中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，本次限電對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)說(shuō)仍然屬于較小的擾動(dòng)，該行判斷不會(huì)對(duì)下半年的GDP造成顯著的影響，需求相對(duì)疲弱以及火電保供能力增強(qiáng)，缺電沖擊的影響或弱于去年。短期來(lái)看，預(yù)計(jì)火電和核電將從保供中受益，限電地區(qū)高耗能產(chǎn)業(yè)或供給收縮，價(jià)格上漲。長(zhǎng)期來(lái)看，極端天氣頻發(fā)，能源清潔化刻不容緩，電煤需求預(yù)期有望得到改善，分布式光伏、跨區(qū)域與分布式配電網(wǎng)體系有望加速建設(shè)以保障能源安全。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

多地發(fā)布限電通知，四川省要求方案中工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)全停。

2022年8月14日，四川省經(jīng)濟(jì)和信息化廳與國(guó)網(wǎng)四川省電力公司突發(fā)《關(guān)于擴(kuò)大工業(yè)企業(yè)讓電于民實(shí)施范圍的緊急通知》，要求在全省(除攀枝花、涼山)的19個(gè)市(州)擴(kuò)大工業(yè)企業(yè)讓電于民實(shí)施范圍，對(duì)四川電網(wǎng)有序用電方案中所有工業(yè)電力用戶(含白名單重點(diǎn)保障企業(yè))實(shí)施生產(chǎn)全停(保安負(fù)荷除外)。除四川外，安徽、湖北、浙江、重慶等地均啟動(dòng)了有序用電方案，要求工業(yè)企業(yè)錯(cuò)峰用電、科學(xué)生產(chǎn)。

與去年“能耗雙控”+動(dòng)力煤供應(yīng)不足導(dǎo)致的限電不同，此次限電原因是極端高溫疊加干旱天氣導(dǎo)致的電力供需緊張。

2021年拉閘限電多發(fā)生在9月，主要由能耗限制及高動(dòng)力煤價(jià)格導(dǎo)致，并非夏季高溫用電高峰導(dǎo)致。而此次限電原因是極端高溫疊加干旱天氣導(dǎo)致的電力供需緊張。后續(xù)限電時(shí)間、范圍或更多取決于未來(lái)天氣狀況。

極端高溫天氣導(dǎo)致用電需求激增。截至8月16日，中央氣象臺(tái)已連續(xù)27天發(fā)布高溫預(yù)警，其中紅色預(yù)警連發(fā)5天。四川東部、重慶中西部等地的最高氣溫達(dá)40℃以上。極端高溫天氣導(dǎo)致四川空調(diào)降溫負(fù)荷近1800萬(wàn)千瓦，四川全省最大用電負(fù)荷或達(dá)6000萬(wàn)千瓦，比去年同期增加25%。

干旱少雨天氣導(dǎo)致水電供給能力大幅下跌。據(jù)《四川日?qǐng)?bào)》、央視《經(jīng)濟(jì)信息聯(lián)播》報(bào)道，四川7月水電來(lái)水偏枯四成，8月以來(lái)水電來(lái)水偏枯達(dá)五成，水庫(kù)水電站蓄水嚴(yán)重不足，全省水力發(fā)電能力下降五成以上。而四川嚴(yán)重依賴本省水電，水力發(fā)電量占全省發(fā)電量的八成以上，火力發(fā)電即使?jié)M負(fù)荷運(yùn)行也難以完全彌補(bǔ)水電降幅缺口。

水電外送客觀上加大了四川電力供需缺口。四川是“西電東送”的重要送出端，年外送量連續(xù)五年超過(guò)1300億千瓦時(shí)，占自身水力發(fā)電量的1/3。四川境內(nèi)向家壩、溪洛渡、錦屏等梯級(jí)大型電站由國(guó)家統(tǒng)籌安排開發(fā)和消納，省內(nèi)、省外固定分配比例。極端天氣背景下，固定外送電要求客觀上加大了四川電力供需缺口。

考慮西南降雨整體偏枯以及大量水電外送，缺電問(wèn)題蔓延概率較高。

7月以來(lái)，整個(gè)西南地區(qū)降雨普遍不佳，同為水電大省的云南、湖北、貴州等省份同樣面臨水電供給沖擊，此外水電西電東送電量規(guī)模龐大也意味著珠三角及長(zhǎng)三角地區(qū)的電力保供對(duì)水電依賴程度較高，來(lái)水偏枯可能導(dǎo)致水電送出省的外送電履約執(zhí)行可能存在問(wèn)題。后續(xù)如果出現(xiàn)水電出力能力持續(xù)惡化或者高溫天氣等的負(fù)荷擾動(dòng)，缺電問(wèn)題有可能在水電大省及沿海省份蔓延。2021年，國(guó)內(nèi)水電汛期發(fā)電量規(guī)模為6,500億千瓦時(shí)，假設(shè)今年汛期發(fā)電量減少20%，水電出力下降對(duì)國(guó)內(nèi)發(fā)電量的影響約為1.6%，無(wú)庫(kù)存的瞬時(shí)性特征使得上述沖擊對(duì)電力安全保障影響較大。

需求相對(duì)疲弱以及火電保供能力增強(qiáng)，缺電沖擊的影響或弱于去年。

2021年9~10月份國(guó)內(nèi)發(fā)生了大范圍的持續(xù)限電情況，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能異常強(qiáng)勁帶動(dòng)用電需求高增，以及動(dòng)力煤價(jià)格快速上漲后火電發(fā)電意愿不足，電力行業(yè)面臨需求高增和供給意愿下降的雙重沖擊導(dǎo)致去年國(guó)內(nèi)的限電現(xiàn)象格外突出。目前看，全年用電需求相對(duì)疲弱(該行預(yù)計(jì)今年國(guó)內(nèi)用電需求增速約4.0%)，煤價(jià)已經(jīng)自高位回落且火電市場(chǎng)交易電價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)明顯上漲也提升了火電企業(yè)發(fā)電意愿，因此該行認(rèn)為即使后續(xù)來(lái)水持續(xù)偏枯，水電供給沖擊帶來(lái)的缺電問(wèn)題在部分地區(qū)蔓延，其對(duì)全社會(huì)的影響沖擊也將弱于去年。

火電和核電將從保供中受益，具有調(diào)節(jié)能力的大水電價(jià)值也將得到市場(chǎng)認(rèn)可，極端天氣頻發(fā)意味著能源清潔化刻不容緩。

煤炭：短期看，火電出力和煤炭需求增加7月已經(jīng)發(fā)生，預(yù)計(jì)不會(huì)大幅推動(dòng)煤炭邊際需求的改善。中長(zhǎng)期，清潔能源電量的波動(dòng)或提升火電機(jī)組在發(fā)電結(jié)構(gòu)中的地位，有助于改善中長(zhǎng)期電煤需求預(yù)期。

煤炭高頻日耗數(shù)據(jù)顯示，7月下旬開始沿海八大省份電廠日耗數(shù)據(jù)同比轉(zhuǎn)正，結(jié)束了4月以來(lái)日耗同比負(fù)增長(zhǎng)的局面。該行預(yù)計(jì)日耗大幅改善與南方水電出力下降以及高溫天氣有關(guān)，上述因素或帶動(dòng)煤炭日耗量上升10~15%。但從全國(guó)范圍看，7月以來(lái)沿海八大電廠庫(kù)存同比高出20~25%，秦港庫(kù)存也維持在500萬(wàn)噸以上的中等水平，港口煤價(jià)7月以來(lái)累計(jì)有50元左右的降幅，說(shuō)明目前煤炭供給并不緊張。此輪水電出力下降，客觀上會(huì)增加火電出力和煤炭需求。但這一因素在7月開始已經(jīng)發(fā)生，目前看并不會(huì)大幅推動(dòng)煤炭邊際需求的改善。該行綜合考慮目前的經(jīng)濟(jì)狀況、水電出力減弱以及高溫持續(xù)性等因素，預(yù)計(jì)短期動(dòng)力煤價(jià)有小幅上漲空間，幅度或在5%左右。中長(zhǎng)期看，清潔能源電量的波動(dòng)或提升火電機(jī)組在發(fā)電結(jié)構(gòu)中的地位，有助于改善中長(zhǎng)期電煤需求預(yù)期。

鋼鐵：預(yù)計(jì)本次限電對(duì)鋼鐵行業(yè)的供需影響有限，明顯弱于去年。

當(dāng)前鋼鐵行業(yè)正處在需求弱復(fù)蘇，庫(kù)存加速去化帶來(lái)的價(jià)格和利潤(rùn)的修復(fù)階段。本次限電限產(chǎn)對(duì)于鋼鐵產(chǎn)業(yè)的影響主要體現(xiàn)在兩方面：

下游行業(yè)用電受限對(duì)于用鋼需求端的直接影響。水泥可以直接表征基建、地產(chǎn)的用鋼需求。今年限產(chǎn)主要集中在四川、重慶、浙江、江蘇。浙江和江蘇是較為集中的用鋼需求地，限產(chǎn)造成水泥庫(kù)存快速下滑。不過(guò)考慮到本次限產(chǎn)主要集中在8月，時(shí)間較短，且水泥庫(kù)存整體偏高，價(jià)格端預(yù)計(jì)上調(diào)空間并不大，進(jìn)而不太會(huì)出現(xiàn)水泥價(jià)格上漲對(duì)終端需求的進(jìn)一步侵蝕，較難形成明顯負(fù)反饋。

鋼鐵產(chǎn)量影響或更為直接。本次鋼鐵限產(chǎn)限電主要集中在西南和華東，鋼鐵產(chǎn)量占全國(guó)16%。從工藝來(lái)看，這些區(qū)域的電爐占比明顯高于全國(guó)其他區(qū)域。高爐工藝的企業(yè)往往自備電比例較高，不易受到限電政策影響。而電爐企業(yè)能源主要來(lái)自于電能，受影響較為顯著，根據(jù)富寶資訊統(tǒng)計(jì)，截止8月17日因?yàn)橄揠娪绊懸呀?jīng)導(dǎo)致17家鋼廠短期停產(chǎn)，停產(chǎn)時(shí)間普遍在5-10天，預(yù)計(jì)每日影響產(chǎn)量在3-5萬(wàn)噸左右，日均產(chǎn)量約占全國(guó)1%-1.8%。本次影響產(chǎn)量幅度和時(shí)間均明顯小于去年限電影響。

有色：鋰鹽供應(yīng)緊張或刺激鋰價(jià)加快上漲;四川電解鋁減產(chǎn)對(duì)目前鋁行業(yè)供需格局影響有限，但需密切觀察限電后續(xù)蔓延至電解鋁生產(chǎn)大省的可能。

目前限電對(duì)金屬行業(yè)的影響主要集中在鋰鹽和電解鋁行業(yè)。四川是國(guó)內(nèi)鋰鹽生產(chǎn)大省，據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，四川省碳酸鋰和氫氧化鋰建成產(chǎn)能約為24萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)鋰鹽總產(chǎn)能比例超過(guò)30%，若按照本次停產(chǎn)時(shí)間7-8天計(jì)算，影響的鋰鹽產(chǎn)量或超過(guò)4000噸。這將加劇目前鋰鹽供應(yīng)緊張局勢(shì)，或刺激鋰價(jià)加快上漲。電解鋁方面，四川省電解鋁建成產(chǎn)能107萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)電解鋁總產(chǎn)能比例為2.4%，占比較低。7月以來(lái)就因?yàn)殡娏o張出現(xiàn)減產(chǎn)，截至目前減產(chǎn)量約為28萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)占國(guó)內(nèi)電解鋁總產(chǎn)量比例為0.7%。四川電解鋁減產(chǎn)對(duì)目前鋁行業(yè)供需格局影響有限，但需密切觀察限電后續(xù)蔓延至電解鋁生產(chǎn)大省如云南、廣西等地的可能。

化工：從限電強(qiáng)度以及各區(qū)域化工企業(yè)執(zhí)行情況看，開工受影響的企業(yè)目前主要集中在川渝地區(qū)。建議重點(diǎn)關(guān)注川渝地區(qū)產(chǎn)能占比較高的化工品種，在開工受限導(dǎo)致產(chǎn)品供給收縮下，價(jià)格存在上漲預(yù)期。

1)工業(yè)硅：截至2021年底(下同)，川渝地區(qū)工業(yè)硅產(chǎn)能在全國(guó)占比約20%，當(dāng)前四川部分工業(yè)硅企業(yè)已進(jìn)行停爐減產(chǎn)，疊加散發(fā)疫情影響新疆主產(chǎn)區(qū)工業(yè)硅開工及物流運(yùn)輸，供應(yīng)收緊或推升產(chǎn)品價(jià)格。

2)磷化工：四川是國(guó)內(nèi)磷化工產(chǎn)品的主產(chǎn)區(qū)之一，其中磷化工重要原料黃磷的產(chǎn)能占比達(dá)21%，下游草甘膦產(chǎn)能占比27%，供應(yīng)緊縮預(yù)期較強(qiáng)。

3)鈦白粉：川渝地區(qū)鈦白粉產(chǎn)能全國(guó)占比約20%，且生產(chǎn)過(guò)程能耗較高，開工受限后此前偏弱的供需預(yù)期有望轉(zhuǎn)變。

電力供應(yīng)緊張背景下，有望增強(qiáng)分布式光伏配置意愿。

分布式光伏作為填補(bǔ)部分電力缺口的解決方案之一，與用電負(fù)荷高峰高度重合，可緩解拉閘限電壓力，同時(shí)工商業(yè)分布式項(xiàng)目收益模式豐富，收益率多在8%以上，亦可作為企業(yè)的額外降本增收方案。2022H1國(guó)內(nèi)工商業(yè)分布式光伏裝機(jī)規(guī)模達(dá)10.74GW，同比增長(zhǎng)517%，在連年局部地區(qū)電力供應(yīng)短缺和清潔能源轉(zhuǎn)型的背景下，該行認(rèn)為將繼續(xù)激發(fā)工商業(yè)企業(yè)配置分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)的積極性，并增加企業(yè)的綠電采購(gòu)意愿。

系統(tǒng)大型基建與智能化需加速推進(jìn)，構(gòu)建跨區(qū)域與分布式配電網(wǎng)雙重安全體系。

連續(xù)兩年夏季用電高峰出現(xiàn)電力供需緊張的情況，反映了在新型電力系統(tǒng)發(fā)展推進(jìn)電能替代的背景下，用電需求將在較長(zhǎng)一段時(shí)期維持整體增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在此過(guò)程中電力系統(tǒng)建設(shè)需要平衡好新能源消納加速滲透和用電需求提升之間的時(shí)間、空間匹配關(guān)系，電源、電網(wǎng)建設(shè)需要發(fā)揮超前屬性，據(jù)此該行判斷“十四五”期間電源(新能源、泛基荷電源)、電網(wǎng)及拉動(dòng)的用電側(cè)系統(tǒng)建設(shè)與設(shè)備采購(gòu)投資將持續(xù)處于“總量穩(wěn)中有升、結(jié)構(gòu)加速優(yōu)化”的態(tài)勢(shì)。具體來(lái)看，從跨區(qū)域大型電力系統(tǒng)角度，構(gòu)建“以風(fēng)光為主體的復(fù)合型能源大基地+特高壓外輸通道”的形式可以優(yōu)化發(fā)電資源配置，提升可再生能源并網(wǎng)優(yōu)化性并發(fā)揮電網(wǎng)調(diào)度能力，同時(shí)結(jié)合近年電力短缺情況也需注意對(duì)能源基地省份的反向補(bǔ)充和區(qū)域間互聯(lián)互通;從分布式配電網(wǎng)角度，強(qiáng)化“分布式新能源配儲(chǔ)+區(qū)域內(nèi)安全穩(wěn)定運(yùn)行保護(hù)體系”建設(shè)，提升域內(nèi)新能源就地消納并網(wǎng)能力，并增強(qiáng)配電網(wǎng)智能化和穩(wěn)定運(yùn)行，長(zhǎng)期看能源數(shù)字化、精益化管理空間巨大。

該行認(rèn)為，本次限電對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)說(shuō)仍然屬于較小的擾動(dòng)，不會(huì)對(duì)下半年的GDP造成顯著的影響。

對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)說(shuō)，最為關(guān)鍵的變量還是穩(wěn)增長(zhǎng)政策對(duì)消費(fèi)和投資需求的刺激效果，特別是對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的提振效果。市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)還是應(yīng)該放在政策對(duì)地產(chǎn)需求的影響上。

該行預(yù)計(jì)本次實(shí)施限電的省份可能主要是水電大省和長(zhǎng)江中下游受酷熱天氣影響的幾個(gè)省份。2021年這9個(gè)省份(四川、云南以及長(zhǎng)江中下游7省市)工業(yè)增加值占全國(guó)工業(yè)增加值的比重約為42%。參考之前的經(jīng)驗(yàn)，受限電影響比較大的是用電量較高的高耗能產(chǎn)業(yè)。假定這些產(chǎn)業(yè)占工業(yè)增加值的比重為35%左右，限電時(shí)間約為5天，再考慮到長(zhǎng)江中下游的工業(yè)大省是有序用電而不是全面限電，該行估算本次限電對(duì)于月度工業(yè)生產(chǎn)的影響約為1個(gè)百分點(diǎn)左右。2021年全國(guó)工業(yè)增加值占GDP的比重約為39%，據(jù)此可推算出本次限電對(duì)于季度GDP的影響約為0.13個(gè)百分點(diǎn)。

如果從發(fā)電量和用電量角度來(lái)看，2021年8月全社會(huì)發(fā)電量為7383億千瓦時(shí)，參考過(guò)去五年中8月份的月度發(fā)電量同比增速均值4.2%，預(yù)估2022年8月份發(fā)電量相比去年8月新增約300億千瓦時(shí)左右。目前電力供需緊張主要是因?yàn)榫用裼秒姷男枨笤鲩L(zhǎng)，7月份城鄉(xiāng)居民生活用電的增速為26.8%，如果假定8月居民用電需求增速在30%左右，預(yù)計(jì)增加出來(lái)的需求為350-400億千瓦時(shí)(2021年8月城鄉(xiāng)居民生活用電量為1249億千瓦時(shí))。50-100億千瓦時(shí)的用電缺口如果需要靠“工業(yè)讓電于民”來(lái)解決，預(yù)計(jì)將影響工業(yè)用電1-2個(gè)百分點(diǎn)，如果考慮到火電等其他電源補(bǔ)充電力供給的情況，預(yù)計(jì)影響也是1個(gè)百分點(diǎn)左右。兩種估算的方式體量大體相當(dāng)，當(dāng)然也還需要繼續(xù)觀察未來(lái)水電供給以及天氣變化情況。

風(fēng)險(xiǎn)提示：極端溫度持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)，干旱天氣蔓延風(fēng)險(xiǎn)。

標(biāo)簽： 中信證券 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 多地發(fā)布限電通知 電煤需求預(yù)期 分布式配電網(wǎng)體系