2018年，在A股市場量價齊跌的背景下，券商業(yè)績下滑并不出乎市場的預料。

近日，中國證券業(yè)協(xié)會公布了2018年131家券商的經(jīng)營數(shù)據(jù)。據(jù)《證券日報》記者統(tǒng)計，與2017年相比，去年券商全行業(yè)營收同比下滑14%，凈利潤同比下滑41%。

不過，在點評券商業(yè)績時，分析師普遍認為，目前券商股估值處于歷史低位，具有明確的安全邊際。在央行全面降準、科創(chuàng)板加速落地等政策暖風下，預計2019年券商業(yè)績有望觸底反彈。

股權質押業(yè)務

成去年券商業(yè)績最大拖累

近日，中國證券業(yè)協(xié)會公布的證券公司2018年度經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，去年131家證券公司實現(xiàn)營業(yè)收入2662.87億元。各主營業(yè)務收入分別為：代理買賣證券業(yè)務凈收入(含席位租賃)623.42億元、證券承銷與保薦業(yè)務凈收入258.46億元、財務顧問業(yè)務凈收入111.5億元、投資咨詢業(yè)務凈收入31.52億元、資產(chǎn)管理業(yè)務凈收入275億元、證券投資收益(含公允價值變動)800.27億元、利息凈收入214.85億元，當期實現(xiàn)凈利潤666.2億元，106家公司實現(xiàn)盈利。

而中國證券業(yè)協(xié)會去年公布的證券公司2017年度經(jīng)營數(shù)據(jù)則顯示，2017年131家證券公司實現(xiàn)營業(yè)收入3113.28億元。各主營業(yè)務收入分別為：代理買賣證券業(yè)務凈收入(含席位租賃)820.92億元、證券承銷與保薦業(yè)務凈收入384.24億元、財務顧問業(yè)務凈收入125.37億元、投資咨詢業(yè)務凈收入33.96億元、資產(chǎn)管理業(yè)務凈收入310.21億元、證券投資收益(含公允價值變動)860.98億元、利息凈收入348.09億元，當期實現(xiàn)凈利潤1,129.95億元，120家公司實現(xiàn)盈利。

對比可知，2018年131家券商營收合計同比下滑14%，凈利潤同比下滑41%。從各主要業(yè)務收入占比來看，2018年，自營收入占營收比例進一步提升，達到三成，經(jīng)紀業(yè)務收入占營收比例持續(xù)下滑。而2018年券商收入下滑最嚴重的是利息凈收入和承銷保薦收入，同比下滑幅度分別達到38%和32%。

而從虧損券商數(shù)量來看，2017年盈利的券商為120家，虧損券商為11家;而去年盈利的券商只有106家，虧損券商達到25家，虧損券商數(shù)量增加了14家。

對此，有業(yè)內(nèi)人士指出，股權質押違約成為2018年券商業(yè)績的最大拖累。從已經(jīng)公布的上市券商業(yè)績預告等公開數(shù)據(jù)分析，目前至少已經(jīng)有9家A股上市券商公告表示，因包括兩融業(yè)務和股權質押業(yè)務在內(nèi)的信用業(yè)務計提資產(chǎn)減值準備，計提資產(chǎn)減值規(guī)模合計超過31億元。

不過，券商研報普遍認為，股權質押等業(yè)務的風險在可控范圍內(nèi)，大型券商的風控能力更強。天風證券近日發(fā)布的研報指出，大型券商資產(chǎn)負債表穩(wěn)健，某些中小券商計提資產(chǎn)減值的情況不具有行業(yè)代表性。大型券商低于平倉線的融出資金規(guī)模/歸母股東權益的比例顯著低于中小型券商，而信用/資產(chǎn)減值計提比例遠高于中小型券商。

馬太效應顯現(xiàn)

頭部券商抗風險能力更強

據(jù)《證券日報》記者統(tǒng)計，截至昨日記者發(fā)稿，已有中信證券、海通證券、中信建投、光大證券、國元證券、長江證券6家A股上市券商公布了2018年業(yè)績快報。

從營收來看，中信建投去年實現(xiàn)營收約109.07億元，同比下滑3.5%，是目前公布的營收下滑幅度最小的上市券商。中信證券、海通證券去年營收均同比下滑15%左右，而國元證券、長江證券等中型券商，2018年營收同比下滑幅度均在25%左右。

而從凈利潤來看，中信證券2018年全年實現(xiàn)凈利潤93.94億元，目前暫居第一名;海通證券實現(xiàn)歸母凈利潤52.13億元，目前暫居第二名，這兩家券商2018年凈利潤同比降幅分別為17.83%和39.52%。中信建投2018年實現(xiàn)歸母凈利潤30.87億元，同比降幅為23.11%。而長江證券、光大證券、方正證券2018年凈利潤同比降幅則均在50%以上。

可見，從上市券商已公布的2018年業(yè)績快報來看，去年頭部券商業(yè)績下滑幅度較小，中小券商業(yè)績則下滑劇烈。

對此，海通證券近期的研報指出，在去杠桿背景下，券商在科創(chuàng)板、PB業(yè)務、直投、資管主動管理、衍生品業(yè)務、打造境內(nèi)外聯(lián)動的服務模式等方面仍有較多看點，預計未來將成為新的利潤增長點。在未來行業(yè)競爭進一步加強，衍生、海外、創(chuàng)新業(yè)務不斷試點的背景下，大券商更能憑借自身底蘊，形成馬太效應。中信建投的研報也認為， 2016年以來，不溫不火的市場行情導致券商表現(xiàn)分化：大型券商依托綜合實力獨善其身，積極的再融資策略為其提供充足的資本彈藥;小型券商表現(xiàn)相對不佳，估值中樞持續(xù)下行。隨著證券業(yè)整合高潮迭起，馬太效應將持續(xù)加劇。

而對于2019年的預期，多家券商近日發(fā)布的研報普遍認為，目前券商股估值處于歷史低位，具有明確的安全邊際。在央行全面降準、科創(chuàng)板加速落地等政策暖風下，預計2019年券商業(yè)績有望迎來觸底反彈。