當(dāng)前，有不少分析師預(yù)計(jì)消費(fèi)電子行業(yè)、家電行業(yè)的景氣度有望在今年三季度開始回升，短期或受益于政策刺激下消費(fèi)回穩(wěn)及新一輪家電以舊換新和家電下鄉(xiāng)的支持，而中長(zhǎng)期的角度將受益于新一輪的創(chuàng)新周期開啟，相關(guān)板塊及個(gè)股行情有望逐步升溫。

近日亦有多家大行研報(bào)對(duì)港股TCL電子（1070.HK）進(jìn)行了關(guān)注。

中銀證券發(fā)布研報(bào)首次覆蓋TCL電子，并予以“買入”評(píng)級(jí)。中銀證券指出，TCL電子三大業(yè)務(wù)架構(gòu)中，智屏業(yè)務(wù)全球前三，看好公司海外市場(chǎng)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力；中小屏業(yè)務(wù)規(guī)模實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)；互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。公司成長(zhǎng)潛力值得期待。

(相關(guān)資料圖)

同樣的，中信證券對(duì)公司研報(bào)中指出，預(yù)料TCL電子將受益于面板價(jià)格回落，疊加多元化業(yè)務(wù)布局，有望打開遠(yuǎn)期增長(zhǎng)空間，亦維持TCL電子“買入”評(píng)級(jí)。

PART 1 逆勢(shì)修煉內(nèi)功，拐點(diǎn)確立兌現(xiàn)成長(zhǎng)邏輯

2020年下半年以來(lái)，智慧大屏市場(chǎng)迎來(lái)了一場(chǎng)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)——電視面板進(jìn)入了史上罕見的、長(zhǎng)達(dá)十?dāng)?shù)個(gè)月的缺貨漲價(jià)潮。

一方面，正如中銀證券在研報(bào)中指出，尤其2021年上半年，各尺寸面板漲幅價(jià)格均在 30%左右，本輪周期中漲價(jià)幅度之高、持續(xù)時(shí)間之長(zhǎng)、漲價(jià)產(chǎn)品范圍之廣，都遠(yuǎn)超于市場(chǎng)此前的預(yù)期。另一方面，上游面板普遍缺貨，特別是由于大尺寸高端產(chǎn)品的供應(yīng)非常緊俏，拖累了高端產(chǎn)品的出貨與研發(fā)進(jìn)展。

再疊加海運(yùn)成本高企、海運(yùn)效率降低，行業(yè)“逆風(fēng)”加劇，對(duì)電子智屏供應(yīng)商的發(fā)展帶來(lái)諸多不利。

最顯著的影響，是行業(yè)下游不可能將全部漲價(jià)的壓力轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者身上，這意味著成本端上漲帶來(lái)行業(yè)盈利能力的普遍承壓。市場(chǎng)十分擔(dān)憂增收不增利的問題，導(dǎo)致相關(guān)行業(yè)估值持續(xù)下調(diào)，股價(jià)進(jìn)入了普跌狀態(tài)。

但當(dāng)前，壓力正逐漸消失。中信證券在報(bào)告稱，面板價(jià)格自2021Q4持續(xù)下探，目前已處于五年來(lái)歷史底部，這或意味著向上拐點(diǎn)的到來(lái)。在此輪機(jī)會(huì)之下，行業(yè)龍頭TCL電子將重新獲得市場(chǎng)更多的關(guān)注。

7月以來(lái)，TCL電子的股價(jià)一度創(chuàng)下半年以來(lái)的新高，總市值重新回歸至百億港元。為何市場(chǎng)看好TCL電子的價(jià)值？

毫無(wú)疑問，TCL電子是行業(yè)的絕對(duì)龍頭。拋開這一點(diǎn)來(lái)說，筆者認(rèn)為，這或與TCL電子在逆勢(shì)中的表現(xiàn)有關(guān)。

在逆勢(shì)背景之下，TCL電子保持毛利率相對(duì)穩(wěn)定，穩(wěn)定性遠(yuǎn)超出行業(yè)平均水平，成長(zhǎng)韌性彰顯。但更重要的是，TCL電子在逆勢(shì)中積極調(diào)整戰(zhàn)略布局的方向及未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)。

事實(shí)上，在市場(chǎng)意識(shí)到相關(guān)問題以前，TCL電子在智慧大屏上的的發(fā)展重心就已發(fā)生轉(zhuǎn)變——加快大屏化戰(zhàn)略和高端化戰(zhàn)略的布局。

中信證券指出，TCL電子的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速升級(jí)，并取得不錯(cuò)的成果：大尺寸智屏銷量占比快速提升，65吋及以上尺寸智屏銷量占比達(dá)35.9%，75吋及以上智屏銷售量同比大幅增長(zhǎng)125.8%。另外，公司目前Mini LED+QLED產(chǎn)品技術(shù)占比超過5%。可見公司在高端產(chǎn)品上的強(qiáng)勢(shì)地位遠(yuǎn)領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

把公司的業(yè)務(wù)資源與發(fā)展精力分配至大屏產(chǎn)品和高端產(chǎn)品等高利潤(rùn)率的細(xì)分領(lǐng)域上，將直接推動(dòng)中短期盈利能力的提升。數(shù)據(jù)顯示，2022H1 TCL品牌線上、線下均價(jià)分別同比+12.4%/29.7%，高于同期行業(yè)均價(jià)的-10.9%/+15.8%。

從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度看，這意味著公司的技術(shù)壁壘與核心競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步加強(qiáng)，這為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供了核心動(dòng)力。

PART 2  創(chuàng)新業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，多元化布局打造“第二曲線”優(yōu)勢(shì)

過去，讓部分投資者十分不解的是，TCL電子并沒有像很多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一樣，為了更好的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，在逆勢(shì)中進(jìn)行大幅的費(fèi)用縮減。

2021年，TCL電子的研發(fā)費(fèi)用在高位的基礎(chǔ)上仍保持較快增長(zhǎng)，從2020年16.3億港元增長(zhǎng)52.2%至24.8億港元。公司逆勢(shì)中的努力，已逐步化為高速增長(zhǎng)的契機(jī)，公司長(zhǎng)期投入，持續(xù)累積的研發(fā)實(shí)力，將有利于驅(qū)動(dòng)多業(yè)務(wù)的擴(kuò)容與協(xié)同，特別值得關(guān)注的是公司在創(chuàng)新業(yè)務(wù)的表現(xiàn)，近年來(lái)多元化的布局正不斷釋放潛力。

TCL電子積極在創(chuàng)新業(yè)務(wù)中拓展邊界，實(shí)現(xiàn)多元業(yè)務(wù)的深度和廣度的雙重提升，在智能連接、智能家居、全品類分銷及光伏業(yè)務(wù)等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，其多元布局有望為公司打造出“第二曲線”，從而打開遠(yuǎn)期增長(zhǎng)空間。

中信證券研報(bào)提到了創(chuàng)新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)、勢(shì)頭強(qiáng)勁的兩個(gè)領(lǐng)域：第一是光伏業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)上下游協(xié)同，在手訂單充沛，全年業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)。公司聚焦戶用分布式光伏項(xiàng)目，組建富有經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)，與 TCL 中環(huán)形成上下有產(chǎn)業(yè)協(xié)同，充分利用中環(huán)在硅片、組件領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)快速放量；第二是公司的全品類分銷業(yè)務(wù)，依托 TCL 電子海外渠道、品牌優(yōu)勢(shì)，完善智能物聯(lián)全品類布局。據(jù)公開資料顯示，2021 年公司全品類分銷收入達(dá) 63.7 億元，同比增長(zhǎng)71%，顯示出該業(yè)務(wù)的較強(qiáng)爆發(fā)力。未來(lái)，公司將進(jìn)一步利用自身品牌及渠道優(yōu)勢(shì)，積極進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)，獲得消費(fèi)者青睞，帶動(dòng)全品類業(yè)務(wù)的全球發(fā)展。

而筆者也看到，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的多元化布局與發(fā)展，是公司內(nèi)生性成長(zhǎng)力延伸擴(kuò)張以及協(xié)同效應(yīng)釋放的重要體現(xiàn)，比如中銀研報(bào)所指的，配合TCL中環(huán)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，迅速打開光伏市場(chǎng)，以及借助顯示業(yè)務(wù)包括海外市場(chǎng)渠道、品牌在內(nèi)的綜合優(yōu)勢(shì)，智能產(chǎn)品銷售迅速鋪開，進(jìn)而開發(fā)探索新場(chǎng)景，建設(shè)智能家電生態(tài)，使其在智能連接、智能家居領(lǐng)域不斷取得新的突破；而在去年起，公司陸續(xù)推出AR/XR 新品，并公告進(jìn)入AR/VR賽道， 因此可以預(yù)期其在此領(lǐng)域能夠在未來(lái)數(shù)年捉住產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新爆發(fā)的機(jī)遇。

據(jù)2021年報(bào)，TCL電子2021年各業(yè)務(wù)中，包含智能連接、智能家居、全品類營(yíng)銷在內(nèi)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)在公司營(yíng)收中的占比已達(dá)11.4%，“第二增長(zhǎng)曲線”特征愈發(fā)顯著，第二增長(zhǎng)曲線潛力釋放進(jìn)行時(shí)。

最后，綜合來(lái)看，中信研報(bào)使用分部估值法對(duì)公司市值進(jìn)行預(yù)測(cè)及評(píng)估，給予公司目標(biāo)市值 137 億港元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 5.5 港元；中銀研報(bào)則預(yù)計(jì)公司2022-2024 年歸母凈利潤(rùn)為12、15、17 億港元，對(duì)應(yīng)期間CAGR近13%，筆者進(jìn)一步若以PEG估值方法來(lái)進(jìn)行分析的合理估值水平距離當(dāng)前公司最新的8.35倍PE（TTM），仍存在近50%左右的潛在提升空間。

在公司各業(yè)務(wù)線條向前推進(jìn)多管齊下內(nèi)生性成長(zhǎng)力與協(xié)同效應(yīng)釋放，以及全球化邊際向好等基礎(chǔ)不斷的得到鞏固之下，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭顯露，因此可推導(dǎo)出，TCL電子業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)狀況或?qū)⒊掷m(xù)瓴先于行業(yè)整體景氣度回升，并能在其后新一輪的創(chuàng)新周期下獲得更多的先機(jī)，短中長(zhǎng)周期即將形成共振合力，值得持續(xù)關(guān)注及跟蹤。

標(biāo)簽： 內(nèi)生性成長(zhǎng)延伸與協(xié)同