3月3日，中國領(lǐng)先的移動開發(fā)者服務(wù)提供商——極光（NASDAQ:JG），發(fā)布了截至2021年12月31日第四季度及全年未經(jīng)審計的財報。

延續(xù)多個季度以來的高成長性，極光在2021年第四季度再創(chuàng)佳績，SAAS業(yè)務(wù)營收規(guī)模突破1億元，毛利超7200萬元，均創(chuàng)下季度歷史新高；經(jīng)調(diào)整息稅折舊攤銷前利潤（Adjusted EBITDA）首次轉(zhuǎn)正，迎來業(yè)績拐點。

同時，行業(yè)視角下，順應(yīng)近年來企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的迫切需求，以及技術(shù)與政策環(huán)境的日趨成熟等，中國SaaS行業(yè)迅猛爆發(fā)，并正被視為經(jīng)濟增長新動能——數(shù)字經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)的“主脈”。有數(shù)據(jù)顯示，到2020年的10年間，中國SaaS市場規(guī)模增幅接近30倍；2022年這一數(shù)字或達(dá)991億元，奔向千億級大賽道。

遵循“水大魚大”的商業(yè)規(guī)律，也無疑將造就一批相關(guān)高成長企業(yè)或是新巨頭，決定SaaS板塊的較高關(guān)注價值。極光作為純正屬性、領(lǐng)域頭部的SaaS企業(yè)更有望率先受益，值得密切追蹤。

一、SAAS業(yè)務(wù)單季度收入突破1億大關(guān)! 同比強勁增長32%

財報顯示，2021年第四季度，極光SAAS業(yè)務(wù)總收入達(dá)到1.01億元，首次突破億元大關(guān)而創(chuàng)下季度歷史新高，同比增長32%；環(huán)比方面，增速近12%，實現(xiàn)2021年連續(xù)三個季度增長。隨著極光退出精準(zhǔn)營銷業(yè)務(wù)、聚焦SaaS業(yè)務(wù)以來，成長性逐步釋放，并且展現(xiàn)出業(yè)績爆發(fā)力，階梯式增長趨勢愈發(fā)明顯。

（集團(tuán)總收入圖；資料來源：極光官網(wǎng)）

收入構(gòu)成方面，主要由開發(fā)者服務(wù)及行業(yè)應(yīng)用兩部分構(gòu)成，開發(fā)者服務(wù)又細(xì)分為開發(fā)者訂閱服務(wù)和開發(fā)者增值服務(wù)兩部分。

下面具體來看：

1、極光聯(lián)盟節(jié)節(jié)攀高，助力開發(fā)者增值服務(wù)收入同比暴增73%，拉動開發(fā)者服務(wù)整體收入同比高質(zhì)量增長42%

極光收入的最大來源是開發(fā)者服務(wù)業(yè)務(wù)，在第四季度實現(xiàn)收入7460萬元，同比大增42%，占總收入的73%以上；環(huán)比亦實現(xiàn)連續(xù)三個季度增長，期內(nèi)環(huán)比增速超15%。進(jìn)一步來看，其中增值服務(wù)業(yè)務(wù)伴隨極光聯(lián)盟的節(jié)節(jié)攀高而實現(xiàn)業(yè)績井噴式增長，第四季度收入達(dá)到3020萬元，同比暴增73%。

（極光開發(fā)者服務(wù)收入圖；資料來源：極光官網(wǎng)）

短短兩年時間，極光聯(lián)盟迅速成長，極光聯(lián)盟流量網(wǎng)絡(luò)的日活躍用戶總數(shù)從零增長至1.9億，并吸引了國內(nèi)數(shù)十款千萬級日活用戶的超級APP加入。也得益于此，其能夠與移動開發(fā)者在流量獲取、激活用戶群體方面日益增長的需求實現(xiàn)充分匹配，推動業(yè)務(wù)發(fā)展步入良性循環(huán)，即幫助開發(fā)者提高流量獲取與轉(zhuǎn)化的效率的同時，快速擴大自身業(yè)務(wù)規(guī)模，增厚業(yè)績表現(xiàn)。

2、金融風(fēng)控業(yè)務(wù)本季度收入再創(chuàng)新高，助推行業(yè)應(yīng)用收入同比穩(wěn)健增長11%

極光的行業(yè)應(yīng)用業(yè)務(wù)，具體包含行業(yè)洞察和金融風(fēng)控服務(wù)等細(xì)分業(yè)務(wù)，隨著防疫見效，以及各行各業(yè)優(yōu)化決策、提升效率需求的提升，而實現(xiàn)穩(wěn)健增長，第四季度收入同比增長11%。其中金融風(fēng)控業(yè)務(wù)更是在這一季度再創(chuàng)新高，創(chuàng)下自2020年第一季度以來的新高。

（極光行業(yè)應(yīng)用收入圖；資料來源：極光官網(wǎng)）

二、毛利超7千萬，創(chuàng)轉(zhuǎn)型SAAS業(yè)務(wù)以來新高，整體毛利率穩(wěn)居70%以上

極光第四季度實現(xiàn)毛利潤7210萬元，創(chuàng)下自集團(tuán)2020年開始轉(zhuǎn)型SAAS業(yè)務(wù)以來的歷史新高，較去年同期增長近20%，環(huán)比增長近7%。

（極光毛利潤圖；資料來源：極光官網(wǎng)）

整體毛利率方面，為71.2%，達(dá)到去年同期的1.2倍以上。這也是極光整體毛利率穩(wěn)居70%以上的第4個季度，基于高增速、高毛利、高客戶粘性的SAAS屬性，極光蛻變?yōu)榧僑aaS公司后成長能力快速提高。

（極光毛利率圖；資料來源：極光官網(wǎng)）

三、SAAS戰(zhàn)略成效斐然，完成SAAS業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型以來ADJUSTED EBITDA首次轉(zhuǎn)正，盈利能力顯著提升

1、全面SAAS業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型取得突破進(jìn)展，ADJUSTED EBITDA扭虧為盈，迎來業(yè)績拐點

財報還顯示，極光第四季度經(jīng)調(diào)整息稅折舊攤銷前利潤（Adjusted EBITDA）首次轉(zhuǎn)正為183.6萬元，實現(xiàn)扭虧為盈。

（極光Adjusted EBITDA圖；資料來源：極光官網(wǎng)）

業(yè)績拐點背后，亦得益于實現(xiàn)全面SAAS業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型及其規(guī)模效應(yīng)的凸顯，完全剝離精準(zhǔn)營銷業(yè)務(wù)以來的幾個季度，這一指標(biāo)表現(xiàn)明顯有所改善，且同比穩(wěn)步收窄，盈利能力逐步提升最終推動指標(biāo)由負(fù)轉(zhuǎn)正。而且，管理層也展示了強烈的信心表示這不是一次性盈利，通過持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新和降本增效，公司預(yù)計2022年全年也將實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整息稅折舊攤銷前利潤（Adjusted EBITDA）的全面盈利。

2、控費能力出色，運營費用同比環(huán)比雙下降，推動第四季度經(jīng)營改善 

同時，極光費用管控能力出色，第四季度總運營費用為9250萬元，實現(xiàn)同比環(huán)比雙下降，降幅分別超過13%、10%。其中研發(fā)費用為4500萬元，是其中最大的支出，占比達(dá)到48%以上；管理費用進(jìn)一步下降到1440萬元，同比減少67%。

（極光總運營費用圖；資料來源：極光官網(wǎng)）

3、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先，樂觀改善現(xiàn)金流

得益于較強的財務(wù)和風(fēng)險管控能力，極光的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率亦保持行業(yè)領(lǐng)先。第四季度，極光應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為38天，同比去年同期的37天基本保持穩(wěn)定，而同業(yè)SAAS上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)通常超過60天以上，例如聲網(wǎng)、容聯(lián)云最新一期財報中的68天、108天以上。

同時，極光代表客戶預(yù)付款的遞延收入已經(jīng)連續(xù)七個季度超過1.0億元，達(dá)到約1.24億元，高于2021年第三季度末的1.190億元，財務(wù)狀況良好，帶動集團(tuán)現(xiàn)金流得到樂觀改善。

4、2021全年收入位于指引區(qū)間上沿，毛利率超越指引數(shù)值

2021年全年而言，極光實現(xiàn)總收入3.57億元，位于指引區(qū)間上沿。三季報中，極光已經(jīng)預(yù)計全年收入為3.50-3.60億元，較更早給出的全年指引向上縮短區(qū)間，透露對四季度業(yè)績表現(xiàn)的信心。

毛利率方面，超過指引數(shù)值70%，最終達(dá)到74.1%。在已經(jīng)建立一定業(yè)務(wù)規(guī)模優(yōu)勢并步入良性循環(huán)的發(fā)展底座上，極光的盈利能力快速提升，好于預(yù)期。

（極光2021年全年收入與毛利率；資料來源：極光官網(wǎng)）

四、擬現(xiàn)金收購閃達(dá)科技，發(fā)揮產(chǎn)品客戶雙協(xié)同效應(yīng)，發(fā)展再上新臺階

還值得一提的是，財報發(fā)布前不久，極光剛剛宣布已就收購武漢閃達(dá)科技有限公司（簡稱“閃達(dá)”）多數(shù)股權(quán)達(dá)成最終協(xié)議。該收購將完全以現(xiàn)金支付，極光還計劃向閃達(dá)的管理層授予股份獎勵，預(yù)計將于2022 年3月底前完成。

閃達(dá)是中國領(lǐng)先的電子郵件API平臺，依托于閃達(dá)自身穩(wěn)定且高性能的服務(wù)系統(tǒng)和數(shù)據(jù)庫，及對電子郵件協(xié)議的實時性分析，以開發(fā)者為中心，提供消費者營銷和交易相關(guān)的電子郵件服務(wù)。截至2021年四季度，閃達(dá)已經(jīng)擁有超過2000個付費用戶。極光則是開發(fā)者服務(wù)領(lǐng)域的先行者和領(lǐng)導(dǎo)者，具體提供移動APP、短信、微信公眾號、微信小程序、支付寶生活號、釘釘信息和企業(yè)微信等眾多渠道的客戶互動服務(wù)。

二者的產(chǎn)品和客戶群無疑高度互補。對極光來說，產(chǎn)品層面的深度整合將助力極光加強全渠道的客戶互動服務(wù)能力，并通過建設(shè)單一整合平臺滿足相應(yīng)需求而幫助降低客戶的管理成本，簡化客戶集成服務(wù)的復(fù)雜度，實現(xiàn)用戶價值的最大化；客戶群方面受益于結(jié)合提供的更多交叉銷售機會，極光的總付費客戶數(shù)將近乎翻倍。

一方面，極光歷來重視研發(fā)，以產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展，在自主研發(fā)基礎(chǔ)上并行收購合作方式，能夠快速提升發(fā)展效率，加快完善其在領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)化布局，進(jìn)而率先受益于SaaS行業(yè)的高景氣。

另一方面，也正如上文提到，極光已經(jīng)建立一定業(yè)務(wù)規(guī)模優(yōu)勢并步入良性循環(huán)，隨著客戶群體的倍式躍升，認(rèn)為其增長飛輪有望越轉(zhuǎn)越快，有力促進(jìn)未來業(yè)績增長，持續(xù)高成長性可期。

五、當(dāng)前估值具備吸引力，距同業(yè)尚有較大提升空間

市場表現(xiàn)來看，多重利好刺激下，極光連續(xù)多個交易日放量大漲，2月下旬以來漲近30%。而即使如此，估值方面極光仍顯示出巨大的優(yōu)勢。

一方面，受累于多重因素，中概股早前的投資者情緒受到嚴(yán)重沖擊，低迷大環(huán)境下極光不斷“跌”出價值。另一方面，極光廣闊的市場前景、清晰的商業(yè)化策略的早前未被市場充分認(rèn)知，以及蛻變?yōu)榧僑aaS企業(yè)后亟待估值重塑。

至于應(yīng)當(dāng)如何看待極光的估值，資本市場上的估值方式眾多，不同行業(yè)、不同企業(yè)采用的估值標(biāo)準(zhǔn)不同，更多需要根據(jù)行業(yè)、公司所處階段，商業(yè)、盈利模式，市場環(huán)境等諸多因素來綜合評判。

這里采用兩種估值方式分別來看，一是美國SaaS企業(yè)常用的市銷率PS，二是步入成熟穩(wěn)定期SaaS公司所適用的測算市值/毛利倍數(shù)。

PS估值方式下，以3月2日市值計，極光2021年的估值倍數(shù)僅約2.8倍，美股幾大SaaS公司同期整體估值平均數(shù)和中位數(shù)則分別為9.2倍、7.8倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于極光目前的估值水平。結(jié)合2022年業(yè)績預(yù)測，隨著成長性兌現(xiàn)，極光具有較大的估值提升潛力，或有望逐漸縮小與同業(yè)公司的估值差距。

（資料來源：Bloomberg)

測算市值/毛利倍數(shù)估值方式下，同樣以3月2日市值計，極光2021年的市值/毛利倍數(shù)也僅為3.8倍，仍低于聲網(wǎng)的12.5倍和容聯(lián)云的5.1倍。

（資料來源：Bloomberg)

因此，截至目前，無論以上何種估值方式，極光估值水平均遠(yuǎn)低于同業(yè)，或繼續(xù)推動價值重估。特別是如上文提到，極光的持續(xù)高成長性可期，長期來看更具價值，大概率有望迎來業(yè)績與估值的戴維斯雙擊。

標(biāo)簽： 極光（JG）SAAS季度收入首次突破1億大關(guān) 實現(xiàn)轉(zhuǎn)型后首次