思睿集團合伙人、首席經濟學家洪灝，在8月28日一早發出的一篇報告中指出，這種印花稅調降所帶來的情緒提振恐難持久，但其所蘊含的政策意圖不應被等閑視之。

洪灝在他的報告中寫道，他周日（27日）下午撰寫本報告之時，傳來了周一印花稅將減半的消息；但是，市場早已深諳印花稅減征及其影響。

(資料圖片)

同時，由周期性資產價格所反映的經濟基本面迄今未能如從前那般隨政策而動。市場需要更多的政策扶持，也終將如愿以償。

另外，洪灝在報告中再次強調，央行的相關政策組合再次暗示，7.30附近應該是本輪周期中人民幣實際有效匯率的周期性低點。

而人民幣匯率的變化，事實上對外資的動向也有影響，畢竟對外國投資人來說，匯率的損益也是投資回報的一部分。對此，六里投資報此前也有過詳細報道，具體可點此查看。

投資報提煉了他最新報告的精華內容，并在最后綜合了他近日一場線上交流中的觀點如下：?

好消息翩然而至

但情緒提振恐不持久

其實，過去兩周市場有關印花稅調降的傳聞一直不絕于耳。現在管理層發話了，好消息翩然而至。

話雖如此，市場其實深諳減征印花稅的諸多裨益。

畢竟，市場早已聽聞風聲，并對印花稅減免之于股價短期的影響了然于心——一旦下調，股價短期內就會得到提振。

然而，杠桿交易在總成交量的占比，繼續從近期高點回落。

從歷史上看，該指標一直是一個有效的市場情緒指標，并且往往領先市場最長達三個月。

杠桿交易正展現出減弱的風險偏好，來源：洪灝報告，下同。??

因此，盡管之前印花稅下調的傳言未能提振市場，其消息落實后情緒提振也可能是短暫的，但其政策信號不容小覷，政策意圖不應被等閑視之。

中美利差創紀錄

當前各國經濟周期參差不齊，錯落跌宕，各有一本難念的經。

中國通縮風險兵臨城下，而美國仍致力于馴服通脹猛虎。

因此，中美利差已擴大至有數據以來最寬水平之一。同時，美國十年期國債收益率飆升至15年來最高水平。

圖為：美中長債利差走闊至近乎歷史最寬，離岸人民幣和股市承壓。

從歷史上看，中美利差與人民幣匯率密切相關。

隨著利差擴大，人民幣貶值壓力與日俱增。

這樣的收益率差異，解釋了我們有數據記錄以來離岸人民幣匯率的波動，以及中國股市的走向。

人民幣在周期性低點

匯率變化影響外資動向

畢竟，中國股票是以人民幣計價的。

那么，對于外國投資者來說，匯率收益和損失是其投資回報的一部分。

由于人民幣是風險偏好的重要指標，因此央行在7.30水平左右加強對人民幣貶值的防御也就不足為奇……

我把匯率看作是一個周期性的資產類別，它是對經濟周期的一個加了杠桿的、超級敏感的資產類別。

所以它會先于經濟周期走弱而走弱。

即便比如說美國的就業市場出現一個非常堅韌的特征，但是它新增的就業人數，是比前幾個月慢了很多的。

自然而然，作為一個周期的放大器，匯率它一定會先走軟。

美元指數114是一個高點，如果下半年，比如說四季度，10月份左右，我們再出現一波risk off，它還是會反彈，但是它反彈的高點也不會高于114這個點。

相應的，人民幣在7.3左右這個位置應該就是一個周期的低點了。

當然，如果沒有強刺激政策出臺，它可能也不會特別大幅的升值。

那可能它就在7或6.9左右。

但是很明顯，這一輪的低點已經能看到了。

許多人認為降息將使人民幣進一步承壓。恕我們不能茍同——

寬松政策的影響是兩面的：

只有當政策寬松不能拉動經濟增長或改變經濟增長預期時，寬松才意味著人民幣走貶。

否則，人民幣理應會在增長預期的支持下走強。畢竟，人民幣是周期性資產，也是市場重要的風險指標之一。

否則央行為何要竭力捍衛?

上周，央行兩度拉開人民幣中間價與公開競價至歷史最寬，并剛剛在離岸市場上發行了9.5億元人民幣債券，以消化過剩的人民幣流動性。

這一政策組合再次暗示，7.30附近應該是本輪周期中人民幣實際有效匯率的周期性低點。

金價和美債收益率的背離

是一個新模式的轉換

美國10年期國債收益率飆升至2008年中以來的新高，并已超越了去年10月下旬的峰值。

雖然攀升的長債收益率過去一向不利于金價的走勢，但此次金價卻保持了韌性，并徘徊在歷史高點附近。

跨資產價格走勢表明，一場市場范式的轉變正悄然拉開帷幕。這些都是整個系統對于原有系統的否定。

在70年代，美元脫離金本位，美元信用制度形成之后，那就是美聯儲一家獨大了。

以前不夠錢還找個礦挖一下，現在不用了，直接開機印就行了。

這是很不靠譜的。

大家突然發現，原來印錢印到現在已經9萬億了，

美國債務比GDP的比率已經超過了二戰的水平，還沒打仗。

所以，我們對于原有的模式，即便沒有否定，至少我們對原有模式是非常不滿的。

因此我們也產生了，比如說人民幣國際化進程在加速，

中國和中東的石油人民幣的合約，中國和阿根廷的農產品人民幣計價的合約等等。

這都是對于一個新的制度的探索。

黃金的配置比例

可以至少在10%

黃金這個東西，它不僅僅是有所謂的古老傳承，它是人類的信念。

在美元信用破滅的時候，如果沒有一個新的替代的貨幣產生，大家還是會回歸到黃金。

我覺得黃金這個東西挺好的。

所以你問我黃金，我說買。

能投實物金就投實物金。

剛才我們講到了，波動性在上升，通脹的不確定在上升。

在整個系統不確定性的時候，你唯一的壓倉物就是一塊黃金。

拋開我剛才帶有感情色彩的這些敘述，黃金它跟其他資產類別相關性比較低，因此自動就產生了一個風險分散化的作用。

所以，我覺得配置10%可能是需要的。

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