村上春樹寫過一本書《當(dāng)我談跑步時(shí)我談些什么》，作為作家的他，首次不再創(chuàng)造劇情，轉(zhuǎn)為記錄自己的長跑心路，“就同活著一樣，并非因?yàn)橛辛私Y(jié)束，過程才具有意義。而是為了便宜地凸顯過程這玩意兒的意義，抑或轉(zhuǎn)彎抹角地比喻其局限性，才在某一個(gè)地點(diǎn)姑且設(shè)置一個(gè)結(jié)束。相當(dāng)?shù)卣軐W(xué)。” 跑步，是他的隱喻；寫作跟跑步，都成了他的哲學(xué)。

而在價(jià)值投資的長跑中，已經(jīng)堅(jiān)持了16年的大成基金徐彥，談投資時(shí)所談?wù)摰模瑯右颜榛?ldquo;正如同我在跑一場投資的馬拉松，而您在家里波瀾不驚得看那位選手在跑這場馬拉松一樣——雖然我們都更愛看百米飛人大戰(zhàn)，但毫無疑問，投資、乃至人生，都更像一場長跑而不是短跑。”跑步，是他的隱喻；投資，儼然成為了哲學(xué)。

價(jià)值投資：判斷和市場本不相容。

最早的價(jià)值投資來自格雷厄姆，簡單來說就是買入時(shí)，看重低市盈率、低市凈率、高股息率。經(jīng)過巴菲特的使用與創(chuàng)造出的超額收益，這一策略在金融市場上備受推崇。

作為屢獲行業(yè)大獎(jiǎng)的價(jià)值投資典范型人物，大成基金徐彥所管產(chǎn)品任職期間年度收益均為正，代表作大成睿享成立以來總收益為45.19%、年化收益達(dá)16.05%。（數(shù)據(jù)來源：大成基金，已經(jīng)托管行復(fù)核，截至2022/06/30。）這是他所堅(jiān)持的“穩(wěn)健的價(jià)值投資”培育的果實(shí)。

在投資時(shí)，徐彥認(rèn)為需要關(guān)注企業(yè)而不是過分關(guān)注市場。雖然在市場大好或時(shí)存在結(jié)構(gòu)性行情時(shí)，他的表現(xiàn)并不一定是最突出的，但在震蕩市和熊市來臨時(shí)，他突出的超額收益就是持有人最好的定心丸。

數(shù)據(jù)顯示，徐彥目前在管超一年的產(chǎn)品，任職回報(bào)都較大幅度超過同期業(yè)績比較基準(zhǔn)，2021年以來，徐彥管理的三只基金收益均在23%以上，而且最大回撤僅約為同類及各指數(shù)的1/2。

圖片數(shù)據(jù)來源：Wind；區(qū)間為2021/02/18-2021/12/31，2021年以來截至2021/12/31

徐彥眼中的“價(jià)值投資”，隨著經(jīng)驗(yàn)的積累與時(shí)代的變遷，也發(fā)生著變化。

徐彥曾總結(jié)自己對價(jià)值投資的理解，就是基于對社會(huì)和時(shí)代的理解，以合適的價(jià)格買好公司和好團(tuán)隊(duì)。近期，他表示“可能在五年以前，我說更多的是跟時(shí)代這兩個(gè)字來結(jié)合在一起的。我現(xiàn)在的理解發(fā)生了變化，我現(xiàn)在理解的價(jià)值是更多地跟創(chuàng)造密切結(jié)合在一起。” 在徐彥看來，價(jià)值投資并不復(fù)雜，復(fù)雜的是它背后從自然科學(xué)到社會(huì)科學(xué)的那些理論，以及如何把這些理論與中國社會(huì)，而不是中國股市的實(shí)踐相結(jié)合。

因?yàn)橹埸c(diǎn)不局限于中國股市，在徐彥這里，甚至他不會(huì)去“展望”。

“一直以來，我都盡量回避展望證券市場。對我而言展望意味著一種判斷，而判斷和市場本不相容。判斷，是基于一個(gè)嚴(yán)密體系做出邏輯推斷，更多是理性；而市場，是所有參與者的買賣行為形成了市場，充滿了各種情緒，很多時(shí)候恐怕還是非理性的成分居多。市場只能是情緒的體驗(yàn)而不是理性的判斷，而作為基金經(jīng)理，首先需要盡量屏蔽而不是盡情體驗(yàn)市場情緒。關(guān)于股市有一句人盡皆知的老話，短期是投票器、長期是稱重機(jī)：前者是本能和情緒，后者是理性和規(guī)律。”

堅(jiān)守理性：求真、求是為基礎(chǔ)，最終起作用的是規(guī)律而不是希望。

對于理性的堅(jiān)守，徐彥也是一以貫之的。

在2021年報(bào)中他談到，他不參與“泡沫”。徐彥認(rèn)為疫情階段，很多熟悉的公司都出現(xiàn)“股價(jià)顯著超過實(shí)際價(jià)值”的情況，但他確定“只有偉大最終才能融合理性和本能”，因而他堅(jiān)守基于對企業(yè)價(jià)值的判斷以合適的價(jià)格去購買優(yōu)質(zhì)公司。

在2022年中報(bào)，他進(jìn)一步表示“經(jīng)濟(jì)是最重要的社會(huì)實(shí)踐領(lǐng)域之一——自上而下分析時(shí)，今天在全球范圍內(nèi)，通脹數(shù)據(jù)和貨幣政策竟然成為宏觀經(jīng)濟(jì)分析僅剩的主角，讓我不禁想起一位投資大師的忠告“世界經(jīng)濟(jì)史是一部基于假象和謊言的連續(xù)劇”。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)由人的活動(dòng)構(gòu)成——自下而上分析時(shí)，空間、賽道、景氣 這些詞匯簡單有力暗含情感的體驗(yàn)，但當(dāng)這些詞和時(shí)間結(jié)合在一起時(shí)，最終起作用的是規(guī)律而不是希望。”

雖然不對后市進(jìn)行展望，但是對于未來投資的發(fā)展，徐彥明確了自己的判斷：今年將是全社會(huì)對未來長期資產(chǎn)收益率預(yù)期回歸正常的一年。這種背景下， 任何理念都面臨巨大挑戰(zhàn)。我們必須走向創(chuàng)造，而有價(jià)值的創(chuàng)造都以對現(xiàn)有規(guī)律以及人性中某些部分的理解為基礎(chǔ)，求真、求是則是所有這一切的基礎(chǔ)。

長期穩(wěn)健：投資、乃至人生，都更像一場長跑。

除了站在巨人的肩膀上去學(xué)習(xí)去創(chuàng)造，從理性的視角判斷，徐彥在價(jià)值投資中用得最多的模型是：長期自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)。

“我認(rèn)為長期自由現(xiàn)金流折現(xiàn)這個(gè)模型是一個(gè)真理，雖然很多時(shí)候我們說真理是沒有什么意義的，但真理就是永遠(yuǎn)都是對的東西，它的重要意義就是：對真理的意義的理解。”徐彥說。

徐彥認(rèn)為，真理客觀存在，理解千差萬別。有些時(shí)候大道至簡，但是去繁就簡、去蕪存菁非常難，很多人會(huì)陷于對于真理的歪曲的乃至是錯(cuò)誤的認(rèn)識(shí)之中。

所以，他對于長期自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)的理解是：相比折現(xiàn)率，“長期”二字所代表的時(shí)間維度更為重要；時(shí)間維度對于價(jià)值的檢驗(yàn)，更為關(guān)鍵。

“如果把長期自由現(xiàn)金流折現(xiàn)這三個(gè)詞放在一起去做個(gè)排序的話，我想說無論是從復(fù)雜度還是重要性的角度來看，最后都是時(shí)間，它是遠(yuǎn)遠(yuǎn)比折現(xiàn)率要更復(fù)雜更重要；然后‘折現(xiàn)率’這三個(gè)字也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)比‘現(xiàn)金流’這三個(gè)字要更復(fù)雜和更重要。“徐彥表示。

對于長期主義，徐彥理解其有兩個(gè)層面：第一層是基金經(jīng)理，基金經(jīng)理要基于長期做好自己的事情；第二層則是基民，買入并長期持有。

在這里，徐彥顯示出了他的不同之處，他認(rèn)為，基金經(jīng)理的長期主義，是專業(yè)主義的必然，基金經(jīng)理應(yīng)該不斷打磨投資的能力；而對于基金投資者的長期主義，徐彥認(rèn)為大可不必，他認(rèn)為，基金投資者隨時(shí)都有申贖的權(quán)力，基民的真正能力應(yīng)該在于選擇適合自己的優(yōu)秀基金經(jīng)理，如果發(fā)現(xiàn)沒能選擇適合自己的基金經(jīng)理，長期主義不應(yīng)該成為基民用腳投票的壓力。

因此，在長期的價(jià)值投資實(shí)踐中，徐彥一直恪守的原則有兩個(gè)：持有人利益第一和專業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。

十六年的投資長跑，徐彥始終堅(jiān)持著自己的選擇。

“他們并不知道，打東北方不間斷地吹來的信風(fēng)，讓夏威夷變得何等涼爽；他們也不知道，在鱷梨樹那風(fēng)涼的樹蔭下安閑地讀書，興之所至便去南太平洋的海灣里游泳，這樣的生活，讓人感到何等幸福。”如果你也希望體驗(yàn)這份波動(dòng)中的靜水深流，那么可以關(guān)注這位始終值得相信的價(jià)值投資典范人物——徐彥。

免責(zé)聲明：市場有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。

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