遙想十年前，各家藥企的重心都放在了拼營(yíng)銷、拼渠道上，但也就在那時(shí)，少數(shù)創(chuàng)新生物制藥企業(yè)已先知先覺(jué)，聚焦于真正的價(jià)值創(chuàng)造，發(fā)掘尚未滿足的巨大臨床需求，真正潛下心來(lái)做研發(fā)，讓創(chuàng)新思維在醫(yī)藥領(lǐng)域內(nèi)持續(xù)噴涌，最終填補(bǔ)臨床空白。

筆者注意到，港股市場(chǎng)中的康方生物-B(9926.HK)正是這樣的創(chuàng)新藥企。通過(guò)十年的潛心修煉與精心布局，公司如今逐漸迎來(lái)收獲期。近日，康方生物全球首創(chuàng)的腫瘤免疫治療新藥PD-1/CTLA-4雙特異性抗體開(kāi)坦尼^?（卡度尼利單抗注射液）在中國(guó)獲批上市，而且在獲批僅6天后公司就完成了首批產(chǎn)品發(fā)貨。

毫無(wú)疑問(wèn)，康方生物此次雙抗獲批上市的意義重大。同樣，站在資本市場(chǎng)角度來(lái)看，公司的價(jià)值也逐步釋放，其股價(jià)自5月中旬的11.50港元低點(diǎn)至今翻倍有余，大幅跑贏恒生醫(yī)療保健指數(shù)的同期漲幅。那么，康方生物股價(jià)表現(xiàn)亮眼的底層邏輯是什么？公司的投資價(jià)值又是如何？

(資料圖片僅供參考)

圖一：近期康方生物的股價(jià)表現(xiàn)

資料來(lái)源：WIND，格隆匯整理

截至2022年7月5日收盤(pán)

創(chuàng)新實(shí)力強(qiáng)勁，構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)底盤(pán)

如何看待一家生物科技企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，筆者認(rèn)為要從產(chǎn)品布局、技術(shù)實(shí)力、商業(yè)化能力等方面入手。康方生物靶點(diǎn)分布較為多元化，且具備較強(qiáng)的創(chuàng)新屬性，甚至被譽(yù)為中國(guó)在研管線最豐富的創(chuàng)新抗體藥物研發(fā)企業(yè)之一。

在產(chǎn)品布局上，康方生物不僅瞄準(zhǔn)了近年來(lái)最熱門(mén)的靶點(diǎn)PD-1、CTLA-4、VEGF等，還布局了潛在爆款的明星靶點(diǎn)CD47。其中康方生物針對(duì)抗腫瘤雙抗的布局，不論是創(chuàng)新價(jià)值，還是臨床進(jìn)展，均走在了世界前列。

如公司第二款核心雙抗產(chǎn)品、潛在全球首創(chuàng)PD-1/VEGF雙抗AK112大膽挑戰(zhàn)鱗狀NSCLC這一抗血管生存治療“禁區(qū)”，并在今年ASCO年會(huì)中發(fā)布驚艷戰(zhàn)果——AK112完全突破了抗VEGF的出血風(fēng)險(xiǎn)，安全性極佳且相比PD-1單抗療效突出。

基于此，AK112被行業(yè)認(rèn)為是具有全面覆蓋大適應(yīng)癥NSCLC潛力的顛覆性產(chǎn)品。據(jù)了解，康方生物已有多項(xiàng)NSCLC的Ⅲ期研究正在快速開(kāi)展中，其中與K藥（帕博利珠單抗）頭對(duì)頭的研究更是足以窺見(jiàn)其對(duì)產(chǎn)品的十足信心。

不難發(fā)現(xiàn)，康方生物在產(chǎn)品布局方面擁有前瞻性的創(chuàng)新眼光，開(kāi)發(fā)的抗體藥物大多是基于創(chuàng)新程度較高的靶點(diǎn)，而這也為公司未來(lái)廣闊的發(fā)展前景埋下了伏筆。

圖二：康方生物管線布局情況

資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，格隆匯整理

在技術(shù)實(shí)力方面，正如“雙十”定律所說(shuō)的那樣，一款創(chuàng)新藥的研發(fā)往往需要耗費(fèi)十年時(shí)間、花費(fèi)十億美元。在醫(yī)藥創(chuàng)新這一行，從來(lái)都沒(méi)有“彎道超車(chē)”的奇跡，只有十年如一日的潛心研發(fā)才能“笑到最后”。

而康方生物早在成立之初，就在技術(shù)平臺(tái)的建設(shè)上不遺余力，打造了國(guó)際領(lǐng)先的一體化開(kāi)發(fā)平臺(tái)（ACE平臺(tái)）以及Tetrabody四價(jià)雙特異性抗體技術(shù)平臺(tái)。開(kāi)坦尼?正是基于Tetrabody雙抗技術(shù)構(gòu)建，獨(dú)特的分子設(shè)計(jì)成為迭代的基礎(chǔ)，使其具有更獨(dú)特的優(yōu)異性質(zhì)，更容易逐步富集在腫瘤微環(huán)境中，使正常組織分布濃度降低，大幅度減少了不良反應(yīng)，提高了安全性和有效性。

若以結(jié)果為導(dǎo)向來(lái)看，此次雙抗產(chǎn)品獲批也從另一個(gè)角度證明了康方生物技術(shù)平臺(tái)的優(yōu)越性，具有高效推動(dòng)藥物創(chuàng)新的研發(fā)能力，并將形成公司成長(zhǎng)的堅(jiān)實(shí)底盤(pán)。而這恰恰也正是創(chuàng)新藥企的價(jià)值所在。

由Biotech奔向Biopharma，估值重構(gòu)正當(dāng)時(shí)

根據(jù)新藥開(kāi)發(fā)的流程，產(chǎn)品研發(fā)成功之后便進(jìn)入商業(yè)化階段。不同于其他Biotech只專注于藥物研發(fā)、將產(chǎn)品的商業(yè)化權(quán)益授權(quán)或者賣(mài)給其他企業(yè)，康方生物的目標(biāo)無(wú)疑是遠(yuǎn)大的，不僅在新藥研發(fā)方面做到足夠前沿，還提前準(zhǔn)備好充足的產(chǎn)能、構(gòu)建完善的銷售網(wǎng)絡(luò)，迎接商業(yè)化新階段的到來(lái)。

在生產(chǎn)方面，前段時(shí)間康方生物憑借合資康融東方新增投產(chǎn)產(chǎn)能8000L，目前公司總的投產(chǎn)產(chǎn)能已超2.35萬(wàn)升。在銷售方面，截至2021年底，康方生物就已組建起超500人的商業(yè)化團(tuán)隊(duì)，近半年時(shí)間內(nèi)，這一數(shù)字上升至600余。此外，康方生物相繼與華潤(rùn)醫(yī)藥商業(yè)集團(tuán)有限公司、廣州醫(yī)藥股份有限公司等多方合作伙伴達(dá)成戰(zhàn)略合作，實(shí)現(xiàn)更為廣泛的渠道覆蓋和對(duì)各個(gè)終端市場(chǎng)的覆蓋和滲透能力。

也正是由于公司提前做足了商業(yè)化準(zhǔn)備，開(kāi)坦尼^?得以在批準(zhǔn)上市僅6天后就開(kāi)始向全國(guó)各地供貨。從這一層面也可以看到，康方生物已成為集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的創(chuàng)新藥企，并將從Biotech加速向Biopharma升級(jí)進(jìn)化。一般而言，Biopharma更受市場(chǎng)青睞，并將會(huì)獲得更高的估值溢價(jià)。因此，市場(chǎng)對(duì)康方生物整體的估值水平也有望發(fā)生向上躍遷的質(zhì)變。

圖三：康方生物開(kāi)坦尼^?全國(guó)首批發(fā)貨

資料來(lái)源：公司官微，格隆匯整理

小結(jié)

此次康方生物雙抗產(chǎn)品獲批上市并迅速實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，正是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的完美體現(xiàn)。不僅如此，公司的未來(lái)發(fā)展可謂是看點(diǎn)十足。在開(kāi)坦尼^?針對(duì)2L/3L宮頸癌治療取得成功的基礎(chǔ)上，康方生物不僅有望橫向拓展更多適應(yīng)癥，向1L療法方向發(fā)展以覆蓋更廣泛的患者群體，還有望縱向開(kāi)發(fā)出更多潛在重磅產(chǎn)品，如上提及的另一款潛在全球首創(chuàng)的PD-1/VEGF雙抗AK112（肺癌大適應(yīng)癥）也已進(jìn)入注冊(cè)性臨床階段。

近期，瑞銀、國(guó)信、大摩、中金等知名券商對(duì)公司的開(kāi)坦尼^?獲批上市及后續(xù)的商業(yè)化也是抱以樂(lè)觀預(yù)期，紛紛上調(diào)康方生物的目標(biāo)價(jià)，相較于目前每股25.65港元的價(jià)格，甚至最多存在36.45%的潛在上行空間。筆者認(rèn)為，現(xiàn)階段康方生物股價(jià)上漲是由于公司向Biopharma邁進(jìn)，以及疊加樂(lè)觀情緒產(chǎn)生的估值重構(gòu)，接下來(lái)隨著公司業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)，相信其成長(zhǎng)價(jià)值終將被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，值得期待。

圖四：近期券商研報(bào)的評(píng)級(jí)

資料來(lái)源：WIND，格隆匯整理

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