12月18日，“遞延支付利息卻不違約”很快成為債券圈醒目的事實(shí)。

故事的起因是12月17日，三亞鳳凰國(guó)際機(jī)場(chǎng)有限責(zé)任公司(下稱“鳳凰機(jī)場(chǎng)”)連發(fā)三份公告稱，“17鳳凰MTN002(101761049)”應(yīng)于2018年12月20日付息4000萬(wàn)元，公司依據(jù)“17鳳凰MTN002”的募集說(shuō)明書(shū)條款約定，決定遞延支付本期債券的當(dāng)期利息，并附有律師事務(wù)所和會(huì)計(jì)師事務(wù)所意見(jiàn)書(shū)。

此事一出便引起關(guān)注，主要爭(zhēng)議的焦點(diǎn)在于鳳凰機(jī)場(chǎng)未能如期支付利息，卻不構(gòu)成違約，鳳凰機(jī)場(chǎng)及相關(guān)律師事務(wù)所和會(huì)計(jì)師事務(wù)所均表示，符合發(fā)行文件約定的遞延支付利息條件。

12月18日，鳳凰機(jī)場(chǎng)回復(fù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者稱，“鳳凰機(jī)場(chǎng)因公司業(yè)務(wù)發(fā)展需要，且根據(jù)永續(xù)債法律條款，本次遞延支付符合相關(guān)法律規(guī)定。”

實(shí)際上，17鳳凰MTN002并非首只進(jìn)行利息遞延的永續(xù)債。

去年11月，15中城建MTN002遞延1.34億元利息。此外，市場(chǎng)上已有8只永續(xù)債進(jìn)行為期3年的展期。

“未違約”內(nèi)情

作為海航旗下產(chǎn)業(yè)，利息延付的主角鳳凰機(jī)場(chǎng)主要從事三亞鳳凰國(guó)際機(jī)場(chǎng)運(yùn)行業(yè)務(wù)和規(guī)劃發(fā)展管理業(yè)務(wù)，包括航空地面服務(wù)、油料銷售、租賃服務(wù)和貨運(yùn)等，其中航空地面服務(wù)和租賃及特許經(jīng)營(yíng)是其盈利的主要來(lái)源。2017年末，其旅客吞吐量接近2000萬(wàn)人次。

此次，鳳凰機(jī)場(chǎng)所采取遞延的對(duì)應(yīng)債券，則是2017年底發(fā)行的第二期中期票據(jù)。據(jù)募集說(shuō)明書(shū)顯示，該債券募集金額5億元，主承銷商為光大銀行，期限為3+N年，其中3.7億元用于償還銀行借款本息，1.3億元用于支付項(xiàng)目工程款。

今年12月20日，恰好是該筆債券的付息日，按照8%的票面利率，鳳凰機(jī)場(chǎng)應(yīng)付利息金額為4000萬(wàn)元，然而遞延支付也由此發(fā)生。

對(duì)于遞延支付利息的依據(jù)，鳳凰機(jī)場(chǎng)在公告中表示，募集說(shuō)明書(shū)中已明確了利息支付遞延的相關(guān)條件。

“除非發(fā)生強(qiáng)制付息事件，發(fā)行人在每個(gè)利息支付日前可以自行選擇將全部或部分當(dāng)期利息和按照本條款已經(jīng)遞延的所有利息及其孳息推遲至下一個(gè)付息日支付。遞延支付沒(méi)有遞延時(shí)間以及次數(shù)的限制。在極端情況下，發(fā)行人可以無(wú)限推遲利息支付，無(wú)需在任何利息支付日支付利息。在本條款約定下的任何利息遞延都不應(yīng)被視為違約行為。每筆遞延利息在遞延期間應(yīng)按當(dāng)期票面利率累計(jì)計(jì)息。”募集說(shuō)明書(shū)顯示。

上述強(qiáng)制付息事件指“付息日前12個(gè)月內(nèi)，發(fā)生以下事件的，發(fā)行人不得遞延當(dāng)期利息以及按照上述條款已經(jīng)遞延的所有利息及其孳息：(1)向股東分紅;(2)減少注冊(cè)資本”。

由于鳳凰機(jī)場(chǎng)在付息日前12個(gè)月并未向股東分紅，也未減少注冊(cè)資本，因此符合遞延支付利息的條件。

12月18日，鳳凰機(jī)場(chǎng)回復(fù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者稱，“鳳凰機(jī)場(chǎng)因公司業(yè)務(wù)發(fā)展需要，且根據(jù)永續(xù)債法律條款，本次遞延支付符合相關(guān)法律規(guī)定。”

實(shí)際上，17鳳凰MTN002并非首只進(jìn)行利息遞延的永續(xù)債。2017年11月，中國(guó)城市建設(shè)控股集團(tuán)公告稱，“15中城建MTN002”應(yīng)于2017年11月23日付息，公司依據(jù)募集說(shuō)明書(shū)條款約定，決定遞延支付“15中城建MTN002”1.34億元利息，該筆利息遞延期間按照8.35%計(jì)息。

據(jù)天風(fēng)證券12月17日的研報(bào)統(tǒng)計(jì)，除了兩只永續(xù)債進(jìn)行利息遞延，目前市場(chǎng)上已有8只永續(xù)債進(jìn)行了展期，包括首創(chuàng)集團(tuán)可續(xù)期債01、森工集MTN001、宜化化工MTN002等均進(jìn)行了3年的展期。

流動(dòng)性隱患被關(guān)注

雖然遞延并未構(gòu)成違約，但其客觀上仍然引起了市場(chǎng)對(duì)海航系資金鏈的擔(dān)憂。

對(duì)于鳳凰機(jī)場(chǎng)遞延支付4000萬(wàn)利息之事，光大證券固收研究張旭團(tuán)隊(duì)指出，“雖然本次付息遞延符合債券募集說(shuō)明書(shū)的約定，但在一定程度上反映發(fā)行人內(nèi)部資金緊張。通常機(jī)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)方由于行業(yè)特性，屬于較為優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)業(yè)類信用債投資標(biāo)的，并且發(fā)行人整體業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定。鳳凰機(jī)場(chǎng)的資金緊張有可能是與集團(tuán)內(nèi)部關(guān)聯(lián)方的資金往來(lái)較大所引發(fā)的。”

財(cái)報(bào)顯示，2018年三季度末，鳳凰機(jī)場(chǎng)總資產(chǎn)256億元，負(fù)債合計(jì)98億元，資產(chǎn)負(fù)債率為38.28%;前三季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.54億元，同比減少7%，凈利潤(rùn)為3.38億元，同比減少36.8%。

鳳凰機(jī)場(chǎng)的主體評(píng)級(jí)為AA+，目前市場(chǎng)上發(fā)行永續(xù)債的主體評(píng)級(jí)均在AA級(jí)以上，資產(chǎn)比較優(yōu)質(zhì)。張旭團(tuán)隊(duì)指出，“雖然發(fā)行人以三亞鳳凰國(guó)際機(jī)場(chǎng)作為運(yùn)營(yíng)載體，整體業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，但其短期的流動(dòng)性受到了關(guān)聯(lián)方占用資金的影響。鳳凰機(jī)場(chǎng)的第一大股東是海航機(jī)場(chǎng)控股(集團(tuán))有限公司，鳳凰機(jī)場(chǎng)的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示其流動(dòng)資產(chǎn)的主要構(gòu)成是其他應(yīng)收款，而其他應(yīng)收款的主要去向是關(guān)聯(lián)企業(yè)的資金往來(lái)。”

鳳凰機(jī)場(chǎng)2017年的財(cái)報(bào)顯示，其他應(yīng)收款為24.77億元，其他應(yīng)收款的欠款方主要包括海航基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、海航機(jī)場(chǎng)集團(tuán)、海航機(jī)場(chǎng)(控股)、營(yíng)口機(jī)場(chǎng)等關(guān)聯(lián)方。

近兩年，海航集團(tuán)改變了過(guò)去的急速負(fù)債擴(kuò)張模式，今年正大規(guī)模出售資產(chǎn)、回籠現(xiàn)金。

11月中旬，在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)，海航集團(tuán)掌門人陳峰曾表示，“海航集團(tuán)出售資產(chǎn)已超過(guò)3000億規(guī)模，海航的流動(dòng)性危機(jī)正在逐步過(guò)去。下一步還會(huì)加快航空主業(yè)不相干的資產(chǎn)，未來(lái)將聚焦航空主業(yè)。”

“預(yù)計(jì)后續(xù)隨著海航集團(tuán)整體出售資產(chǎn)降低現(xiàn)金流壓力，以及‘寬信用’政策推動(dòng)信用市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，海航系及其關(guān)聯(lián)企業(yè)的資金緊張將得到較好的緩解。”張旭團(tuán)隊(duì)同時(shí)指出。