持有現(xiàn)金的投資者，在2019年1月以來的股債投資機(jī)遇前面臨抉擇。

去年以來，由于股市下跌疊加債市爆雷，現(xiàn)金類產(chǎn)品備受追捧，包括貨幣基金、現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性存款等。

其背后主要是避險需求的投資。從2018年度的平均年化收益來看，銀行凈值型理財平均年化收益絕對領(lǐng)先，公募基金次之，券商資管最低。

據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計，2018年銀行發(fā)行的凈值型理財產(chǎn)品平均年化收益率為3.78%，跑贏了公募基金和券商資管。2018年公募基金產(chǎn)品平均年化收益率為1.41%;券商資管型產(chǎn)品平均年化收益率為-1.02%。

而在當(dāng)前市場流動性充裕的背景下，現(xiàn)金類固定收益產(chǎn)品收益率逐步下行。

例如，根據(jù)中金公司統(tǒng)計，2018年四季度，貨幣基金規(guī)模(按凈值)8.16萬億元，減少7532億元，是2017年一季度以來首次回落，導(dǎo)致去年四季度基金全行業(yè)凈值減少2905億元至12.93萬億元。其背后原因是，貨幣基金區(qū)間收益率均值再度下行54BP，降至2.76%。

結(jié)構(gòu)性存款雖然在春節(jié)前后收益率小幅上行，但去年8月開始規(guī)模下降。央行數(shù)據(jù)顯示，截至2018年末的結(jié)構(gòu)性存款余額為9.62萬億元，較2017年末增長了2.66萬億元，增幅38.27%;不過，去年8月末，結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模曾一度達(dá)10.018萬億元，隨后規(guī)模開始下行。

“流動性確實(shí)很松，但是嚴(yán)重缺資產(chǎn)。”一位券商資管人士感嘆。

在此背景下，銀行理財產(chǎn)品的收益率繼續(xù)面臨下行壓力。根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)，2019年1月，封閉式預(yù)期收益型人民幣產(chǎn)品平均收益率為4.31%，較上期下降0.05百分點(diǎn)。當(dāng)月，總計有415家銀行發(fā)行了超1萬款銀行理財產(chǎn)品，包括封閉式預(yù)期收益型、開放式預(yù)期收益型、凈值型產(chǎn)品，產(chǎn)品發(fā)行量增加1809款。

對比理財和存款，普益標(biāo)準(zhǔn)研究員魏驥遙認(rèn)為，從銀行理財產(chǎn)品的收益水平來看，2019年繼續(xù)面臨流動性寬松和非標(biāo)投資萎縮的局面。但由于存款利率最高都能達(dá)到年化4%以上，預(yù)計銀行理財年化收益率低于4%的可能性不大。

流動性趨于寬松，固收產(chǎn)品收益率普遍下行。此前2018年，國內(nèi)股債“蹺蹺板”效應(yīng)顯現(xiàn)，風(fēng)險資產(chǎn)表現(xiàn)普遍不佳。

但2019年以來，中美市場同時出現(xiàn)股債雙牛。截至2月14日，上證指數(shù)上漲9.05%，在岸10年期國債收益率一度下行至2016年以來的新低。

“2005年以后，上證指數(shù)和GDP增速相關(guān)性最強(qiáng)。如果在2020年之前，GDP增速為6.1%-6.2%，那么未來兩年的PE中樞為9.6-9.9之間。”一位銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示。

另一銀行業(yè)分析師表示，當(dāng)前基本面沒有太多利好因素，宏觀經(jīng)濟(jì)走弱，去年的估值已經(jīng)考慮了這些因素。市場賭的是進(jìn)一步放水預(yù)期，如信貸加速、社會融資規(guī)模觸底反彈加速，甚至降息降準(zhǔn)等。

一位資深債券投資人士表示：“一般來講，在股市有行情之前，有債券通常會有一個階段性的行情，邏輯是無風(fēng)險利率的一個下行提升估值，當(dāng)前也有可能是切換過程中，但具體怎么投資就見仁見智了。”