8月10日美股盤前，關注港美股市場的投資者，毫無疑問，他們大部分的目光都將聚焦在剛發布24財年Q1財報的阿里巴巴身上。

(資料圖片僅供參考)

至截稿時間，公布財報之后的阿里巴巴在美股盤前報99.35美元，暫漲4.72%。

市場的表現或初步展現出了對阿里新一份財報數據偏樂觀的態度。

在此之前，市場普遍認為，這個季度對阿里而言，更具非凡意義。

背后的邏輯也簡單，這是阿里巴巴啟動自我變革的一個季度，變革舉動之大，讓外界矚目。沒想到短短一個季度，阿里就能以如此體量重回強勁增長，多個業務表現可謂多點開花，很顯然，市場信心正變得更為堅定。

新一期業績公布后，阿里股價短期重新走強，已經是一件大概率的事。

若要著眼于阿里的長期價值，投資者的關注點絕大部分歸結到一個全新的問題之上——經歷過其成立24年最為重要的“1+6+N”組織變革之后，一個全新的阿里將駛向何方，其驅動力是否充沛？

踏入二季度（即阿里24Q1財季），阿里已對外重新展現出其獨特的“高效”魅力。投資者或可意識到，一個自我變革驅動進化、重新起航的阿里巴巴，已經迎面而來，因此投資者對阿里未來催生出更多的期許，也在意料之中。

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改革初見成效，釋放發展活力

首先，簡單回顧一下阿里上一季度即23Q4財報表現。截至3月底，阿里巴巴錄得營業收入2082億元，同比增長2%；調整后EBITDA為321.2億元，調整后凈利潤273.8億元，由于22年一季度盈利基數較低，所以在23Q4財季，阿里的調整后EBITDA和調整后凈利潤取得了較高的增速表現；從絕對值來看，23Q4調整后EBITDA利潤率、調整后凈利潤率分別約為15.4%、13.2%，再度重返雙位數水平。在新一期財報，即24Q1財季，可嘗試對比這些關鍵業績指標。

據公開資料，在24Q1財季，截至6月30日底，阿里巴巴錄得營業收入2341.6億元人民幣（市場預期2247.1億元），同比增長14%，環比增長12.5%，營收增速從上一季度的單位數擴大至本季度的雙位數增長，拉開近12個百分點。

盈利能力方面，在24Q1財季，阿里的調整后EBITDA和調整后凈利潤分別錄得520.5億元、449.2億元，分別同比增長27%/環比增長62%、同比增長48%/環比增長64%；24Q1調整后EBITDA利潤率、調整后凈利潤率分別約為22.2%、19.2%，連續兩個季度維持在正常的雙位數水平，盈利能力得到提升和回歸，進一步鞏固了過去數年一直踐行的降本增效、高質量發展所得成果，幫助全新的阿里更好的面向未來。

而本季度與以往不同的地方是，阿里更加強調的是“投資未來”，比如淘天集團正在踐行著“加大對用戶增長和生態繁榮”、“科技驅動”的投入。因此，維持在適度的、健康的利潤率水平，反而更有機會增強阿里著眼于長期的續航能力，高度的定力更利于逐步釋放變革所帶來的發展活力。

要在龐大體系中能夠取得更好的平衡度，追求穩中求進的難度和挑戰，不見得要比過往容易，但是，阿里的經營風格，確實會比以前多了一些屬于確定性的自信。

按照全新的六大業務集團分類，本地生活服務板塊收入同比增長30%，淘天集團錄得收入同比增長12%，一改上一季度的“疲態”，與此同時，淘天內容及用戶投入初見成效，財報顯示，6月淘寶APP日活躍用戶同比增長6.5%，淘寶APP持續強化消費者價值定位，這一底層發展邏輯走在正確方向。

此外，淘寶、天貓對商家的吸引力也不斷提升。過去一年，淘寶新增了512萬個新商家，當中絕大多數是中小商家，而天貓24年Q1財季新入駐商家同比增長75%。

與此同時，阿里的海外電商繼續保持強勁勢頭，阿里國際數字商業集團收入同比增長41%。

云業務方面，近期阿里云在AI熱潮帶來算力和模型服務需求的新背景下獲得先機，24年Q1財季，云智能集團收入同比增長4%至251.23億元，經調整EBITA同比增長106%，阿里云營收利潤雙雙上漲，有望擺脫該業務陷入調整的預期，重新步入增長軌道。

菜鳥集團收入同比增長34%，大文娛集團收入同比增長36%，多個業務成長動能充沛。

這是阿里巴巴啟動自我變革后的首份財報，“1+6+N”戰略已成效初顯，各業務價值釋放，組織變革重新為阿里帶來了敏捷性，組織的效率在盈利能力提升、規模擴大中得到非常直觀的體現。更為重要的一點，已回歸創業者姿態的阿里，重新煥發出“戰斗”活力。

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跨越“S型曲線”的二次增長

從此次財報來看，各業務分部中不論是收入，還是經調整EBITA表現最為亮眼的莫過于菜鳥。財報顯示，一季度，菜鳥營收已經達到231.64億元人民幣，經調整后的EBITA為8.77億元人民幣，在各大業務分部中已經僅次于淘天，且大幅領先于阿里云。

在筆者看來，菜鳥可以說已經走在在成功復制阿里云從無到有、從弱到強的道路上，成為阿里巴巴整體業績的重要推動力。而這背后展現的也正是阿里不斷圍繞業務生態構筑新增長曲線的卓越能力。

正如“管理哲學之父”查爾斯·漢迪所強調的：“第二曲線必須在第一曲線達到頂峰之前開始增長，以彌補第二曲線初期資源（金錢、時間和精力）的投入，從而實現企業的持續增長目標。”顯然，阿里并沒有局限于此，其在鞏固基本業務的同時，就已開始構建多重增長曲線，并逐一驗證其不斷取得的成功。

透過阿里云過往的營收增長以及營收占比可以看到，經過持續的技術創新和市場拓展，阿里云逐步成長為阿里不可或缺的增長引擎。其快速的增長速度和穩健的盈利能力，不僅為阿里帶來了豐厚的收益，同時也持續反哺阿里業務生態。在這一季度，阿里云實現總收入251.23億元人民幣，經調整EBITA利潤增長106%至3.87億元。

同樣地，通過近幾年的營收數據和年增長比率及占阿里總營收比重，同樣可以清晰地看到菜鳥在阿里集團業務中的崛起。這種“可復制”的增長背后，得益的正是阿里對業務生態的深入思考和持續創新。也不難感知到，阿里的能力不僅在于發現新的商機，更在于將這些商機轉化為持續的增長動力。

正是這種不斷創新和擁抱新機遇的企業內在基因，使阿里巴巴能夠在多個領域實現跨越“S型曲線”的二次增長。

由此再來看其他業務板塊，這種演繹路徑同樣值得期待。實際上，也可以看到其他幾大業務板塊在這個季度增長勢頭也表現頗為不俗，不論是本地生活集團還是大文娛集團等，都將是驅動阿里未來業績增長的重要看點所在。

從傳統電商到云計算、物流、本地生活服務等領域，阿里不斷地迭代業務板塊，推動著整個生態系統向更高級的階段發展。這種能力的展現，證明了阿里巴巴不僅有強大的戰略規劃能力，更有實際落地創新的實力。

因此，菜鳥的崛起與阿里云的成功并非偶然，而是阿里巴巴在業務發展中持續秉持的理念和實際行動的體現。隨著菜鳥、阿里云、本地生活等一系列業務板塊的持續壯大，阿里巴巴將進一步鞏固其在電商、物流等領域的領先地位，實現更加穩健和可持續的增長。

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如何看待阿里的未來發展空間？

在阿里交出超預期的一季報之際，相信不少投資者對其后市的表現也將有頗多期待，從市場觀點來看，實際不難看到不少機構看好阿里估值重塑的機遇，在筆者看來，如下幾個關鍵點值得重視。

其一，業績修復的確定性，靜待估值低位下的戴維斯雙擊行情。

隨著宏觀環境向好，阿里業績壓力釋放，預計后續利潤增速將持續向好。

從本季財報數據來看，旗下各業務板塊均呈現出積極的增長態勢，尤其是淘天、菜鳥和本地生活等業務板塊。其穩步增長的營收和盈利能力向市場傳遞出了明確的業績改善信號。這種業績修復的確定性將有助于市場對阿里的估值重新定位，激發市場情緒。

特別是從估值層面來看，阿里當下美股市盈率僅為23.71，遠低于歷史均值及行業平均。市凈率也僅為1.68倍，處在低位水平，明顯遜色于美股拼多多6倍、京東近2倍的市凈率水平。

考慮到公司基本面企穩修復之際，有理由期待一場“戴維斯雙擊”行情的到來。

其二，業務集團上市預期兌現，帶動估值重構。

過去阿里分拆螞蟻上市展現的能量相信大家已經有目共睹，如今隨著各業務板塊的成熟阿里正積極推動包括阿里云、國際商業、菜鳥、本地生活、媒體與娛樂等子業務集團的獨立分拆與上市，而這一點也在此前推出1+6+N戰略變革以及年報中有著清晰的指引。

后續隨著分拆計劃逐步兌現，市場或將對這些業務的價值將有更為明確的認識，從而也將有望引發對阿里整個集團估值的重構。從這些子業務板塊來看，不論是單獨拎出阿里云、還是菜鳥等其估值水平都不容小覷，后續在資本市場展現的潛力巨大。

而通過分拆上市這一戰略舉措，不僅為各業務板塊成功減負“輕裝上陣”也為阿里的可持續發展提供了更靈活的資本支持。分拆業務釋放出的資本能力可以用于加強集團的核心業務，提升創新力，進一步鞏固其在多個領域的領先地位。同時將使阿里巴巴展現更多的靈活性，更好地適應市場變化，推動其長期增長的戰略目標。

其三，支持經濟加快恢復以及利好平臺經濟政策落地預期下，帶來股價的催化。

隨著一系列政策密集出臺，支持釋放內需潛力，推動經濟加快恢復，消費端在對經濟的拉動作用將得到重視，同時疊加政府對于平臺經濟發展的支持政策的逐步落地，后續阿里也將有望受益于這一系列利好因素，驅動估值的修復。

綜合而言，阿里巴巴集團在多重利好的支持下，具備估值重塑的機會。隨著業績的修復、分拆業務的逐步兌現，以及利好宏觀經濟和政策環境的預期，市場對于阿里的估值可能會重新評估。

其四，自我變革將持續釋放業務發展活力。

這個季度的業績已經初步證明了變革成效。未來，隨著阿里巴巴進一步發揮創新孵化器的功能，加速培育其生態中的高潛力業務，相信這個季度的發展提速，還只是一個開始。

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