半年報業績預告發布后，保健品行業龍頭湯臣倍健股價驚現大跳水。今年一季報發布時，由于業績增速明顯，湯臣倍健曾一度暴漲。從暴漲到大跌不過短短幾個月，湯臣倍健怎么了？

(相關資料圖)

二季度盈利回落 湯臣倍健股價驚現大跳水

截至7月4日下午收盤，湯臣倍健股價跌去12.37%，報收于21.25元/股。

異動發生前一天，湯臣倍健發布公告稱，預計2023年上半年公司凈利潤為13.63億元至15.72億元，同比增長30%-50%；預計同期扣非后凈利潤12.68億元至14.87億元，同比增長18.55%-39.09%。

從數據上看，今年上半年湯臣倍健的業績穩中有升，公司股價為何卻大幅跳水？

二季度凈利回落或是關鍵所在。

湯臣倍健一季報顯示，期內公司實現凈利潤10.30億元，同比增長55.27%；錄得扣非后凈利潤9.95億元，同比增長46.06%。

以此估算，今年二季度，湯臣倍健的凈利潤約為3.33億元至5.43億元，扣非凈利潤約為2.73億元至4.93億元，盈利表現遠遠低于一季度。

有研究機構表示，湯臣倍健二季度呈現出的盈利表現與市場短期需求減弱、銷售費用增加有關。

光大證券認為，疫情集中爆發過后，一季度居民對免疫產品的需求快速上升，帶動湯臣倍健營收增長，隨著短期需求階段性釋放后，預計二季度營收增速回落。此外，湯臣倍健對線上渠道的進一步重視、疫情后線下渠道營銷活動開展正常化，帶動了公司銷售費用提升。

國盛證券也在最新發布的研報中提到，由于線下推廣活動恢復、線上渠道占比提升帶動費用率提升，預期湯臣倍健二季度銷售費用較高，扣非歸母凈利潤增速環比回落。

銷售費用難下行 未來仍可能侵蝕利潤

就湯臣倍健銷售費用蠶食利潤這一問題而言，當下只是歷史的重現。

由于保健品行業具有可替代性高、競爭激烈的特點，為了提升品牌知名度，提高市場占有率，業內很多品牌著力在營銷上發力，其中湯臣倍健尤甚。僅在廣告方面，早在2006年，湯臣倍健就簽約奧運冠軍劉璇為品牌的代言人；2010年，湯臣倍健官宣姚明為品牌形象代言人；最近幾年，湯臣倍健分批簽約了多位明星代言人，包括但不僅限于運動冠軍谷愛凌、馬龍、汪順，流量明星蔡徐坤、鄧倫等。

在營銷上“豪擲千金”，促使湯臣倍健的銷售費用一再攀升。根據財報，僅2020年至2022年短短三年間，湯臣倍健的銷售費用從18.18億元一路飆升至31.69億元，增幅達到74.3%，銷售費用率也從29.82%提升到驚人的40.31%，冠絕食品飲料行業。

然而，隨著銷售費用大幅增加，湯臣倍健的業績卻并未得到相匹配的提升。2020年至2022年，湯臣倍健的營收從60.95億元增長至78.61億元，增幅遠低于公司銷售費用的攀升速度。不僅如此，在銷售費用蠶食利潤空間的影響下，湯臣倍健還出現了增收不增利的現象，公司2021年實現凈利潤17.54億元，但2022年卻僅錄得凈利潤15.24億元。

控制銷售費用是解決增收不增利的關鍵，但從實際情況來看，湯臣倍健的銷售費用下行的可能性不大。

按渠道劃分，湯臣倍健的銷售渠道分為線上和線下兩個部分，線下主要鋪設對象為藥店、診所、大型商超等，線上則主要是淘寶、天貓、京東等網購平臺。

線下渠道方面，湯臣倍健在近期開展的機構調研報告中透露：“隨著藥店行業的連鎖化率提升、行業并購整合等，公司線下藥店渠道覆蓋門店數量每年均有一定程度增加。”線上渠道方面，最近幾年湯臣倍健的品牌建設費用和平臺費用投入持續走高，為了提升品牌知名度、提高市占率，湯臣倍健坦言后續仍會保持穩定投入，并表示“預計未來兩三年內，公司銷售費用率保持在35%-40%區間，預計今年接近區間上限。”根據上述信息，不難推測，未來一段時間，湯臣倍健的銷售成本仍有繼續上行的可能，盈利被銷售費用蠶食的問題仍將如影隨形。

行業競爭進一步加劇 研發能力有待增強

2022年，湯臣倍健董事長梁允超曾提出要“向強科技企業轉型，持續打造就是不一樣的湯臣倍健‘硬科技’產品力和科技競爭力優勢。”此前湯臣倍健CEO林志成在接受媒體采訪時也曾表示，“膳食營養補充劑行業上半場拼得更多是在營銷方面，下半場拼的就是技術能力、研發能力、產品能力。”

然而，就目前來看，湯臣倍健距離擺脫“重營銷、輕研發”的標簽仍然十分遙遠。以2022年為例，期內湯臣倍健的研發費用僅為1.58億元，不足當期銷售費用的5%。

值得注意的是，隨著我國居民生活水平提高，消費者越來越重視身體健康，近年來保健品市場不斷壯大。據歐睿數據，2020年我國保健品規模2666億元，至2025年預計市場規模達到3200億元。龐大的市場空間吸引了眾多玩家入局，市場競爭格局變得更加激烈。

天眼查顯示，近五年內，國內新增的經營范圍包含“保健品”的遷入、存續、在業企業在10萬家以上。另據中研產業研究院《2023年版保健食品產業規劃專項研究報告》，近3年內發生了37起與保健品相關的融資事件，參與方不乏紅杉資本、真格基金、京新藥業、同創偉業等知名基金與企業。

隨著保健品行業市場競爭持續升級，消費者對保健品的認知逐漸深化，單純的“卷營銷”不再是保健品行業的制勝法寶，“卷產品”慢慢成為品牌脫穎而出的新路徑。

在此情況下，湯臣倍健或許需要表現出更加積極的轉型意愿，加大研發支出，建立起產品護城河，才能在行業變革浪潮下實現“加速跑”，持續坐穩行業龍頭的寶座。

一個題外話：

此前鄧倫因偷稅漏稅遭到封殺，湯臣倍健旗下全資子公司佰傲藥業曾對鄧倫及其經濟公司提起訴訟。近期，新生代偶像蔡徐坤因私生活問題“塌房”，但目前湯臣倍健并未做出反應，其官方微博首頁置頂仍是蔡徐坤代言產品的宣傳片。后續，湯臣倍健是否會像處理鄧倫事件一樣，對蔡徐坤提起訴訟？歡迎在評論區留下你的看法。

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