維盈將271.98萬(wàn)股轉(zhuǎn)讓給 Jacky Jiang。

綜上所述，2018年至2020年的兩年，孩子王股權(quán)被實(shí)施了14次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，最早的10名投資者中有8名進(jìn)行了股權(quán)轉(zhuǎn)讓，部分完成了清倉(cāng)。其中，景林景麒、景林景途為期貨大王、曾經(jīng)的私募一哥蔣錦志控制。HCM KW為高瓴資本海外基金平臺(tái)。

資本密集轉(zhuǎn)讓股權(quán)的背后，究竟有何貓膩，不得而知。

千方百計(jì)降本凈利仍失速

孩子王的成長(zhǎng)性也值得質(zhì)疑。

孩子王成立于2012年，由于汪建國(guó)在家電領(lǐng)域與黃光裕的商戰(zhàn)失利，套現(xiàn)退出后，積極投身母嬰連鎖零售領(lǐng)域，并實(shí)現(xiàn)了快速成長(zhǎng)。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2014年，孩子王實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.62億元，凈利潤(rùn)為虧損0.89億元。2015年、2016年，營(yíng)業(yè)收入分別為27.60億元、44.55億元，同比增長(zhǎng)76.73%、61.39%，堪稱高速增長(zhǎng)。與之對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為-1.38億元、-1.44億元，同比分別下降56.35%、3.85%，虧損進(jìn)一步加劇。

然而，到了2017年，公司實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。當(dāng)年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.35億元、凈利潤(rùn)0.94億元，同比增長(zhǎng)17.52%、165.25%。2018年，高速增長(zhǎng)延續(xù)，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為66.71億元、2.76億元，同比增長(zhǎng)27.42%、194.21%。

2019年，孩子王實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為82.43億元、凈利潤(rùn)3.77億元，同比增長(zhǎng)23.56%、36.76%，相較2017年、2018年，營(yíng)業(yè)收入增速穩(wěn)定，凈利潤(rùn)增速明顯放緩。

在2014至2019年間，公司實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱扣非凈利潤(rùn))分別為-1.04億元、-1.66億元、-1.88億元、0.78億元、2.40億元、3.17億元，前三年虧損，后三年為高速增長(zhǎng)，其中，2019年同比增速也有所放緩。

備受關(guān)注的是2020年，這一年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入83.55億元，同比增長(zhǎng)1.37%，為2014年以來(lái)最低增速。凈利潤(rùn)為3.91億元，同比增長(zhǎng)3.61%，增幅大幅放緩，扣非凈利潤(rùn)為3.10億元，同比下降2.26%。

2020年是孩子王沖擊A股市場(chǎng)的關(guān)鍵之年。當(dāng)年7月，公司向深交所申請(qǐng)?jiān)趧?chuàng)業(yè)板上市，并披露了招股書(shū)。IPO上市，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是一項(xiàng)重要的考核指標(biāo)，孩子王千方百計(jì)保業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。為此，公司積極“降本增效”。

2020年，孩子王新開(kāi)門(mén)店87家，期末直營(yíng)門(mén)店434家，較2019年底的352家凈增加82家。

然而，2020年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用為16.18億元，較上年的16.23億元還減少0.05億元。從費(fèi)用明細(xì)看，商場(chǎng)租賃費(fèi)、辦公費(fèi)、裝修費(fèi)攤銷(xiāo)、折舊費(fèi)等有一定程度增加，工資性支出有所減少。此外，運(yùn)輸費(fèi)調(diào)整至營(yíng)業(yè)成本列報(bào)。

這一年，公司研發(fā)費(fèi)用為0.87億元，較上年的1.04億元減少0.17億元。

期間費(fèi)用中，只有管理費(fèi)用在增加，2020年為3.86億元，較上年的3.59億元增加0.27億元。

整體而言，2020年，公司期間費(fèi)用率為19.36%，均低于2018年、2019年的20.35%、19.69%。

值得一提的還是員工薪酬。2020年，公司員工總數(shù)為13272人，較2019年增加1915人，而公司支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金為9.53億元，比上年的9.63億元少1004.72萬(wàn)元。

實(shí)際上，孩子王的員工薪酬水平低于行業(yè)平均水平。2018年、2019年，孩子王的的員工平均薪酬為7.74萬(wàn)元/年、8.20萬(wàn)元/年，批發(fā)和零售業(yè)城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員平均工資為8.06萬(wàn)元/年、8.90萬(wàn)元/年。2020年，孩子王的員工平均工資下降至7.03萬(wàn)元/年，降幅為14.27%。

綜上，盡管孩子王降低了員工薪酬等支出，但凈利潤(rùn)增速仍然大幅放緩，能否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)存在不確定性。

銷(xiāo)售不合格商品被處罰44次

備受市場(chǎng)質(zhì)疑的是，孩子王銷(xiāo)售不合格商品事件頻頻上演。

招股書(shū)顯示，孩子王主要銷(xiāo)售的產(chǎn)品為食品、衣物、易耗品及耐用品等多個(gè)品類(lèi)，包括奶粉、外服童鞋、紙尿褲、玩具等。不過(guò)，實(shí)際上，公司以銷(xiāo)售奶粉、紙尿褲為主，二者的銷(xiāo)售收入占比超過(guò)70%。公司的供應(yīng)商服務(wù)、廣告服務(wù)等收入也不菲。

2021年4月1日，廣東省市場(chǎng)監(jiān)督管理局發(fā)布關(guān)于2020年度廣東省兒童玩具類(lèi)產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督抽查情況的通告(2021年第72號(hào))，孩子王涉嫌銷(xiāo)售多款不合格產(chǎn)品上榜。在孩子王東莞厚街康樂(lè)北路店，監(jiān)管人員發(fā)現(xiàn)其銷(xiāo)售的電動(dòng)玩具“植物大戰(zhàn)僵尸”抽查發(fā)現(xiàn)彈射玩具項(xiàng)目不合格。在孩子王陽(yáng)江江城店，其銷(xiāo)售的“樂(lè)源全民K歌寶”抽查發(fā)現(xiàn)機(jī)械和物理性能與用于包裝或玩具中的塑料袋或塑料薄膜2個(gè)項(xiàng)目不合格。

根據(jù)招股書(shū)披露，2017年至2020年的四年，孩子王及其分子公司受到罰款以上行政處罰多達(dá)83項(xiàng)，2017年至2020年分別被罰33項(xiàng)、22項(xiàng)、12項(xiàng)、16項(xiàng)，合計(jì)罰沒(méi)款約為80萬(wàn)元。

在公司披露的83項(xiàng)行政處罰中，44次為銷(xiāo)售不合格商品。2018年3月，孩子王因銷(xiāo)售不合格商品被寧波市鄞州區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局沒(méi)收不合格商品、違法所得1.29萬(wàn)元，罰款11.58萬(wàn)元。罰款超過(guò)10萬(wàn)元，說(shuō)明違法情節(jié)不輕。

2019年3月，上海市楊浦區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局同樣因?yàn)殇N(xiāo)售不合格商品對(duì)其作出處罰，沒(méi)收違法所得5617.52元，罰款10.58萬(wàn)元。而在2018年8月，也是上海市楊浦區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局對(duì)孩子王進(jìn)行處罰，原因仍然是銷(xiāo)售不合格商品。當(dāng)時(shí)的處罰較輕，除了責(zé)令停止銷(xiāo)售、沒(méi)收不合格商品外，僅罰款600元。

在招股書(shū)中，針對(duì)銷(xiāo)售不合格產(chǎn)品的處罰，孩子王稱，主動(dòng)進(jìn)行全面自查整改，停止銷(xiāo)售不合格商品，進(jìn)一步加強(qiáng)商品質(zhì)量管理和人員培訓(xùn)，重新評(píng)估供應(yīng)商資質(zhì)。目前來(lái)看，所謂的“主動(dòng)全面自查整改”只是一句敷衍的空話。

孩子王屢屢銷(xiāo)售不合格產(chǎn)品還有一個(gè)十分重要原因，那就是供應(yīng)商體系存在重大缺陷。孩子王前五大聯(lián)營(yíng)供應(yīng)商都曾因生產(chǎn)假冒商品被處罰。

2020年，孩子王最大的聯(lián)營(yíng)供應(yīng)商同心婦幼產(chǎn)品發(fā)展有限公司，曾在2016年11月和2019年11月，因以不合格產(chǎn)品冒充合格產(chǎn)品被罰。第二大聯(lián)營(yíng)供應(yīng)商上海蛙品兒童用品有限公司也曾因生產(chǎn)、銷(xiāo)售產(chǎn)品中摻雜、摻假、以假充真、以次充好。