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股價收五連陽，金川國際(02362.HK)后市邏輯如何？

來源：格隆匯　　2022-02-10 09:18:06

新年伊始，港、A市場在迎接開門紅之后，隨即又切回至結構性行情。若放眼春節(jié)期間全球大類資產的表現(xiàn)，商品市場的表現(xiàn)足以令人驚喜，其中國際油價已實現(xiàn)連續(xù)第七周上漲，尤其是過去的兩個交易日，布油及WTI原油價格雙雙突破90美元/桶關口，創(chuàng)下七年多以來的新高。同時，多家國際大行仍表示繼續(xù)看多虎年的大宗商品行情，其中工業(yè)金屬品的優(yōu)先級則被相應調高。

就具體品種而言，鈷、鎳、鋰等稀有金屬受新能源車爆發(fā)式增長拉動需求激增，加上通脹周期影響，漲勢兇猛，成為去年賽道中的最大贏家。同時，俗稱“工業(yè)筋骨”的銅在全球能源結構切換的背景下，價格漲勢亦不俗。盡管今年面臨一些市場擔憂，比如經濟基本面承壓、美聯(lián)儲加息等，但由于其剛需性以及全球顯性庫存已位于歷史低位，加之全球能源轉型帶來的超長線增量支撐，未來走向總體仍偏樂觀。

銅、鈷等金屬價格大漲，礦企盈利豐厚，金川國際亦受益行業(yè)景氣周期

去年銅、鈷等金屬價格大幅上漲，令產業(yè)鏈上游的礦企“賺得盆滿缽滿”。其中銅陵有色(000630.SZ)、華友鈷(603799.SH)、寒銳鈷業(yè)(300618.SZ)等上市公司紛紛披露業(yè)績預增公告。除此之外，位于港股的一家全球銅鈷礦領先企業(yè)---金川國際(02362.HK)也有喜人的表現(xiàn)。

據(jù)公司發(fā)布的最新運營情況公告顯示，2021年倫金所銅平均基準價及金屬導報鈷平均基準價分別為每噸9315美元及每磅23.9美元，分別較2020年上升51%及55%。受益于此，金川國際2021年全年總收益8.2億美元，同比增加23.5%。其中，采礦業(yè)務收益6.17億美元，增加23.9%；礦產品及金屬產品貿易收益2.03億美元，增加22.2%。可見，公司整體業(yè)務發(fā)展運行情況良好，受益于行業(yè)景氣周期。自公告披露以來，金川國際的股價收出五連陽，市場預期持續(xù)向好。

金川國際背靠中國礦業(yè)巨頭金川集團，是其在海外的唯一上市平臺，公司在非洲擁有大規(guī)模高品質銅、鈷金屬資源礦山。其中公司擁有兩個營運礦山：Ruashi、Kinsenda，一個融資租賃協(xié)議下出租的礦山：Chibuluma，，一個開發(fā)項目：Musonoi，一個勘探項目：Lubembe。

近年來，公司將發(fā)展重點放在剛果（金）科盧韋齊的Musonoi銅鈷礦，其中銅儲量為59.4萬噸、鈷儲量為17.4萬噸；銅資源量為108.5萬噸、鈷資源量為36.3萬噸；鈷品位高達0.9%，處于行業(yè)內領先水平。機構預計在Musonoi礦場建成后，公司鈷礦產能將僅次于嘉能可、洛陽鉬業(yè)和歐亞資源，成為全球第四大鈷礦生產企業(yè)。此外，Lubembe項目處于勘探階段，其位于Kinsenda礦山南部30公里，擁有銅資源量180萬噸，品位為1.9%。目前勘探工作正緊鑼密鼓的進行中，并預計在2021年完成階段性鉆孔加密程序和樣本采集與測試工作，為優(yōu)化加工流程和提高礦產開采期的銅回收率提供基礎。未來，待該項目開發(fā)后，將大大提升公司的年銅產量，并進一步加強金川在剛果（金）當?shù)氐膽?zhàn)略布局。

如果繼續(xù)看多銅、鈷等金屬，金川國際無疑也將是主要受益者之一。

料銅、鈷未來走向偏樂觀，金川國際等優(yōu)勢礦企長線價值凸顯

供給緊缺被視為2021年銅鈷等金屬品市場的關鍵詞，2022年的局面及走向又會如何演繹？這一話題直接影響到我們對于金川國際這類資源型礦企的經營業(yè)績變化的判斷。

以金川國際主要經營的銅、鈷為例，其中鈷金屬在經歷近兩年的礦端收縮（例如嘉能可旗下最大鈷礦Mutanda停產）、庫存去化以及需求提振（例如受手機、無人機等消費電子及動力電池需求穩(wěn)步擴容），從原先的供應過剩進入到當前的供需緊平衡狀態(tài)。此外，考慮到全球疫情反復導致運輸及生產的不確定性，緊平衡狀態(tài)在2022年有望得以延續(xù)。這意味著產業(yè)鏈低庫存背景下的鈷價或維持高位震蕩，機構預計電鈷均價可能在35-40萬元/噸之間。

銅金屬方面，機構認為，當前全球銅市依然處于供應剛性及需求彈性的錯配階段，銅供需矛盾的持續(xù)亦被近兩年持續(xù)性偏低的全球顯性庫存所印證。以全球精煉銅市場的基本情況來觀察，2020年進入擴產增速觸底，反觀需求端，全球能源結構轉型將帶來長期增量，以中國為首的銅消費大國主張穩(wěn)增長策略，疊加貨幣寬松政策預期，將對銅消費基本盤有確定性的支撐。

全球銅礦產量增長及預測

（來源：CRU，ICSG，Woodmac，GS，BOFA，東興證券研究所）

目前來看，美聯(lián)儲加息或成為短期市場博弈的焦點。擔憂情緒認為加息帶來的實際利率上行，將令銅價承壓。實際上，通過回溯FED最近四輪的加息周期內幾種大類商品價格走勢會發(fā)現(xiàn)，原油和銅價都無一例外地表現(xiàn)為升勢。

近四輪加息周期內商品價格變化

（來源：WIND，海通證券）

這不能說明其不受加息影響，但至少可以說明其影響小于黃金，表明銅的金融屬性要弱于商品屬性。所以，持有銅及相關個股非但不用怕加息到來，反而應該更期待。另外，銅的金融屬性，往往導致在美國經濟數(shù)據(jù)好的時候，出現(xiàn)短線殺跌，但這卻是長期走好的起點。

簡單來講，銅鈷價格下有支撐，上有彈性。從長遠來看，伴隨全球能源轉型、5G應用新周期展開以及中國穩(wěn)增長戰(zhàn)略的政策大基調下，銅消費都有持續(xù)支撐，因此金川國際這類優(yōu)勢礦企長線價值可見一斑。