《交易細則》的修改是一次將可轉債重新拉回配置價值的機會，監管層釋放了保護投資者合法權益，維護市場秩序和社會公共利益的重要信號

文｜《財經》記者 張云

(資料圖)

編輯｜陸玲

2022年7月29日，上交所與深交所各自發布了一則《可轉換公司債券交易實施細則》（下稱《交易細則》），8月1日正式實施生效。

在此次的《交易細則》中，明確規定了可轉債交易的新變化：“除上市首日外，向不特定對象發行的可轉債的價格漲跌幅限制比例為20%?！边@意味著可轉債交易開始有了漲跌幅限制。

在《交易細則》發布之前的6月17日，滬深交易所已經發布了《關于可轉換公司債券適當性管理相關事項的通知》（下稱《適當性管理通知》），對新參與可轉債二級市場的投資者門檻做了相應規定——10萬元戶均資產及24個月證券交易經驗。

上一次滬深交易所對可轉債的關注已經要追溯到4年前的2018年。在2018年版深交所《交易細則》（同時也是目前實行的交易細則）中，可轉債的交易細則僅僅確定為“可轉換公司債券實行當日回轉交易（即T+0）”，此外對于其他的交易條件則沒有更多的提及。

這一版的可轉債交易細則自2018年12月28日發布后，隨著權益市場熱度不斷提升，來自“固收+”、炒作者等資金不斷涌入，二級市場上的可轉債拉開了波瀾壯闊的“大牛市”。

上海證券認為，今年《交易細則》的修改是一次將可轉債重新拉回配置價值的機會，監管層釋放了保護投資者合法權益，維護市場秩序和社會公共利益的重要信號。

回歸上市公司再融資正途

《交易細則》的具體規定在還是《征求意見稿》的階段就引發了可轉債交易圈的熱烈討論。有交易員直呼這是“一個黃金時代的結束”，內心充滿遺憾。但他們也表示，可轉債交易日內回轉（T+0）和低交易成本的核心未變，新的賺錢模式會順應新規慢慢形成，呼吁同行們盡早適應。

相比之下，券商對新規的解讀則偏向于看空短期但看多中長期。

國融證券表示，《交易細則》和《適當性管理通知》旨在防止過度投機炒作，保護投資者利益，維護可轉債市場平穩運行?？赊D債炒作行情預計將有所降溫，有利于對個券合理定價，發揮轉債市場為上市公司再融資的作用。

上海證券認為，“可轉債由于其股和債雙重特性，既是機構投資者“固收+”產品重要配置方向，也成為中小投資者短期博弈重要工具，不排除部分可轉債不論是從股的特性出發，還是從債的特性出發，都透支著未來收益潛力。此次新規從交易規則、投資者適當性管理、風險提示等多方面對可轉債市場進行了規范，將有助于可轉債市場從博取短期價差到回歸配置本源，有利于可轉債市場長期健康穩定發展。”

2022年6月轉債市場成交規模繼續提升，換手率高位震蕩，炒作情緒仍然較高。據國融證券統計，從成交額來看，全市場轉債日均成交額由5月的1393.12億元進一步上升至6月以來的1657.75億元，均顯著高于年初以來的日均成交額1020.82億元。從換手率來看，6月以來轉債均換手率為11.38%，較5月日均值上升0.91個百分點，顯著高于年初以來日均換手率8.35%。

就在《交易細則》與《適當性管理通知》發布后，截至7月29日的最新數據，可轉債交易額已經逐步下降到了1176億元，炒作熱度開始退燒。

（年初以來可轉債成交額，來源：國盛證券）

雙面可轉債

2019年始，在坊間各種實盤比賽中長期霸榜的短線交易員突然發現，比賽的頭部選手中開始出現一些可轉債交易選手。到了2022年，實盤比賽的頭部選手已經基本被可轉債交易員包攬。在短則數月長則一年的賽期里，這些選手收益率曲線斜率相當驚人，更有人從中獲利近千萬。

（某可轉債實盤賽選手年收益率圖）

（某實盤比賽收益率前十名大部分為可轉債策略）

與可轉債交易員的“當紅”相比，原先對短線交易具有統治力的“打板族”則不見蹤影。無論是風險偏好最高（收益也最大）的龍頭選手，還是以穩定見長的首板選手，在實盤賽中統統敗下陣來。

這些實盤比賽要求選手用實盤賬戶參與，并由賽事組織方進行遠程驗證，這使得交易員在比賽中獲得超額財富的真實性大大提高。

榜樣的力量是無窮的，不少眼紅收益率的投資者們也紛紛投向可轉債市場。然而，部分受到鼓舞而加入的人們則沒有那么幸運，有投資者在嘗試的第一個月便迎來了腰斬，同一個市場里交替著各種神話與悲劇。

（某投資者可轉債策略一月腰斬）

可轉債全稱可轉換公司債券，兼具債券定期付息與股票估值溢價的雙重特性，在一定條件下可以轉換成股票享受股票價格增長的收益。因此不管在發行的一級市場還是流通的二級市場，可轉債都可以說是各路資金追捧的對象。

一位長期跟蹤可轉債市場的投資人士告訴《財經》記者，目前可轉債市場根據該證券品種屬性有大概三種策略：套利，量化，聯動。

此前大部分投資者接觸的都是前兩類投資策略。但是造就上述可轉債神話與悲劇的并不是這些基于價值和價格之間的策略，而是一種純市場題材炒作的股債聯動策略。

具備市場中最紅火題材，恰好又有可轉債的股票會觸發股債聯動。因為可轉債無漲跌幅限制以及可當日回轉，此時可轉債的表現往往比正股要好，因此能感知當天市場熱點的交易員在這個策略中極度占優。

以7月29日為例，股市當天的熱點是機器人概念和豬肉概念，聯誠精密（002921.SZ）二連板漲停，聯誠轉債（128120.SZ）便是漲幅第一的可轉債，而且走勢上明顯領先于正股，兩個交易日上漲36%。

除了機器人概念股，當天養殖業股票因為市場對通脹有所反應而獲得了資金的關注，于是傲農轉債（113620.SH）也就頗有人氣。

但可轉債交易也存在一些缺點，流通體量的限制便是其中之一。截至2022年7月29日，可轉債市場整體成交額為1176億元。當天成交額最大的中大轉債（127048.SZ）全天成交75.6億元，換手1152.43%；成交額第二位的聯誠轉債，全天成交69.7億元，換手1564.28%，兩個熱門就吸收了全市場超過10%的成交額。

類似這樣的情形每天上演，換句話說，每天有近千億資金扎堆在有限的400多只可轉債中，因為沒有漲跌幅限制又是日內回轉，漲幅靠前的可轉債能獲得更多的流動性，振幅也就更大。

現實中的一個問題是，單個可轉債振幅加大對大資金十分不利。體量的原因，大資金在買入和賣出時都會比小資金付出更多的沖擊成本。因此不少在可轉債做大的資金，當體量不匹配后都改成了股票策略。

而對個人投資者來說，因為感受不到沖擊成本，又容易受到高收益的誘惑，所以偏愛操作短線交易。但無論是以前的追漲停板還是現在的可轉債，市場依舊遵循著一賺二平七虧損的規律，大部分投資者交易頻率越高虧損越嚴重。

有投資人士表示，普通投資者并不是職業的證券交易員，不具備短線高頻的操作條件，“有時候一個股票或者債券的起爆時間就一兩秒，長期盯盤的交易員有時也未能及時做出反應，沒有看盤條件的投資者就更不可能在第一時間介入了。短線說白了就是手快的賺手慢的錢。職業交易員的買在起爆點，到了普通投資者身上可能就是追高，這也是大部分投資虧損的原因。”

標簽： 滬深交易所發布可轉債交易細則 首設20％漲跌幅 交易細則