2022 年 7 月 21 日

https://blog.aaronkharris.com/vcs-are-scared-when-they-should-be-greedy

(相關資料圖)

我最初為 The Information 寫了這篇文章，它于2022 年 7 月 6 日發表。

我讀過很多風險投資家就當前市場狀況給創始人的建議。大多數建議都集中在創始人需要如何適應不斷惡化的環境——通過解雇表現不佳的員工、放緩招聘、縮減營銷預算等來減少現金消耗。但這個建議只是故事的一半。

創始人不能簡單地生存。他們需要建立吸引投資的公司。在市場崩潰的情況下，目前這似乎是不可能的，但風險資本家仍有數十億美元存放在他們需要投資的剛剛籌集的資金中。除了已經損失大量資金并且擔心失去有限合伙人的交叉基金之外，聰明的投資者并沒有減少新基金或降低費用——他們正在與創始人開會。對于 VC 來說，現在是尋找交易的好時機。

初創公司的可用現金從未如此多，但持有現金的人（投資者）告訴創始人，沒有資金可用于投資。創始人需要了解這種矛盾背后的邏輯以及如何在其中運作，因為快速成長的公司仍然（通常）需要籌集資金來建立自己的業務。

市場糟糕的事實并不意味著創始人可以隱瞞。情況可能恰恰相反——當市場不景氣時，最好的創始人會想方設法籌集資金，以擺脫動蕩并占據主導地位。如果以歷史為鑒，正是在這種低迷時期，我們將看到新一類科技巨頭的出現。

讓我們明確一點：目前的情況與 2000 年、2008 年或 2020 年的市場暴跌完全不同。

2000 年，納斯達克指數過熱，原因是大量公司在與收入無關的幻想指標的推動下飆升至公開市場。當那個泡沫破滅時，它之所以這樣做，是因為它幾乎是一下子就清楚地表明，很多皇帝都沒有衣服……或商業模式。至關重要的是，與今天的生態系統相比，當時的風險市場很小。

然后是 2008 年，當時我從對沖基金 Bridgewater Associates 相對安全的有利位置觀察市場崩盤。當抵押貸款支持的證券市場崩潰時，投資者意識到他們不知道他們實際持有什么或這些持有的價值，也不知道他們可以信任誰來告訴他們。隨著損害向外蔓延，它引發了多家主要金融機構的內爆。這些崩潰的全部影響很難理解，因為杠桿和交易對手協議的錯綜復雜的網絡使金融系統運轉……這也是導致它崩潰的原因。

然后是 2020 年與冠狀病毒相關的市場沖擊。這是一個奇怪的沖擊。感覺就像一場戰爭的開始。在大約一個月的時間里，每個人都認為絕對是最壞的。然后市場——公共的、私人的以及介于兩者之間的一切——都瘋了。新的首次公開募股充斥著市場，股價在交易的第一天就上漲了 100%，而私營公司則從害怕錯過下一個 1000 億美元公司的投資者那里籌集了越來越多的私募融資。這個飛輪一直在運轉，直到今年年初的某個時候，它都停了下來。

這種放緩的基本邏輯是不確定性。增長正在放緩，我們可能會走向衰退。與此同時，美聯儲正在提高利率以試圖控制通脹。當利率上升時，風險資本家必須調整他們用來評估投資組合公司的模型。這些模型旨在為未來現金流量生成當前值。利率用于貼現這些現金流的價值，因此對于科技公司而言——大部分現金流都在遙遠的未來——利率的微小變化會產生巨大的價值變化。這種情況發生得越快，或者不確定性越大，定價就越混亂。

以下是不確定的：投資者是否會突然用完錢。事實上，情況正好相反。風險資本家坐擁的現金比以往任何時候都多。當然，他們中的一些人很害怕，因為他們可能看不到最近的交易有多少回報，而普通合伙人也對他們的公共股票投資組合回落了多少感到不安。但這些都是暫時的條件。與 2000 年的情況相比，今天的大多數科技公司都是真正的企業。他們只是根據突然看起來過時的世界觀進行極其豐富的估值。投資者擺脫恐懼并重新開始交易只是時間問題。

誠然，在風險資本家再次放松對錢包的控制之前，需要做一些事情。首先，他們的一些投資組合公司現在要么有新的資本需求，要么突然愿意進行稀釋以創造更大的未來安全邊際。這將占用投資者的資本儲備，比他們最初計劃的要多，而且肯定會侵蝕他們可用于新交易的資本，這會讓他們猶豫不決。然而，這是一個有限的練習。一旦風險資本家計算了他們需要保留多少，他們就會知道他們可以部署多少。雖然可用的錢可能比六個月前少，但總體而言，這比以前大得多，這實際上并不重要。

投資者接下來必須擔心的是如何為交易定價。這讓我覺得有點好笑，因為從來沒有一門科學可以為風險交易定價。也就是說，恐懼是會傳染的，無論公開市場定價和私人市場投資之間的聯系有多遙遠，它都會反過來起作用，如下所示：

公共市場投資者受到重創。

交叉投資者看到了這一點，感到害怕，并不確定如何為交易定價。

后期投資者看到交叉投資者的恐懼，早期投資者看到后期投資者的恐懼，突然間所有人都害怕了……

…除了種子投資者，他們一直在購買彩票并且可能會繼續賭博。

為了清除這個積壓，個人投資者需要看到有人先行。風險投資家不會因為袖手旁觀并在推特上發布有關財政責任的信息而丟掉工作，但他們當然可以通過為一家迅速進行融資的公司發送條款清單。

這是創始人需要變得聰明的地方。投資者知道，普遍的市場癱瘓給他們——至少目前——比他們在相當長一段時間內享受的更多的杠桿和更多的時間。愿意滿足投資者對確定性需求的創始人是會達成交易的創始人。

這意味著，最重要的是，要做好最壞的打算——不僅僅是想辦法讓他們的業務無限期地蹣跚前行，而是要了解他們可以增長多少，以及他們可以用手頭的現金維持多久。

一旦創始人意識到這一點，他們就需要在與投資者的關系上投入更多。這一直很重要，現在更是如此。早期投資既是一種理性的經濟決策，也是一種情感決策。投資者更有可能支持他們認識和信任的創始人，他們見過的人隨著時間的推移而執行。與這種動態合作的創始人將更有能力在需要時籌集資金。

也就是說，創始人還需要降低他們的期望——他們可以籌集的資金數量、可以籌集的價格以及完成一輪所需的時間。輪次將發生更遠的距離，籌款過程將需要更長的時間才能完成，直到市場再次發生變化。毫無疑問，市場將再次發生變化，因為這就是周期的運作方式。他們往下走，他們往上走。

盡管前景黯淡，但對于向優秀投資者講述好故事的優秀初創公司來說，還是有資金可用的。現在比以前更難做到，但它也可能導致更大更好的事情。籌款從來都不是確定的事情。根據新聞報道和您可能從其他創始人那里聽到的故事，這種感覺就是如此。當前的市場只是提醒我們這一點。

標簽： 風投們在應該貪婪的時候感到害怕 風險資本 初創公司