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第二十六期：《資本回報·穿越資本周期的投資》（下）

(資料圖片)

大家好，歡迎來到浙商基金為你讀書，我是本期的分享人：楊立。今天繼續為大家分享這部記載了馬拉松資本投資方法與實踐的著作——《資本回報·穿越資本周期的投資》。

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楊立

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馬拉松資本認為，各行業普遍存在資本周期，從起初的高回報吸引投資者進入，到競爭加劇導致資本回報下降、投資者逐漸退出，再到供給側規律運作下行業逐步整合、出清，資本回報再次上升，從而吸引投資者重新進入，這就形成了資本周期的完整閉環。

從這個規律出發，馬拉松公司尋求在那些競爭減弱、資本被撤出以及由于投資者期望降低而具有非常誘人估值的行業進行投資。

那么，從資本周期的視角看，出現好的投資機會時，通常會有哪些信號給你提示呢？下面是《資本回報》當中提到的一些信號和提示要點：

1.競爭減少、參與者少，少數幾個大型參與者實施所謂“價格紀律”。由于高水平的投資從長遠來看往往不利于股東回報，因此馬拉松資本尋求投資于進入壁壘阻礙投資而獲得高回報的公司，或由于行業的低回報而導致投資下降的公司。

2.企業能夠控制其節點。馬拉松公司說：“持股越久可持續性越重要，因此我們總是專注于那些能夠控制其節點的公司......對于那些對其終端控制較少的公司，我們側重于行業的供給側是否有跡象表明競爭在加劇。”

3.理性的管理層，往往投資較少。在面臨選擇投資兩個具有相同盈利增長的公司時，馬拉松公司會傾向于那個具有高資本回報和較好現金轉化能力的公司。他們認為：“最好的管理者了解并尋求通過明智的再投資選擇來改變其行業的資本周期。”

4.“或許最常見的成功企業的特征是對成本控制的重視”。馬拉松公司說，對于公司的認識，主要與資本配置相關，并可以通過觀察公司的廣告、營銷、研發支出、資本開支、債務水平、股票回購/發行、并購活動等來得到。

5.IPO和并購狂潮往往可以作為一個反向指標。馬拉松公司說，在任何一個行業，大量IPO和高額并購活動的發生，一般都是在資本周期的末期。“通常并購活動在牛市的默契達到高潮，以高估值成交的交易引起了股東價值的毀滅。”

6.資本周期下行階段的特征是行業的碎片化和新增的供給。資本周期分析的目的是早于市場發現這些變化。

與眾多闡述價值投資理念的著作不同，本書是對大量實踐的經驗總結，更具實戰意義，相信大家都能從中收獲更直觀的啟發。關于本書的分享已經全部完成，感謝大家的收聽與關注。

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