當前，內外部環境日趨復雜，疫情反復、俄烏局勢以及美國加息等因素壓制市場情緒，資金風險偏好進一步降低。

理財子公司視角下，受投資者風險偏好、凈值化轉型進程、投研能力培養、市場認可度等因素影響，現階段采取絕對收益策略既符合理財子公司實際狀況，也能體現出理財產品的比較優勢。因此，立足于絕對收益目標，如何選取合理資產配置方式和組合目標風險水平成為理財產品投資運作的重要決策方向。

文章來源丨清華金融評論

作者丨華夏理財有限責任公司風險管理部副總經理張翎、風險管理部王浩明

原標題丨絕對收益策略視角下權益資產配置比例研究 | 財富管理

絕對收益策略作為資管產品的重要投資策略之一，近年來應用愈加廣泛，從股債二元配置維度看，權益市場的大幅波動回撤一定程度上推動了絕對收益策略的市場認可度。2022年以來，全球股市劇震，A股市場回調明顯，1月份及3月份均經歷大幅下滑。當前，內外部環境日趨復雜，疫情反復、俄烏局勢以及美國加息等因素壓制市場情緒，資金風險偏好進一步降低。

理財子公司視角下，受投資者風險偏好、凈值化轉型進程、投研能力培養、市場認可度等因素影響，現階段采取絕對收益策略既符合理財子公司實際狀況，也能體現出理財產品的比較優勢。因此，立足于絕對收益目標，如何選取合理資產配置方式和組合目標風險水平成為理財產品投資運作的重要決策方向。

本文僅作為一種資產配置思路，通過回顧相關指數歷史表現，為理財產品的權益倉位選擇提供參考。實際運用中，應綜合對未來市場走勢判斷，如利率及各類資產漲跌幅和發生概率，從絕對收益目標出發，合理選取權益配置比例。

對于純債產品，相當于上述邏輯的簡化，不涉及大類資產配置問題，主要考慮債券和無風險資產（如逆回購、現金、同業存單等）之間的配置關系，評估未來各利率曲線走勢和概率，從而評估期望收益，并結合絕對收益目標，從收益底線出發，選取合理債券配置比例。

股債二元配置情形下最小風險組合初探

對定位于絕對收益的理財產品而言，如何在實現既定目標收益前提下承受最低風險是投資策略的考量。無論是均值-方差模型還是風險預算模型，其本質均是構建不同收益和風險組合以滿足各類風險偏好下的投資需要。

從權益和固收資產的風險收益特征來看，權益資產的波動率和回撤幅度明顯高于固收類資產：以過去十年月最大回撤和波動率來看，萬得全A指數該兩項指標高于中債-綜合凈價指數的概率分別為97.5%和100%；以近三年數據來看，萬得全A指數該兩項指標高于中債-綜合凈價指數的概率分別為97.2%和100%；以近一年數據來看，萬得全A指數該兩項指標高于中債-綜合凈價指數的概率均為100%。

從產品業績視角出發，假設權益資產配置比例越低，組合風險越低，因而既定目標收益下最低風險組合即為最低權益配置組合。

以目標收益率為4%為例，取近十年中債-綜合凈價指數和萬得全A指數月度單月或滾動收益（債與股指數收益分別用R債、R股表示），分別計算不同情景下的最小權益配置（債與股指數配置比例分別用W債、W股表示）。則產品收益目標可表示為：W債 * R債+W股 *R股≥4%。

求解不同情況下最小權益配置比例如下：

情景一：若R債 ≥R股，則W股=0；

情景二：若R債 ＜R股，則W股=(4%-R債)/(R股-R債)

最小風險組合歷史數據統計分析

經統計過去十年各月度最小權益配置比例，其中權益配置比例為零的情形主要為單月固收收益表現優于權益，或雖權益優于固收，但單純配置固收類資產收益高于收益目標（4%）。需要說明的是，最小權益配置模型下，獲取超額收益并非其主要目標，此外，收益目標實現與否依賴市場表現，未考慮主動管理能力。

最小權益比例統計

圖1展示了近十年4%收益目標下，最小權益占比模型中權益配置比例（月度）走勢，2015年以來波動明顯增加，一定程度上與股債蹺蹺板效應有關。

圖1 最小權益占比分布走勢

由表1可知，基于每月收益率和滾動每月收益率，不同分位點下權益配置存在明顯差異。以收益率月度滾動維度下的最小權益比例分位點為例，權益最小比例中位數為0%，即中性偏謹慎的情況下，僅配置固收類資產，75%分位點（穩健）內配置比例不高于14%，75%-90%分位點（平衡）內配置比例大概為14%-40%，90%-95%分位點（進?。﹥扰渲帽壤蟾艦?0%至80%，而95%分位點以上（激進型）則權益配置大致為80%以上。

表1 不同分位點下最小權益占比

相應權益配置下組合最大回撤情況統計

從組合風險角度看，以權益配置比例14%、40%、80%作為界限，分別統計截止2022年1季末，不同時間維度的組合最大回撤。由表2可見，不同配置比例下，近半年和近一年最大回撤均保持一致，主要是因為，近一年市場表現最差的時間區間為今年一季度，最大回撤值亦出現在這一時間區間。相應比例下最大回撤情況僅表示市場指數在當前時點的回溯統計，不能代表實際組合的表現，亦不能表示未來市場走勢，需結合市場判斷綜合決策。

表2 不同權益比例下不同區間內最大回撤統計

最小風險組合表現驗證

由表3來看，以近十年數據進行回測統計，最小權益組合超越基準（年度4%）概率較中債-綜合凈價指數和萬得全A指數有顯著提升，分別由23.6%、54.8%提高到66.3%。波動率和回撤幅度也相應上升，但相較于收益表現提升幅度來看，波動率和回撤提升幅度相對較小。

表3 指數及最小權益組合指標統計

結論和建議

本方法基于歷史數據回測，以此為基礎總結資產配置規律和特點，提供相應建議和啟示。實際運用中需要預判未來固收和權益資產收益表現，對機構投研能力有較高要求。

（一）關于絕對收益的理解。絕對收益的內涵較為豐富，不同管理人理解并不完全一致。實際組合管理中，避免機械、單一維度去理解和運用絕對收益概念，應結合具體產品、投資者特征、階段性市場風格等，合理確定絕對收益的層次與維度。

（二）根據產品收益目標和各類資產走勢判斷動態調整資產配置。資產價格走勢不同，以及不同類別資產之間的相關性變動，將直接影響其對組合收益貢獻，繼而影響其配置比例，歷史回溯經驗體現出最小權益配置方法有效性，實際投資業務中，市場研判的準確性是關鍵。

（三）立足絕對收益目標，獲取合理超額收益。對絕對收益類產品而言，實現收益目標是前提，在最小權益配置模型中，適當提高權益倉位在景氣市場中可獲取一定超額收益，但也伴隨相應的風險，如何通過設置收益安全墊、安排相應止盈止損機制等一系列手段控制風險，是絕對收益策略中獲取超額收益的重要考慮因素之一。

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標簽： 深度丨絕對收益策略視角下權益資產配置比例研究 絕對收益