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當前市場上所說的公募基金的定價權是指：投資者中公募基金占比超出市場平均占比的行業可以獲得高出市場收益率的超額收益。公募基金在某一行業的定價權越高，基金調倉對行業后市表現的影響越大。

如果只看表面的相關關系，而忽略了內在邏輯關系，就會陷入偽相關。兩個變量可能會受第三者影響，從而在其間得出誤導性的相關系數。當變量 A 和 B 有相關時，有幾種可能：A導致B；B導致A；C導致A和B。第三種情況就會發生偽相關。如果在統計上控制住C變數，A和B就不再相關。

什么是定價權？定價權概念源自商品市場，在完全競爭市場中，生產者和消費者數量眾多，單個生產者和消費者對于市場供求影響有限，都只是價格的被動接受者。在壟斷市場中，只有一個生產者或消費者，生產者可以調節供給曲線確定市場價格，消費者可以調節需求曲線確定市場價格，因而生產者或消費者就成為了完全的定價者。在寡頭壟斷市場中，有少數生產者或消費者，他們可以通過調節自己的行為較大程度地影響市場價格以獲取更多利潤，擁有一定程度的定價權。譬如，作為全球最大的鐵礦石消耗國和進口國,中國卻沒有鐵礦石的定價權，鐵礦石定價權由澳大利亞和巴西掌握。

首先，市場上有上百家公募基金管理公司、上萬家基金，數量眾多的公募基金決定了他們很難聯合起來影響市場價格，而且監管機構也不會允許公募基金操縱市場。公募基金的抱團行為只能是基于行業和公司客觀情況得到的共識。公募基金的買賣行為也不可能提前或同步傳給市場，只能是通過季報影響后市。

其次，相對于個人投資者而言，公募基金更加理性，推崇價值投資，因而公募基金的參與使得市場更加理性。公募基金相對于私募基金、個人投資者有最低倉位限制，超配的行業波動率相對較低。收益來自風險，僅從波動率低這個角度來看，公募基金超配行業的超額收益率甚至應該是負的。

再次，從超額收益率的來源來看，根據Fama-French五因子模型，超額收益率的來源可能有小規模企業、高市凈率、高盈利能力ROE、低投資規模。根據動量與反轉理論，慣性帶來超額收益是因為中期趨勢表明企業基本面較好，反轉則是短期趨勢投資者情緒的均值回歸。根據ESG研究，公司治理是貢獻超額收益的一個重要因素，包括內部治理、公司行為、股東利益保護。

因而，公募基金超配與超額收益率之間可能是偽相關關系。由于某個行業景氣度高，公司盈利能力強，因而公募基金超配。由于公募等機構投資者具有定期業績考核機制、排名壓力、產品發行運作機制以及相似的價值投資理念，導致根據景氣度追蹤趨勢的投研框架成為主流，景氣度高的行業、盈利能力強的公司成為共識。因而這種相關關系僅對部分行業成立，對大部分行業不成立。在一個正反饋不斷強化的多重博弈中，結果就是基金持倉集中在部分行業和公司（抱團行為），除非基本面發生反轉或者估值過高。當然，公募基金超配與超額收益率之間也可能存在真實的相關關系，譬如公募基金超配后主動作為，公司治理水平得到改善，進而獲得超額收益。但是，如果是基于公司治理，則這種相關關系應該對所有行業和公司都成立。

最后，公募基金的投研能力相對來說強于私募和個人投資者，基金超配會提高未來一期的投資者異質信念水平，基金超配程度越高，未來一期的投資者異質信念水平越大。異質信念水平與當期股票收益呈正相關關系，而與未來一期的股票收益呈負相關關系。即基金超配與未來一期的股票收益呈正相關關系。公募基金持倉影響后市體現了公募基金的價值發現能力，但這并不是定價權。

綜合來看，公募基金有定價權是一個偽命題，實質上是行業和企業的基本面導致了超額收益。

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