“都說黃金可以對抗風險，為什么今年這條經驗不靈了?”有投資者向中國證券報記者提出這樣的疑問。

作為硬通貨，黃金通常作為對抗風險的首選保值資產備受投資者青睞。2008-2012年的黃金大牛市便對應著全球流動性極度寬松和歐債危機爆發，良好地體現了其抗通脹和避險屬性。但如今情況悄悄發生了變化。

2018年原油價格節節攀升，布倫特原油一度突破80美元/桶，美國通脹水平加速上升，我國也承受相應的輸入性通脹壓力;同時，國際金融市場尤其是土耳其、阿根廷等新興市場動蕩不安，按理說具有抗通脹和避險屬性的黃金應該大有用武之地才是。結果卻令人大跌眼鏡，今年以來，COMEX黃金價格跌幅近9%，上周更跌破1200美元/盎司，最低下探至1167.1美元/盎司，創一年半新低。

券商人士統計歷史數據發現，無論是黃金與通脹之間，還是黃金與油價(油價是影響通脹的核心因素之一)之間，事實上都沒有明顯正相關關系。例如，2013年至2014年，原油價格持續上漲，由90美元/桶漲至100美元/桶以上，但金價高位回落，由1700美元/盎司左右跌至1200美元/盎司以下。

在長周期中尤其在貨幣寬松周期中，投資者低價買入黃金，收益大概率可跑贏通脹指數。但在短周期之中，買入價格波動較大的黃金來對抗通脹，效果十分有限。

除通脹因素對金價影響有限之外，進入21世紀，風險因素也早已不是影響金價走勢的主要力量。經歷兩次世界戰爭洗禮之后，全球化進程加速令各國更加注重經濟發展，大規模爆發戰爭的概率逐步降低，地緣政治等避險情緒更多表現在短期內對金價造成脈沖式波動。

用來衡量生息美元資產收益率的美國實際利率才是影響金價的關鍵因素。作為最近似貨幣的商品，黃金實際上是一種不能生息的類美元資產。其價格變化的核心邏輯，主要在于它與生息美元資產之間的相對收益表現能否吸引資金介入。例如，當美元資產收益率上升時，黃金的吸引力便邊際下降，價格下跌;當美元資產收益率下降時，黃金的吸引力將逐步提升，價格趨于上漲。

統計顯示，從1986年至今，金價與美國國債利率之間存在較強負相關關系，利率對于黃金價格的解釋力高達61.5%。這也解釋了為什么美聯儲加息前半段黃金下跌不是非常明顯，但在美國10年期國債收益率突破3%之后，便加速下滑。

近年來，美國經濟上行動力穩健，令黃金相對生息資產的比較劣勢進一步擴大，追求穩定現金流收益的投資者便不再青睞黃金，而是轉而流向債券資產，金價因而“跌跌不休”。未來幾年美國仍處于加息周期之中，黃金投資的趨勢性窗口尚難開啟。