近年來(lái)，我國(guó)醫(yī)美行業(yè)高速發(fā)展，受網(wǎng)紅文化影響，消費(fèi)者需求爆發(fā)，“顏值時(shí)代”已然到來(lái)。雖然我國(guó)醫(yī)美行業(yè)已逐漸從粗放發(fā)展向健康發(fā)展過(guò)渡，但隨著大量醫(yī)美機(jī)構(gòu)涌現(xiàn)，行業(yè)亂象仍然較多，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也在加強(qiáng)整頓力度。

1月30日，我國(guó)發(fā)布《中國(guó)醫(yī)療美容標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)“十四五”規(guī)劃》（草案）（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)劃》），內(nèi)容包括行業(yè)管理標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、教育培訓(xùn)標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)基礎(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)等四個(gè)方面超過(guò)50個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，為醫(yī)美行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)體系建立作出了規(guī)劃。進(jìn)一步推進(jìn)醫(yī)美行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)，促進(jìn)醫(yī)美行業(yè)健康發(fā)展。

此次《規(guī)劃》對(duì)醫(yī)美行業(yè)上中下游均作出了規(guī)范，在此之中，上游企業(yè)作為行業(yè)規(guī)范化的排頭兵，更是值得關(guān)注。那么從此次《規(guī)劃》的發(fā)布來(lái)看醫(yī)美上游龍頭四環(huán)醫(yī)藥，公司未來(lái)發(fā)展將會(huì)如何呢？

醫(yī)美“十四五”規(guī)劃草案出臺(tái)，非合規(guī)機(jī)構(gòu)加速出清

由于醫(yī)美行業(yè)景氣度持續(xù)增高，吸引了眾多資本進(jìn)入賽道，近年來(lái)行業(yè)內(nèi)投融資、并購(gòu)、上市等事件頻發(fā)。越來(lái)越多玩家涌入醫(yī)美賽道，跨賽道玩家強(qiáng)勢(shì)落地和新玩家突破重圍的現(xiàn)象并存。

在市場(chǎng)蓬勃發(fā)展的基礎(chǔ)下，醫(yī)美行業(yè)也暴露出了許多問(wèn)題亟需解決。例如，去年央視媒體就曾報(bào)道過(guò)在上游領(lǐng)域中的水光針市場(chǎng)里，每3支醫(yī)美針劑就存在2支假貨。并且我國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)黑機(jī)構(gòu)、黑場(chǎng)所泛濫。據(jù)艾瑞咨詢報(bào)告顯示，我國(guó)2019年的合法醫(yī)美機(jī)構(gòu)約為1.3萬(wàn)家，而不具備醫(yī)美資質(zhì)的黑機(jī)構(gòu)就超過(guò)了8萬(wàn)家，占全部醫(yī)美機(jī)構(gòu)數(shù)量的86%。

因此，隨著醫(yī)美行業(yè)的快速發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模和用戶規(guī)模逐年增長(zhǎng)。非法醫(yī)美機(jī)構(gòu)等眾多問(wèn)題的出現(xiàn)使其被冠以“野蠻生長(zhǎng)”的標(biāo)簽。我國(guó)也逐漸開(kāi)始重視起來(lái)對(duì)于醫(yī)美行業(yè)的監(jiān)管，集中發(fā)布多項(xiàng)政策，此次《規(guī)劃》中也強(qiáng)調(diào)了要規(guī)范醫(yī)美行業(yè)中的管理、技術(shù)、教育和基礎(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)方面，促進(jìn)醫(yī)美行業(yè)朝著更加集中化、生態(tài)化、透明化和標(biāo)準(zhǔn)化的趨勢(shì)發(fā)展。

圖表一：《中國(guó)醫(yī)療美容標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)“十四五”規(guī)劃》（草案）

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)整形美容協(xié)會(huì)，格隆匯整理 

正規(guī)產(chǎn)品需求增加，搶先注冊(cè)成后市關(guān)鍵

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，《規(guī)劃》在醫(yī)美行業(yè)準(zhǔn)入上制定了標(biāo)準(zhǔn)，加大了機(jī)構(gòu)的進(jìn)入壁壘，市場(chǎng)上許多非合規(guī)的醫(yī)美機(jī)構(gòu)將被關(guān)停整頓。值得一提的是，此前非合規(guī)的醫(yī)美機(jī)構(gòu)所使用的均為水貨、假貨，而此次在《規(guī)劃》進(jìn)一步加強(qiáng)醫(yī)美行業(yè)監(jiān)管的背景下，非正規(guī)機(jī)構(gòu)加速出清將導(dǎo)致水貨、假貨的需求端銳減，使得非正規(guī)產(chǎn)品“無(wú)處可賣”。

同時(shí)《規(guī)劃》還在醫(yī)美產(chǎn)品的質(zhì)量安全、療效評(píng)價(jià)等多方面進(jìn)行規(guī)范，加速打擊水貨、假貨的生產(chǎn)使用及非法醫(yī)美活動(dòng)。因此，在醫(yī)美行業(yè)嚴(yán)監(jiān)管趨勢(shì)下，市場(chǎng)上的非正規(guī)機(jī)構(gòu)及水貨、假貨將愈來(lái)愈少。

但消費(fèi)者對(duì)于醫(yī)美板塊的需求仍在持續(xù)增長(zhǎng)，因此這部分需求必然由正規(guī)機(jī)構(gòu)和正規(guī)產(chǎn)品來(lái)承接。按照主流數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)醫(yī)美全產(chǎn)業(yè)鏈的市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到2000億元，但“水貨”市場(chǎng)規(guī)模要遠(yuǎn)超于此。由此可見(jiàn)，正規(guī)醫(yī)美產(chǎn)品將迎來(lái)一個(gè)巨大的增量空間。

在正規(guī)化的市場(chǎng)中，牌照和技術(shù)壁壘是獲得市場(chǎng)增量的關(guān)鍵因素。在非正規(guī)產(chǎn)品退出市場(chǎng)后，能夠搶先將產(chǎn)品注冊(cè)上市的企業(yè)，將擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，可以快人一步打造品牌效應(yīng)，建立消費(fèi)者黏性，從而在市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟。

四環(huán)醫(yī)藥：研產(chǎn)銷一體化，有望承接行業(yè)合規(guī)紅利

醫(yī)美行業(yè)的劣幣出清，讓賽道進(jìn)入了騰籠換鳥(niǎo)的階段，政策調(diào)整和行業(yè)變革給賽道中的頭部玩家?guī)?lái)快速崛起為國(guó)際醫(yī)美龍頭的機(jī)會(huì)。而想要承接“水貨”“假貨”出清后的市場(chǎng)，產(chǎn)品的注冊(cè)是第一步，也是最為關(guān)鍵的一步。注冊(cè)能力優(yōu)秀的企業(yè)才有望搶占先發(fā)優(yōu)勢(shì)，承接行業(yè)合規(guī)紅利。

從這一點(diǎn)來(lái)看，四環(huán)醫(yī)藥無(wú)疑是其中的佼佼者。四環(huán)醫(yī)藥在醫(yī)藥領(lǐng)域深耕多年，公司一直以制藥企業(yè)的嚴(yán)謹(jǐn)去打造醫(yī)美產(chǎn)品，在臨床試驗(yàn)、注冊(cè)審批、監(jiān)管溝通等各方面都具備了深厚的經(jīng)驗(yàn)，可以迅速推進(jìn)產(chǎn)品的注冊(cè)。

核心產(chǎn)品樂(lè)提葆?就是一個(gè)很好的例子，四環(huán)醫(yī)藥強(qiáng)勁的注冊(cè)能力使得公司成為國(guó)內(nèi)首個(gè)把韓國(guó)肉毒素帶進(jìn)中國(guó)來(lái)的企業(yè)，領(lǐng)先國(guó)內(nèi)其他醫(yī)美龍頭企業(yè)至少5年，極具前瞻性。同時(shí)，據(jù)相關(guān)人士推測(cè)，公司獨(dú)家代理的Hugel玻尿酸也預(yù)計(jì)將于2022年上半年上市，四環(huán)醫(yī)藥有望成為我國(guó)唯一一個(gè)同時(shí)擁有已獲批上市的肉毒素產(chǎn)品和玻尿酸產(chǎn)品的上市公司。除此之外，其自研的二類產(chǎn)品“童顏水凝”及醫(yī)用皮膚修復(fù)凝膠和醫(yī)用皮膚護(hù)理凝膠也已于2021年9月及2022年1月獲批。

在這其中，渠道的掌握、臨床經(jīng)驗(yàn)的積累、監(jiān)管審批的分析等都起到了至關(guān)重要的作用，而這些都需要時(shí)間和資源的沉淀，這是其他企業(yè)難以比擬四環(huán)的優(yōu)勢(shì)之一，也是四環(huán)接下來(lái)能夠承接醫(yī)美市場(chǎng)的關(guān)鍵點(diǎn)之一。

而四環(huán)醫(yī)藥在醫(yī)美賽道的另一核心競(jìng)爭(zhēng)力則是其強(qiáng)大的研發(fā)能力和豐富的產(chǎn)品管線。公司想要在醫(yī)美行業(yè)不斷發(fā)展的過(guò)程中持續(xù)引領(lǐng)賽道，迎合行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)化趨勢(shì)，符合市場(chǎng)走向的豐富管線是必不可少的。四環(huán)醫(yī)藥通過(guò)“自研+BD”雙引擎驅(qū)動(dòng)，打造了豐富的產(chǎn)品管線。

為持續(xù)打造強(qiáng)大自主研發(fā)能力，拓展產(chǎn)品管線矩陣，布局優(yōu)質(zhì)醫(yī)美產(chǎn)品。四環(huán)醫(yī)藥在國(guó)內(nèi)及海外均設(shè)立實(shí)驗(yàn)室。于海外，四環(huán)醫(yī)藥設(shè)立的渼?lì)亴?shí)驗(yàn)室位于美國(guó)加州洛杉磯市，主要為渼?lì)伩臻g生物引進(jìn)創(chuàng)新技術(shù)，自主研發(fā)新一代醫(yī)美產(chǎn)品及生物材料，并帶進(jìn)國(guó)內(nèi)進(jìn)行技術(shù)轉(zhuǎn)化及生產(chǎn)。于國(guó)內(nèi)，設(shè)立于北京的研發(fā)中心則對(duì)現(xiàn)有醫(yī)美產(chǎn)品進(jìn)行改進(jìn)及其新應(yīng)用探索，并將美國(guó)研發(fā)中心研發(fā)的前沿技術(shù)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化落地。同時(shí)，聯(lián)合國(guó)內(nèi)多家著名科研院所及院校深度合作。目前公司已經(jīng)擁有十余款自研III類產(chǎn)品（包括近期引爆市場(chǎng)的再生類醫(yī)美產(chǎn)品童顏針、少女針，以及膠原蛋白、溶脂產(chǎn)品等）及數(shù)十款I(lǐng)I類產(chǎn)品（水光產(chǎn)品及醫(yī)美敷料等）。

在BD方面，公司已經(jīng)獲得了SYLFIRMX黃金微針產(chǎn)品、脂肪采集系統(tǒng)LipiVage以及愛(ài)拉絲提面部埋植線（線雕）和私密用線兩類產(chǎn)品的獨(dú)家代理權(quán)。同時(shí)，四環(huán)醫(yī)藥還與藍(lán)晶微生物成立合資企業(yè)，共同開(kāi)發(fā)PHA微球及基于生物制造的再生醫(yī)學(xué)材料，而藍(lán)晶微生物是當(dāng)前全球第三家、國(guó)內(nèi)第一家具備PHA大規(guī)模生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)。

通過(guò)和國(guó)際頂尖機(jī)構(gòu)的合作，四環(huán)成功打造了公司多元化醫(yī)美產(chǎn)品矩陣。自研+BD的眾多產(chǎn)品，有望在未來(lái)醫(yī)美市場(chǎng)逐步成熟標(biāo)準(zhǔn)化的浪潮中，獲得更多市場(chǎng)份額。

強(qiáng)大的研發(fā)能力和公司在推動(dòng)產(chǎn)品注冊(cè)方面的優(yōu)勢(shì)，是四環(huán)搶占醫(yī)美發(fā)展先機(jī)的核心要素。而建設(shè)完善的生產(chǎn)、銷售能力則是四環(huán)在此過(guò)程中的強(qiáng)有力支撐。公司擁有梅河口、四平、石家莊三個(gè)生產(chǎn)基地，總面積達(dá)16,000平方米，共規(guī)劃了9條生產(chǎn)線，可用于I類、II類、III類醫(yī)療器械以及化妝品的生產(chǎn)。可生產(chǎn)產(chǎn)品覆蓋預(yù)灌充類、凍干粉針類、埋植線、有源設(shè)備、敷料等，全方面滿足四環(huán)醫(yī)藥各類醫(yī)美產(chǎn)品的生產(chǎn)需求。

銷售方面，四環(huán)醫(yī)藥的能力也是得到了市場(chǎng)驗(yàn)證。核心產(chǎn)品樂(lè)提葆?作為新晉黑馬，在四環(huán)營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)的推動(dòng)下，憑借著與國(guó)際一流肉毒毒素產(chǎn)品保妥適有著完全一樣的高品質(zhì)，同時(shí)具備超高性價(jià)比的“輕奢”進(jìn)口肉毒毒素的差異化的定位，瞄準(zhǔn)有一定消費(fèi)能力的年輕人，上市后迅速放量。據(jù)四環(huán)醫(yī)藥披露數(shù)據(jù)，樂(lè)提葆?上市后僅四個(gè)月就銷售超過(guò)20萬(wàn)瓶，收入高達(dá)2.6億元，可見(jiàn)四環(huán)醫(yī)藥當(dāng)前的銷售網(wǎng)絡(luò)已然布局成熟，團(tuán)隊(duì)也打磨完善。

簡(jiǎn)而言之，行業(yè)規(guī)范化下，賽道中的玩家都想先一步搶占市場(chǎng)，四環(huán)醫(yī)藥在產(chǎn)品注冊(cè)上的優(yōu)勢(shì)和豐富的管線，是其打開(kāi)市場(chǎng)空間的破局之矛；優(yōu)秀的生產(chǎn)和銷售能力則是其產(chǎn)品變現(xiàn)的有效支撐。

結(jié)語(yǔ)

監(jiān)管政策的不斷發(fā)布，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的陸續(xù)建立，是醫(yī)美行業(yè)高速發(fā)展的佐證。廣闊的市場(chǎng)空間，逐步提升的滲透率，是推動(dòng)賽道穩(wěn)健增長(zhǎng)的核心邏輯。研發(fā)拿證壁壘高、盈利能力強(qiáng)的上游環(huán)節(jié)公司，是醫(yī)美細(xì)分賽道投資的核心選擇，而擁有爆款大單品、產(chǎn)品管線布局廣泛的四環(huán)醫(yī)藥則是其中的潛力標(biāo)的。

從投資的角度來(lái)看，市值120億的四環(huán)醫(yī)藥當(dāng)前PE僅為13倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同類的其他醫(yī)美公司。截取當(dāng)前醫(yī)美賽道的領(lǐng)先企業(yè)的數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2月14日6家公司的平均PE（TTM）為50.13倍，對(duì)比下，可見(jiàn)四環(huán)醫(yī)藥還有較大的估值上升空間。后續(xù)隨著業(yè)績(jī)的不斷釋放和投資者對(duì)政策認(rèn)知的加深，公司的價(jià)值將逐步凸顯，估值也有望迎來(lái)重估。

圖表二：醫(yī)美行業(yè)部分企業(yè)PE（截至2022年2月14日）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice，格隆匯整理

標(biāo)簽： 龍頭四環(huán)醫(yī)藥（0460HK）將