巴菲特曾說過：“成功的投資需要時間和耐心”。而在長期投資中，一個好的賽道、好的公司以及好的價格的選擇，將對最終的投資收益起著決定性作用。

筆者注意到，隨著經(jīng)濟水平不斷提高，居民健康需求不斷增長，我國高值醫(yī)療器械市場迎來了巨大的發(fā)展機遇。大批國產(chǎn)廠家涌入其中，產(chǎn)品的管線布局越來越廣泛及豐富，產(chǎn)品的創(chuàng)新技術(shù)越來越接近甚至領(lǐng)先國際水平，產(chǎn)品推陳出新的迭代速度也越來越快。

特別是隨著產(chǎn)品研發(fā)逐漸進入兌現(xiàn)期，近幾年國產(chǎn)廠家的市場競爭力也在快速提升。近期，不少港股醫(yī)療器械公司公布了2021年業(yè)績，強勁的營收增長表現(xiàn)令人印象深刻。其中就包括廣泛布局神經(jīng)介入領(lǐng)域和外周血管介入領(lǐng)域的歸創(chuàng)通橋-B（2190.HK）。

百億市場加速起步下，介入醫(yī)療器械板塊投資邏輯分析

首先，相較于國外介入醫(yī)療器械市場來看，我國的介入醫(yī)療器械市場起步較晚，正處于新興發(fā)展階段，未來的市場空間一片藍(lán)海。

據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)顯示，我國神經(jīng)介入器械市場規(guī)模由2015年的26億元增至2019年的49億元，年復(fù)合增長率為17.3%，并預(yù)計2030年將增至371億元，2019年至2030年復(fù)合增長率為20.2%。外周血管介入市場則處于更為早期階段，由2016年的44億元增長至2019年的98億元，年均復(fù)合增長率為30.6%，介入醫(yī)療器械需求保持高速增長。

再從政策導(dǎo)向來看，由于當(dāng)前我國血管介入器械領(lǐng)域主要由進口產(chǎn)品占據(jù)主導(dǎo)地位，國產(chǎn)替代器械市場空間廣闊。

國家多部委及地方各部門陸續(xù)出臺相關(guān)政策并采取措施，從多方面推動醫(yī)療器械的國產(chǎn)化替代。例如，《“十四五”全民醫(yī)療保障規(guī)劃》中提到2025年各省各級高值醫(yī)用耗材集中帶量采購品種要達(dá)5類以上，區(qū)域性集采呈現(xiàn)常態(tài)化的趨勢。部分省、市衛(wèi)健委，例如福建省，更是對進口醫(yī)用耗材進行了比例的限制。目前，神經(jīng)介入醫(yī)療器械的區(qū)域性集采已在浙江、河北陸續(xù)落地，從集采的結(jié)果來看，國產(chǎn)替代趨勢明顯。

可見，血管介入醫(yī)療器械領(lǐng)域是一個還沒有被完全挖掘的高增長潛力細(xì)分市場，未來發(fā)展空間將有望在政策的支持推進下加速成長。

其次，在明確了介入醫(yī)療器械領(lǐng)域是一個好賽道之后，現(xiàn)在板塊也正處于低估值區(qū)間，或為一個適合布局的好時機、好價格。

近年來，受到政策及估值消化等影響，醫(yī)療器械板塊開始進入震蕩回調(diào)區(qū)間，已跌入歷史低位。據(jù)蘿卜投資數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前A股醫(yī)療器械板塊估值僅約為25倍，處于2013年以來最低估值百分位，已跌入“黃金坑”。再從近期市場表現(xiàn)來看，港股醫(yī)療器械板塊走勢出現(xiàn)回暖現(xiàn)象，擁有良好基本面和業(yè)績表現(xiàn)的公司將有望在估值修復(fù)行情中獲得機會。

圖：申萬三級醫(yī)療器械板塊PE（TTM）

數(shù)據(jù)來源：蘿卜投資，格隆匯整理

最后筆者認(rèn)為，一家好的醫(yī)療器械公司應(yīng)該具備兩大條件：豐富的產(chǎn)品組合及快速的商業(yè)化能力。在管線布局上，具備豐富全面產(chǎn)品組合的國產(chǎn)介入器械企業(yè)能更好地應(yīng)對單一產(chǎn)品集采可能會帶來的風(fēng)險。其次，快速的商業(yè)化能力意味著有先發(fā)優(yōu)勢，特別是那些已擁有多款產(chǎn)品上市的國產(chǎn)介入器械企業(yè)，有望占據(jù)更大的市場份額。

目前，我國現(xiàn)在已有不少介入醫(yī)療器械公司登陸資本市場。相較于其他公司，歸創(chuàng)通橋是國內(nèi)少數(shù)產(chǎn)品管線涵蓋神經(jīng)血管介入和外周血管介入兩大領(lǐng)域，并且成功擁有多款商業(yè)化上市產(chǎn)品的公司。

歸創(chuàng)通橋：血管介入器械領(lǐng)域中擁有最全面產(chǎn)品組合的領(lǐng)先公司之一

從剛剛公布的2021年業(yè)績情況來看，歸創(chuàng)通橋營業(yè)收入約為1.78億元，相較于2020年2763.1萬元大幅同比增長543.9%。毛利約為1.32億元，同比增長709.7%；毛利率為74.1%，同比增加約15個百分點。

其中，公司神經(jīng)血管介入業(yè)務(wù)的收入高達(dá)約1.12億元，占總收入63.1%，使得其成為神經(jīng)血管介入醫(yī)療器械領(lǐng)域最大的國產(chǎn)廠家之一。資料顯示，歸創(chuàng)通橋在2016年才正式進軍神經(jīng)血管介入領(lǐng)域，短短五年時間已躋身國產(chǎn)廠家第一梯隊，顯示其產(chǎn)品市場競爭力較強，未來銷量有望持續(xù)增長。

圖：2021年財務(wù)數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：公司年報，格隆匯整理

深入來看，歸創(chuàng)通橋2021年能夠?qū)崿F(xiàn)如此亮眼業(yè)績，主要是由于蛟龍?顱內(nèi)取栓支架（CRD）、UltraFree? DCB、顱內(nèi)支持導(dǎo)管等多款核心產(chǎn)品的銷售快速放量增長，較2020年同比增加441.5%。

同時特別值得一提的是，歸創(chuàng)通橋的產(chǎn)品管線布局一直在延伸及豐富，較其他公司相比“后勁更足”。目前歸創(chuàng)通橋已廣泛布局神經(jīng)血管介入、外周血管介入及血管閉合裝置領(lǐng)域，擁有包括55款處于不同開發(fā)階段的豐富產(chǎn)品組合。截至2021年12月31日，歸創(chuàng)通橋共有14款產(chǎn)品在中國取得國家藥監(jiān)局注冊批準(zhǔn)，8款產(chǎn)品取得CE標(biāo)志，是血管介入醫(yī)療器械市場上擁有最全面產(chǎn)品組合的領(lǐng)先公司之一。

在神經(jīng)血管介入領(lǐng)域中，其是中國國內(nèi)唯一一家已成功開發(fā)出涵蓋缺血性、出血性、狹窄、頸動脈、血管通路裝置，共五大類別的神經(jīng)血管全套產(chǎn)品組合的公司。

圖：神經(jīng)血管介入領(lǐng)域產(chǎn)品管線

數(shù)據(jù)來源：公司年報，格隆匯整理

在外周血管介入領(lǐng)域，歸創(chuàng)通橋是國內(nèi)廠家中擁有最全面的外周血管介入產(chǎn)品組合的公司。同時，其還擁有兩款血管閉合裝置候選產(chǎn)品，是國內(nèi)首家開發(fā)出血管閉合裝置候選產(chǎn)品的醫(yī)療器械公司。

圖：外周血管介入領(lǐng)域和血管閉合裝置產(chǎn)品管線

數(shù)據(jù)來源：公司年報，格隆匯整理

總而言之，在當(dāng)前許多介入醫(yī)療器械公司還在聚焦早期某一細(xì)分板塊產(chǎn)品創(chuàng)新的時候，歸創(chuàng)通橋不僅擁有多款已上市產(chǎn)品貢獻收入，更打造了豐富全面的產(chǎn)品管線布局，以實現(xiàn)未來的可持續(xù)增長。從美敦力等全球醫(yī)療器械巨頭發(fā)展的歷史中不難看到，在關(guān)鍵時期快速擴展自己的產(chǎn)品線和技術(shù)領(lǐng)域，是長期保持市場份額的“不二法寶”。特別在集采政策加速落地的大環(huán)境下，更凸顯出公司戰(zhàn)略的前瞻性。

加強商業(yè)化能力落地，持續(xù)擴大全球業(yè)務(wù)版圖

受到前期醫(yī)療器械板塊持續(xù)回調(diào)的影響，市場的情緒越來越低落，投資者們更容易誤判那些優(yōu)秀的公司。但若是長期看好醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展，現(xiàn)在卻是理性分析并抓住板塊當(dāng)中投資機會的好時機。

而在介入醫(yī)療器械這個藍(lán)海賽道中，歸創(chuàng)通橋憑借強大的研發(fā)實力和優(yōu)秀的業(yè)績表現(xiàn)，已向市場展示出其在行業(yè)中的領(lǐng)先地位，或確實是一個值得關(guān)注的投資標(biāo)的。

從歸創(chuàng)通橋未來的發(fā)展戰(zhàn)略來看，公司將持續(xù)擴大產(chǎn)品組合范圍、增強商業(yè)化能力并擴大全球業(yè)務(wù)版圖，夯實公司在中國血管介入領(lǐng)域的領(lǐng)頭地位，最終目標(biāo)是打造領(lǐng)先的微創(chuàng)介入醫(yī)療器械平臺。

在產(chǎn)品管線布局上，歸創(chuàng)通橋2021年期間有8款產(chǎn)品獲批，成功率達(dá)100%，凸顯出公司產(chǎn)品研發(fā)及商業(yè)化能力強勁。2022年，公司計劃有9款產(chǎn)品在國內(nèi)獲批，包括頸動脈球囊擴張導(dǎo)管、靜脈腔內(nèi)射頻閉合導(dǎo)管等核心產(chǎn)品，并于2025年前取得其他候選產(chǎn)品的NMPA批準(zhǔn)。可以預(yù)見，2022年公司業(yè)績將有望加速放量增長。

在商業(yè)化能力上，歸創(chuàng)通橋已建立起覆蓋國內(nèi)超過2100家醫(yī)院的銷售網(wǎng)絡(luò)，基本涵蓋國內(nèi)有條件完成神經(jīng)血管介入及外周血管介入手術(shù)的各層級醫(yī)院，對于提升后續(xù)產(chǎn)品的入院速度及植入量，具有非常重要的意義。

在制造能力方面，歸創(chuàng)通橋還將在杭州和珠海分別新增總面積約13000平方米和20000平方米的生產(chǎn)基地。可以預(yù)見，隨著生產(chǎn)基地全面投入使用，公司有望進一步提升產(chǎn)能、降低成本，符合未來行業(yè)集采的大趨勢。而穩(wěn)定的量產(chǎn)能力也將更好地支持產(chǎn)品組合的快速商業(yè)化。

在全球化布局上，歸創(chuàng)通橋有選擇性地加大拓展海外市場。目前公司有8款產(chǎn)品在歐洲獲批并進行商業(yè)化，銷往三大洲共11個國家，包括法國、西班牙。公司已在海外市場開展多款核心產(chǎn)品的臨床試驗設(shè)計及注冊計劃，有望進一步擴大在全球范圍的市場份額，優(yōu)化收入的地區(qū)來源結(jié)構(gòu)，以實現(xiàn)產(chǎn)品價值最大化。

結(jié)語

豐富的產(chǎn)品管線、多款已上市產(chǎn)品、廣泛的銷售網(wǎng)絡(luò)布局，這些都是歸創(chuàng)通橋在介入醫(yī)療器械領(lǐng)域中領(lǐng)頭地位強有力的支撐。通過2021年業(yè)績表現(xiàn)，更是進一步體現(xiàn)出公司在該領(lǐng)域中的實力已得到了市場的驗證。

從投資角度來說，歸創(chuàng)通橋也是一個值得關(guān)注的標(biāo)的。截至2021年年末，歸創(chuàng)通橋賬上現(xiàn)金高達(dá)29.18億人民幣。而當(dāng)前的股價只有12港幣左右，市值只有43億港幣左右，和公司賬上的現(xiàn)金相差無幾，企業(yè)價值接近于零。而醫(yī)療器械較于生物醫(yī)藥公司，研發(fā)投入相對可控，對于一個現(xiàn)金充足、研發(fā)能力強，而且已經(jīng)初步證明商業(yè)化能力的歸創(chuàng)通橋，現(xiàn)在的股價有非常多的增長空間。同時，公司已獲準(zhǔn)將1.94億股內(nèi)資股轉(zhuǎn)換為境外上市股份，待H股全流通實施完成后，將有助于提升公司H股流動性及流通市值，吸引更多海內(nèi)外投資者，有望迎來價值發(fā)現(xiàn)窗口期。

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