12月18日，“遞延支付利息卻不違約”很快成為債券圈醒目的事實。

故事的起因是12月17日，三亞鳳凰國際機場有限責任公司(下稱“鳳凰機場”)連發三份公告稱，“17鳳凰MTN002(101761049)”應于2018年12月20日付息4000萬元，公司依據“17鳳凰MTN002”的募集說明書條款約定，決定遞延支付本期債券的當期利息，并附有律師事務所和會計師事務所意見書。

此事一出便引起關注，主要爭議的焦點在于鳳凰機場未能如期支付利息，卻不構成違約，鳳凰機場及相關律師事務所和會計師事務所均表示，符合發行文件約定的遞延支付利息條件。

12月18日，鳳凰機場回復21世紀經濟報道記者稱，“鳳凰機場因公司業務發展需要，且根據永續債法律條款，本次遞延支付符合相關法律規定。”

實際上，17鳳凰MTN002并非首只進行利息遞延的永續債。

去年11月，15中城建MTN002遞延1.34億元利息。此外，市場上已有8只永續債進行為期3年的展期。

“未違約”內情

作為海航旗下產業，利息延付的主角鳳凰機場主要從事三亞鳳凰國際機場運行業務和規劃發展管理業務，包括航空地面服務、油料銷售、租賃服務和貨運等，其中航空地面服務和租賃及特許經營是其盈利的主要來源。2017年末，其旅客吞吐量接近2000萬人次。

此次，鳳凰機場所采取遞延的對應債券，則是2017年底發行的第二期中期票據。據募集說明書顯示，該債券募集金額5億元，主承銷商為光大銀行，期限為3+N年，其中3.7億元用于償還銀行借款本息，1.3億元用于支付項目工程款。

今年12月20日，恰好是該筆債券的付息日，按照8%的票面利率，鳳凰機場應付利息金額為4000萬元，然而遞延支付也由此發生。

對于遞延支付利息的依據，鳳凰機場在公告中表示，募集說明書中已明確了利息支付遞延的相關條件。

“除非發生強制付息事件，發行人在每個利息支付日前可以自行選擇將全部或部分當期利息和按照本條款已經遞延的所有利息及其孳息推遲至下一個付息日支付。遞延支付沒有遞延時間以及次數的限制。在極端情況下，發行人可以無限推遲利息支付，無需在任何利息支付日支付利息。在本條款約定下的任何利息遞延都不應被視為違約行為。每筆遞延利息在遞延期間應按當期票面利率累計計息。”募集說明書顯示。

上述強制付息事件指“付息日前12個月內，發生以下事件的，發行人不得遞延當期利息以及按照上述條款已經遞延的所有利息及其孳息：(1)向股東分紅;(2)減少注冊資本”。

由于鳳凰機場在付息日前12個月并未向股東分紅，也未減少注冊資本，因此符合遞延支付利息的條件。

12月18日，鳳凰機場回復21世紀經濟報道記者稱，“鳳凰機場因公司業務發展需要，且根據永續債法律條款，本次遞延支付符合相關法律規定。”

實際上，17鳳凰MTN002并非首只進行利息遞延的永續債。2017年11月，中國城市建設控股集團公告稱，“15中城建MTN002”應于2017年11月23日付息，公司依據募集說明書條款約定，決定遞延支付“15中城建MTN002”1.34億元利息，該筆利息遞延期間按照8.35%計息。

據天風證券12月17日的研報統計，除了兩只永續債進行利息遞延，目前市場上已有8只永續債進行了展期，包括首創集團可續期債01、森工集MTN001、宜化化工MTN002等均進行了3年的展期。

流動性隱患被關注

雖然遞延并未構成違約，但其客觀上仍然引起了市場對海航系資金鏈的擔憂。

對于鳳凰機場遞延支付4000萬利息之事，光大證券固收研究張旭團隊指出，“雖然本次付息遞延符合債券募集說明書的約定，但在一定程度上反映發行人內部資金緊張。通常機場運營方由于行業特性，屬于較為優質的產業類信用債投資標的，并且發行人整體業務經營穩定。鳳凰機場的資金緊張有可能是與集團內部關聯方的資金往來較大所引發的。”

財報顯示，2018年三季度末，鳳凰機場總資產256億元，負債合計98億元，資產負債率為38.28%;前三季度，實現營業收入10.54億元，同比減少7%，凈利潤為3.38億元，同比減少36.8%。

鳳凰機場的主體評級為AA+，目前市場上發行永續債的主體評級均在AA級以上，資產比較優質。張旭團隊指出，“雖然發行人以三亞鳳凰國際機場作為運營載體，整體業務經營穩定，但其短期的流動性受到了關聯方占用資金的影響。鳳凰機場的第一大股東是海航機場控股(集團)有限公司，鳳凰機場的財務報表顯示其流動資產的主要構成是其他應收款，而其他應收款的主要去向是關聯企業的資金往來。”

鳳凰機場2017年的財報顯示，其他應收款為24.77億元，其他應收款的欠款方主要包括海航基礎產業集團、海航機場集團、海航機場(控股)、營口機場等關聯方。

近兩年，海航集團改變了過去的急速負債擴張模式，今年正大規模出售資產、回籠現金。

11月中旬，在接受21世紀經濟報道記者采訪時，海航集團掌門人陳峰曾表示，“海航集團出售資產已超過3000億規模，海航的流動性危機正在逐步過去。下一步還會加快航空主業不相干的資產，未來將聚焦航空主業。”

“預計后續隨著海航集團整體出售資產降低現金流壓力，以及‘寬信用’政策推動信用市場風險偏好修復，海航系及其關聯企業的資金緊張將得到較好的緩解。”張旭團隊同時指出。