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浙江美大否認“研發(fā)力度落后” 收入增長放緩,經(jīng)營趨于保守

    來源: 投資者網(wǎng)  2021-05-10 14:10:53

國內(nèi)高房價帶來小戶型房產(chǎn)的普及,讓居民在給狹小的廚房空間配置機櫥柜時,往往變得束手無策,而集成灶就是為節(jié)省廚房空間應運而生的,加之其在吸油及降噪方面的優(yōu)異表現(xiàn),年來增長勢頭十分耀眼。

據(jù)歐睿數(shù)據(jù),在2010年-2019年,中國集成灶銷售額從18億元擴大至162億元,對應銷量從26萬臺擴大至200萬臺以上,年復合增長率達28%。這一行業(yè)的領(lǐng)頭羊便是浙江美大實業(yè)股份有限公司(下稱:浙江美大,002677.SZ)。

期,浙江美大接連發(fā)布了2020年年報及2021年第一季報,相對于2020年年報的淡無奇,2021年一季報業(yè)績重回疫情前的穩(wěn)健增長,展現(xiàn)了公司強大的業(yè)績修復能力。

具體而言,浙江美大一季度實現(xiàn)營收3.69億元,同比增長229.25%,較2019年同期增長27.26%;歸母凈利潤1.01億元,同比增長394.77%,較2019年同期增長33.42%;扣非歸母凈利潤1億元,同比增長405.15%,較2019年同期增長38.56%,但與此同時,其連續(xù)兩個財年收入的放緩、經(jīng)營上的保守策略、以及與競爭之間逐漸縮小的差距也值得市場警惕。

尤其是與公司增長勢頭良好的一季度業(yè)績相比,浙江美大所在的集成灶行業(yè)競爭正在急速加劇,主要體現(xiàn)在新晉品牌增多,以及與火星人廚具股份有限公司(下稱:火星人,300894.SZ)在規(guī)模差距上的縮小。

就上述相關(guān)問題,《投資者網(wǎng)》與浙江美大方面取得聯(lián)系并進行了暢通交流。

先發(fā)優(yōu)勢明顯,股東分紅慷慨

浙江美大是一家2001年創(chuàng)立于浙江海寧的高新技術(shù)企業(yè),公司于2003年推出國內(nèi)首臺集吸油機、灶具、消毒柜等多種功能于一機的下排式集成灶,開創(chuàng)了集成灶廚電的新品類。

由于出道較早,浙江美大在國內(nèi)集成灶行業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢明顯,主要體現(xiàn)在以下四個方面。

其一,公司是集成灶行業(yè)多項國家級行業(yè)標準的主要起草單位,這些標準包括《住宅廚房、衛(wèi)生間排氣道》行業(yè)標準、《家用燃氣灶具能效限定值及能效等級》國家標準、《集成灶》行業(yè)標準、《住宅整體廚房》標準化示范基地等。

其二,公司在集成灶領(lǐng)域中的技術(shù)專利優(yōu)勢明顯。截至目前,浙江美大擁有下排油技術(shù)等160多項知識產(chǎn)權(quán),其中30項國家發(fā)明專利,9項國際專利,其中發(fā)明專利數(shù)量處于行業(yè)前列。

其三,公司通過早期“農(nóng)村包圍城市”的路線建立了龐大的線下經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)。截至2020年底,浙江美大在全國擁有1600多家一級經(jīng)銷商(區(qū)域經(jīng)銷商)和3300多個營銷終端。公司在包括國美、蘇寧、紅星美凱龍、居然之家等KA家電、建材賣場的門店已達到800多家,線下渠道網(wǎng)點數(shù)量領(lǐng)先全行業(yè)。

其四,由于在技術(shù)及渠道方面的領(lǐng)先,目前浙江美大在國內(nèi)整個集成灶行業(yè)也占據(jù)著最高的市場份額。5月2日,浙江美大在投資者互動臺表示,公司整體市場占有率25%左右,居于行業(yè)第一。

明顯的先發(fā)優(yōu)勢不僅為浙江美大帶來了最高的市場份額,還讓公司的盈利水領(lǐng)先全行業(yè)。財報數(shù)據(jù)顯示,過去5年中,浙江美大的毛利率保持在52%及以上水,凈利率保持在27%及以上的水,均高于同期的行業(yè)可比公司。

領(lǐng)先的盈利能力也為浙江美大的股東創(chuàng)造了豐厚的利潤回報。《投資者網(wǎng)》統(tǒng)計,2016年-2020年五年間,其累計為股東創(chuàng)造凈利潤18.94億元,該水市場份額排名靠前的火星人(8.24億元)、帥豐電器(7.14億元)及億田智能(4.04億元)的三者的總和(19.42億元)。

與公司強大的盈利能力相得益彰的是,浙江美大對股東分紅的慷慨。據(jù)《投資者網(wǎng)》整理,過去五年間,浙江美大累計分紅金額達14.06億元,占公司累計歸母凈利潤的74%,這一分紅率水不僅領(lǐng)先同行,也領(lǐng)先于滬深兩市的大多數(shù)上市公司。

在強勁的盈利能力與持續(xù)慷慨的分紅下,浙江美大的白馬屬明顯,不過,這一屬是否會因為公司保守的經(jīng)營策略,以及行業(yè)惡劣的競爭環(huán)境而發(fā)生改變?

收入增長放緩,經(jīng)營趨于保守

浙江美大過去為股東創(chuàng)造的豐厚利潤回報,一方面得益于公司在規(guī)模優(yōu)勢下,對營業(yè)成本,尤其是制造費用的縮減。財報顯示,過去兩年,浙江美大的集成灶制造費用成本占比分別為3.2%與5.3%,同期火星人為9.5%、8.8%。

另一方面,還來自公司對費用端支出的有效控制。《投資者網(wǎng)》梳理,2016年-2020年過去五年間,浙江美大的均期間費用率僅維持在22%左右的水(2020年降至16.4%)。這期間,公司不僅產(chǎn)生一分錢的債務,財務費用長期為零(2019年-2020年甚至還出現(xiàn)了利息收入),而且,公司對占營業(yè)費用大頭的銷售費用控制要明顯優(yōu)于同行。

浙江美大在降本增效方面的表現(xiàn)令人稱贊。不過,值得警惕的是,公司年來在收入端卻呈現(xiàn)出明顯放緩的態(tài)勢。

具體來看,公司2019年收入增速下滑至20%;2020年該數(shù)值進一步降至5.4%,落后于中怡康公布的2020年集成灶零售額整體增速的12%。與此同時,火星人在收入端呈現(xiàn)對浙江美大的緊追猛趕。2019年,二者收入差距超過3億元,2020年差距已縮小至1.6億元。

火星人在2016年-2019年四年間,保持著年均30%以上的營業(yè)收入增速,2020年的增速也在20%以上,明顯高于浙江美大,若按此增速,火星人有望在一兩年內(nèi)實現(xiàn)收入端對浙江美大的超越。

屆時,被一家同城(兩者總部都在浙江海寧)的后起之秀超越,浙江美大面對的增長壓力將不言而喻。

火星人之所以能在收入端迅速追趕,不得不提及公司“高舉高打”策略。相較于浙江美大,火星人在費用端,尤其是銷售費用的投入更加激進。財報數(shù)據(jù)顯示,截至2020年年底,火星人的銷售費用率已連續(xù)三年超過20%,且均為浙江美大的兩倍。

二者不同的市場投放策略,究竟孰對孰錯,其實還要看國內(nèi)集成灶行業(yè)所處的階段。

對于這一問題,開源證券在研報中稱,從市場滲透率看,集成灶產(chǎn)品在灶市場的滲透率處于較低水,2019 年滲透率僅為 11%,尚處于導入期到成長期的階段,未來有較大的提升空間。

中信證券認為,集成灶行業(yè)是帶有周期屬的成長行業(yè)。從當前時點看,集成灶企業(yè)不論從銷量規(guī)模、渠道建設(shè)以及品牌認知上,均與傳統(tǒng)灶龍頭企業(yè)有著較明顯的差距,未來行業(yè)龍頭的資源仍將主要投入在產(chǎn)品宣傳、渠道建設(shè)和品牌塑造上。

奧維云網(wǎng)(AVC)預測,2021年我國集成灶線上市場將繼續(xù)保持高速增長,全渠道增長率均超過20%。預計2021年,全渠道零售額為221.2億元,同比增長21.4%,零售量為294.7萬臺,同比增長23.9%。

顯然,集成灶目前尚處于行業(yè)導入期,在導入期浙江美大選擇偏向于保發(fā)展質(zhì)量而不是追求規(guī)模領(lǐng)先,浙江美大的這種經(jīng)營策略是否有些過于保守?

研發(fā)力度落后,競爭環(huán)境惡劣

由于集成灶產(chǎn)品在吸效率、降噪技術(shù)、外觀設(shè)計、廚房安全等方面的要求較高,適當?shù)难邪l(fā)投入是確保產(chǎn)品能過硬,搶占市場份額的必要條件。

然而,這一方面,浙江美大的支出也相對保守。《投資者網(wǎng)》經(jīng)過梳理發(fā)現(xiàn),2017年-2020年過去四年間,浙江美大的研發(fā)費用率落后于集成灶行業(yè)可比公司。

而且,從研發(fā)費用凈額來看,浙江美大2020年研發(fā)投入(0.54億元)也不及火星人(0.58億元)。

而且,在雙方占研發(fā)費用比例較高的研發(fā)薪酬上,火星人的研發(fā)人員人均薪酬要明顯高于浙江美大,2020年雙方的差距接兩倍。另外,在研發(fā)人員數(shù)量上,雙方的差距也在拉大。

對此,《投資者網(wǎng)》致函浙江美大董秘,對方在郵件中回復稱:公司系高新技術(shù)企業(yè),按國家規(guī)定公司每年的研發(fā)費用占比應不低于3%。公司2020年度投入研發(fā)費用合計為5427.69萬元,占營業(yè)收入的3.07%,符合國家規(guī)定。公司研發(fā)人員由公司自行培養(yǎng),薪酬參照行業(yè)均薪酬水和公司經(jīng)營業(yè)績而定,實際高于行業(yè)均薪酬水。競品公司經(jīng)營模式、職工薪酬等情況公司不清楚。

不過,市場對此表現(xiàn)出一定的擔憂,對于從事集成灶研發(fā)同一工作的研發(fā)人員,當競品公司開出雙倍于當前的薪酬待遇時,是否會選擇跳槽。言外之意就是浙江美大是否將面臨研發(fā)人員流失的風險?

另一方面,隨著集成灶行業(yè)高增速、高毛利的稀缺屬,這一行業(yè)的競爭環(huán)境正在由“藍海市場”向“紅海市場”過渡。

中怡康數(shù)據(jù)顯示,2015年-2020年,集成灶市場品牌數(shù)量由83家提升至260家左右,每年均凈增加品牌數(shù)達30家左右,這些新晉品牌主要包括專業(yè)集成灶品牌、專業(yè)廚電品牌及綜合家電品牌以及電商品牌等。

對于競爭對集成灶行業(yè)的影響,中信證券在研報中指出:集成灶產(chǎn)品具有強安裝屬,對于線下服務能力有一定要求,目前不同企業(yè)在不同的渠道或者區(qū)域服務能力差異明顯,具備全國推廣能力的品牌較少,更容易形成相對獨立的優(yōu)勢市場,形成較為分散的市場格局。

與此同時,奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)檢測到,2020年集成灶線下品牌集中度下滑明顯,其中浙江美大在線下KA渠道(蘇寧、國美,紅星美凱龍等)的零售份額較2019年的26%下滑至19.6%,下滑幅度僅次于法迪歐。

對于行業(yè)競爭環(huán)境的惡化問題,浙江美大董秘回復《投資者網(wǎng)》稱:“隨著集成灶行業(yè)的快速發(fā)展,競爭也越來越激烈,這是客觀規(guī)律也是好事,說明集成灶行業(yè)已被市場接受,市場潛力巨大。市場競爭的加劇一方面能推動行業(yè)的快速發(fā)展,同時也會推動行業(yè)的洗牌。市場競爭關(guān)鍵是品牌、技術(shù)、產(chǎn)品、資金、團隊管理等綜合實力的競爭,美大具有上述核心競爭力,有絕對的信心和實力來繼續(xù)保持行業(yè)的龍頭地位。”

對于未來國內(nèi)集成灶行業(yè)競爭格局如何、以及浙江美大的業(yè)績的成長等問題,《投資者網(wǎng)》將持續(xù)關(guān)注。值得注意的是,自4月16日浙江美大披露增長強勁的一季報后,公司股價在10個交易日內(nèi),累計漲幅20%。

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