一根大陽線，千軍萬馬來相見。7月25日，A股市場迎來酣暢淋漓的大漲，顯著提振了市場信心。

(資料圖)

第二天，市場出乎意料地冷靜，沒有繼續選擇上攻，而是小幅回調整理。

今天，早盤表現尚可，但午后再度跳水，市場情緒仿佛又回到了會議前的悲觀節奏中去了。

才點了一把火，就熄火？到底怎么看行情的持續性？

01

7月美聯儲議息會議之前，全球資本市場整體還是相對謹慎的，包括港A兩市。最終出來的結果，算是有驚無險。

今日凌晨2:00，美聯儲官宣本次加息25個BP，聯邦基準利率升高至5.25%—5.5%，超越2007年次貸危機最高峰，創下2001年以來最高水平。本次降息幅度完全符合市場預期。對于縮表，聯儲仍然按照去年5月發布的計劃執行，即每月縮減950億美元的債券規模。

此次會議聲明表態與6月基本沒有什么變化。其中，關于宏觀經濟，表示經濟活動繼續以溫和的速度擴張，就業增長強勁，失業率保持在低位。關于貨幣政策，委員會將繼續評估更多信息及其對貨幣政策的影響。

鮑威爾在隨后的新聞發布會上，對于9月是否加息說的比較模糊，表示需要借助后續的數據來評估是否需要繼續加息。

此外，美聯儲工作人員不再預測今年會出現經濟衰退，鮑威爾認為今年不會降息。同時，對于通脹數據的錨定有所放松，表示停止加息或開始降息都不需要等到通脹達到2%的目標才開始實施。這也為后面降息操作鋪平了道路。

總之，本次議息會議波瀾不驚，基本都在預期之內。會議前后，市場押注9月份不加息的概率均為80%左右，加息25個基點的概率為20%左右。在市場看來，7月份將會是美聯儲從去年3月開啟本輪加息周期的最后一次。

其實，對于美股為代表的美國金融市場，美聯儲貨幣政策已經不再是下半年核心關注或決定性變量，美國經濟基本面才是。

目前，不管是美聯儲，還是市場，均樂觀地認為地美國經濟將成功實現“軟著落”。

不過，在我看來，貨幣政策對于經濟的影響會有滯后性和累積效應，存在非線性沖擊的可能。并且，美國銀行業危機以及波及到的商業地產風暴沒有就此過去。

據統計，本周（7/10-7/16）美國存款總額暴跌787億美元，創下3月22日以來最大單周降幅。可見，銀行存款擠兌現象并沒有停下。

其次，銀行期限資金計劃（BTFP）的余額連續處于千億美元級的高位。這暗示了不少銀行仍然需要大量抵押資產換取流動性。

此外，美國銀行業流動性還面臨美國財政部的抽水。要知道，從6月份以來，美財政部已經發行超過8000億美元的國債。

從已經披露的最新財報可知，許多中小銀行業績表現糟糕，且不及市場預期。并且，銀行倒閉或收購案仍在持續。

7月26日，加州銀行宣布以全股票的方式收購西太平洋合眾銀行。而前者總資產區區100億美元，而后者總資產高達440億美元。

為何會蛇吞象？很顯然，西太平洋合眾銀行問題很大。

總之，美國經濟存在非線性衰退的可能，需要我們多一個心眼。

目前來看，美國經濟韌性還算好，歐元區陷入經濟衰退的跡象越來越明顯。

首先，歐元區經濟在一季度（環比-0.1%）確認了技術性衰退（連續兩個季度環比負增長）。

其次，歐元區7月制造業PMI初值為42.7，低于6月的43.4以及預期的43.5，續創2020年6月以來新低。服務業PMI初值為51.1，低于6月的52以及預期的51.6。綜合PMI初值從6月49.9下降至48.9,低于預期的49.7。

其中，歐洲經濟火車頭德國表現更為糟糕。7月制造業PMI初值僅僅只有38.8，已經逼近2020年新冠疫情爆發經濟凍結時最悲觀的時候了。此外，法國制造業和服務業PMI分別為44.5和47.4，均低于預期和前值，分別降至38個月和29個月以來的最低水平。

況且，歐元區通脹還非常高，遠高于2%的通脹目標。歐央行本輪已經加息400個基點，料將繼續在7月和9月分別加息25個基點。歐洲經濟已經很冰冷了，而現在因高通脹還需繼續加息，歐元區下半年陷入衰退的風險越來越高。

下半年，歐美經濟陷入經濟衰退的可能性還是存在的，需要密切跟蹤。

02

從去年11月到現在，A股行情演繹有幾個重要時間節點。

11月至節前，基于無法證偽的樂觀預期，市場持續上漲，尤其是地產產業鏈以及大消費鏈漲幅更為兇猛。其中，外資大幅流入助推了行情的爆發。要知道，1月4日至2月2日，外資連續17個交易日凈流入，總額超過1500億元。外資主要流入的行業包括消費、地產、家電、銀行。

節后至4月底，中國經濟復蘇（地產和消費）節奏比較差，遠不及節前預期那般樂觀。

4月底，政治局會議召開，高層對于經濟的定調是“經濟增長好于預期”，也暗示了政策會保持定力，短期或不會有更強刺激出來。很快，股市、債市、商品均迎來了一波很流暢的下跌。

這期間，A股經歷了三個階段——“弱現實，強預期”，到強預期被證偽，再到“弱現實，弱預期”。

6月份開始，市場開始YY各種各樣的小作文。很重磅的一件事是，央行在6月中旬實施了降息操作，貨幣政策轉向了。基于此，市場對于政策強預期回來了，但后來又反復搖擺，到7月政治局會議前對于政策的期待已經不大了，覺得要保持“戰略定力”。在此期間，市場不再流暢下跌，而是陷入寬幅震蕩之中。

然而，7月政治局會議的結果，整體是超預期的。

對于經濟的定調為“經濟運行面臨新的困難挑戰”，而上一次為“經濟增長好于預期”。大方向上發生變化，后續政策才會轉向與力度。

具體政策引導方面：

第一，對于地方債的表態很積極，表示要制定一攬子化債方案。這個是遠超市場預期的，因為此前市場基本對這一塊沒有期待。

第二，對于資本市場，首次提到“活躍資本市場”，比之前“保持資本市場穩定”相對更加積極。梳理過去5年，政治局會議提及資本市場只有3次，且每次提出后均有一波較好的行情。

第三，對于房地產的定調轉變為“供求關系發生重大變化的新形勢”。

第四，加大宏觀政策調控力度，積極擴大內需（加強逆周期調節和政策儲備），發揮總量及結構性貨幣政策工具……

除了政策定調外，國內宏觀經濟基本面也有邊際觸底好轉的跡象。6月制造業PMI指數環比回升，消費、制造業/基建等增速均有環比好轉。再看全國規模以上工業企業利潤降幅，也持續收窄好轉。

7月的會議表態是較為積極的，其實決定了接下來至少一個季度行情的大方向（要適時評估外圍狀況）。這并非什么喊“口號”（高層定調，部委出具體出政策），可以凝聚市場共識的。

再看市場反饋，周二股市大爆發，順周期板塊強勢大漲。而周三、周四小幅下跌，并不代表向上行情就結束了。

看看外資，會議后對A股還是很積極的。周二，外資大幅流入190億元，創下歷史第六好的成績。其中，買入茅臺22.5億元、五糧液12.8億元、東方財富14億元、中國平安10.7億元、招商銀行7億元，中國中免7億元。這跟外資在節前大幅買入的行業幾乎是一致的。

昨日，外資凈流入5億元。其中，買入茅臺6.4億元，五糧液3.3億元，東方財富1億元，中信證券4.6億元，中國太保1.3億元，中國平安0.8億元，東方雨虹2.9億元。今日，外資再度大幅流入37億元，買入的又是大消費以及大金融產業鏈的龍頭。

從邏輯看，還是從市場反饋上看，中短期內A股有一波較為確定的震蕩上行行情。因為不管后續政策落地是強是弱，從現在到政策細節，到政策效果被證實/證偽，都需要時間。而我們要賺的就是時間差的錢。

在這個時間窗口內，有點類似節前疫情放開無法證偽一樣。加之，外圍市場整體還是比較穩的，那么做多相關順周期板塊的贏率還是比較大的。

但到了后面，就需要觀察政策落地的力度以及兌現效果了，到那時需要適時評估，做好倉位調整。

03

這次會議定調，大多機構視為“政策底”。“政策底”之后，還有沒有“市場底”，這其實需要根據后面政策落地以及經濟基本面來評估才知道。

如果落地效果不太行，經濟仍然疲軟下行，那么市場可能還有一波探底。如果政策兌現力度還可以，國內經濟進一步向上修復，那么A股有望進一步反彈。7月份的時點就是反轉了。

當然，這是沒有考慮外圍的情況。如果美國發生非線性衰退（往往會有非線性的金融風險），那么A股邏輯會發生變化，大方向就是跟隨下跌。如果相安無事，那么就走自己的邏輯。

但不管怎么樣，短期市場都會對于此前悲觀預期進行一波修復，時間應該不會太短。

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