英國央行宣布“無限量”臨時購債，震動市場，英國國債全線暴漲。在英國央行迅速扭轉其“不干預”立場的背后，是搖搖欲墜的養老基金和房貸市場。

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英國央行周三發布聲明稱，將“以任何必要的規模”臨時購買英國長期國債，以恢復英國債券市場秩序。隨后，英國央行表示將在二級市場購買剩余期限超過20年的傳統英國國債。

受此影響，全球國債暴漲，漲勢最為迅猛的是英國30年期國債，收益率一度下行100個基點。

養老基金面臨追加保證金要求

在本周一，英國央行行長還撲滅了“緊急干預”猜測，這令英鎊大跌。態度迅速轉變的背后，據媒體稱，是數以千計的養老基金面臨追加保證金的緊迫要求。知情人士透露，投資銀行和基金經理最近幾天警告英國央行，追繳抵押品的要求可能引發英國債市崩盤。隨后，英國央行介入。

對于養老基金來說，最近幾天由于英國政府債券價格暴跌，令保護他們免受通脹和利率影響的投資策略失效。他們的投資策略是負債驅動型投資（LDI），讓長期資產和負債相匹配，時間長達數十年之久。當英國債券價格暴跌時，基金經理們會收到追加保證金的通知，被迫提供更多抵押品。

養老金相關策略的細節如下：

當英國國債收益率下降時，養老基金獲得保證金；而當英國國債收益率上升時，養老基金通常必須提供更多抵押品。在上周五和本周英國債券收益率史無前例地飆升之后，LDI策略的基金經理們受到投資銀行追加保證金的打擊。

LDI策略的抵押品緩沖，部分是用歷史數據來建立模型，模型基于英國債券價格變動的可能概率。而最近英國債券收益率的突然飆升，突破了原有模型的抵押緩沖。

養老金一直在要求基金經理們賣股票、債券以及英國開放式房地產基金的持倉，以維持其LDI頭寸。

分析人士評論稱，英國央行的干預是為了防止惡性循環變得更加危險，這會令養老基金被迫出售英國國債。市場迅速且重大的反應突顯了養老基金面臨的巨大風險，這些基金已經或可能減少其負債對沖。

任何使用了哪怕只是中等水平杠桿的養老基金，都難以跟上變化的步伐。這可能有一點“死亡”循環，特別是養老基金因為違反了與LDI交易對手的杠桿協議，而被迫出售。

住房市場也將受到巨大沖擊

除了數十億英鎊的養老基金將遭受災難性損失外，英國央行介入的另一個原因是，英國的住房抵押貸款中有26%是浮動利率，貸款還款很有可能激增。

德意志銀行的圖表顯示了英國抵押貸款支付與家庭實際收入的比例。圖表還反映出，英國第二季度的新抵押貸款平均利率為1.9%，如果利率每上升50個基點，貸款還款將以什么樣的速度增長。

勞埃德銀行的數據顯示，當2年期固定利率為4.95%時，貸款價值比（貸款金額和抵押品價值占房產價值的比例）為60-75%；如果該利率升至5.29%，貸款價值比將上升到90-95%。

這將使人們的負擔能力降至比2008年全球金融危機期間更糟糕的水平，接近上世紀80年代末90年代初的水平——當時英國經歷了一場慘烈的房價崩盤。

然而，并不是所有的抵押貸款都需要再融資，所以這些利率在大多數再融資之前都可能出現變動。

與以30年期固定利率為貸款利率主導的美國不同，英國金融行為監管局（FCA）在8月份表示，英國未償還抵押貸款總額中的26%是浮動利率，因此取決于英國央行的利率水平。

目前這一利率為2.25%，但市場目前預計利率峰值最終將超過6%。如果在未來6-9個月內英國央行的利率峰值真的達到這一水平，這對英國的房產市場將是一個巨大的沖擊。

剩下74%的抵押貸款是固定利率（大部分在1-2%之間），其中一半將需要在未來兩年內再融資，一半超過兩年。因此，26%的抵押貸款還款面臨即將激增的風險；如果利率不迅速下降，剩下37%的抵押貸款還款將在未來兩年面臨相同的風險，另外37%也只能再勉強支撐幾年。

Reid 表示，如果市場是正確的，“英國房地產市場將承受巨大的痛苦”，除非英國央行以某種方式將所有即將發行的債務貨幣化，并將利率降至零的水平。

市場正在盼望著其他國家央行也跟進

全球市場齊齊走高，反映出投資者和華爾街都松了一口氣，至少最近拋售國債的其中一個原因正在得到解決。

FHN financial利率策略師Jim Vogel表示，在當前環境下，任何采取有力舉措支持金融價格穩定的人都會在一定程度上幫助所有市場。

國君固收分析指出，有一就有二，既然英國央行開了本輪加息周期扭曲操作的先河，預計其他國家央行后續也會考慮類似操作以控制債市下跌節奏和空間。

市場猜測，美聯儲是否也會跟進。有分析稱，在考慮到美聯儲在近期市場波動中可能扮演的角色后，有理由懷疑美聯儲是否會放緩加息步伐。

全球市場深陷至暗時刻依舊，英國央行戲劇性的干預就像黑暗中的一束光，照亮著全球市場，市場也更期待著太陽即將升起。

再看當下形勢，債市具備反彈的基礎——極度悲觀、市場超賣和基金觸底。

此外，也有分析指出，市場之所以對這次英國央行干預反應這么大，是因為“現在每個人都是宏觀交易員”，央行貨幣政策和抗擊通脹的行動成了左右手中資產走勢的關鍵因素，大家都在盯緊央行的干預行動。

Old Mission Capital FICC交易主管Andrew Lekas表示，市場獲得了英國央行的信心投票。沒有任何量化模型可以預見這一趨勢，此類事件發生后的重新定位自然會推高股市。

反彈恐難以為繼 痛苦或將持續

債市反彈是否可持續仍待驗證，最近幾天，華爾街分析師也就債券收益率的暴漲暴跌感到難以理解。

美債的反彈最終要落到美聯儲的加息行動，英債收益率下降是由長債引領，但在美國市場，短債規模龐大，而短期國債的收益率通常由美聯儲設定的利率決定。針對這一舉措，一些投資者和分析師表示，在考慮到美聯儲可能會就近期市場波動作出反應，有理由懷疑美聯儲會放緩加息步伐。

其他分析師駁斥了這一想法，認為美聯儲將繼續激進加息，在美國交易環境還沒有出現嚴重崩潰的情況下降低通脹。因此，緩解（美債價格暴跌）可能是暫時的。

不過，市場就一點達成一致，即美聯儲的行動對美國經濟以外的領域產生影響。通過比其他央行更早更快地加息，美元兌其他貨幣走強，反過來又給其他央行施加了額外的壓力，要求它們迅速提高利率，從而引起全球市場動蕩。

作者：劉茜 韓旭陽 趙穎

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