中金發布研究報告稱，半導體是兼具成長+周期的行業，歷次周期都有異同，對1978年以來的半導體周期進行復盤。該行認為平均4-5年會經歷一輪半導體周期，呈現“牛長熊短”特征;從二級市場投資角度，在上行和下行階段，SOX指數通常會經歷“戴維斯雙擊”和“戴維斯雙殺”;在周期見底反轉的過程中，SOX指數往往領先基本面3-9個月;每輪周期中，都存在大幅跑贏SOX指數的個股機會。參考歷史數據，認為2022年處于周期下行階段，當前估值已位于歷史底部區間，布局下一輪周期的時機或將不遠。

中金主要觀點如下：

1978年以來，全球半導體經歷了7輪大周期，目前處于第8輪大周期。近20年來，全球半導體行業每隔4-5年經歷一輪小周期。半導體需求側多數情況下具備“連續”的特征，供給側具備“階躍”的特征，供需關系是造成周期的主要因素。該行看到2000-2020年個人電腦、功能手機、智能手機等下游終端的發展是半導體需求增長的主要動力，未來該行認為汽車電子、智能硬件、高性能計算將繼續驅動半導體需求不斷增長。

半導體銷售額、存儲器價格、庫存水位、晶圓代工廠產能利用率、半導體設備銷售額、硅片出貨量等季度/月度數據是跟蹤半導體周期的有效指標，該行認為通過多個指標的交叉驗證能夠判斷出半導體周期所處的階段。該行認為2021年可能是本輪周期的高峰，根據2015-2019年周期的規律，完成庫存消化等過程需要4-6個季度。

費城半導體指數是投資半導體板塊的方式之一，可以捕捉半導體板塊的beta。按照2010年后的規律，費城半導體指數呈現“牛長熊短”的特征，每一次上行周期的開始首先由估值驅動，而后由業績驅動，即資本市場對費城半導體指數的投資節奏要領先于全球半導體行業的基本面，通常領先3-9個月。

個股是投資半導體板塊的另外一種方式，可以捕捉半導體板塊的alpha。挑選出某一階段具備技術優勢、競爭壁壘的公司可以讓該行獲得超過投資指數的收益。該行看到在最近一輪半導體上行周期中AMD、Nvidia、Qualcomm、臺積電、ASML的漲幅較為明顯。展望未來，該行認為和高性能計算、汽車電子、先進制程制造相關的細分賽道將具備高投資價值。

該行認為半導體行業處于周期下行階段，估值位于歷史底部區間，布局下一輪周期的時機或將不遠。

風險提示：下游需求不及預期，全球貿易摩擦升級，美聯儲加息風險等。

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