導讀：對于投資者而言，擁有合理的賬戶收益預期在此時尤為關鍵。繼續追逐較高的收益預期，極有可能造成我們在質量較差的資產上形成風險敞口。

近期“搶券”一詞頻頻浮現，這和上半年各界預期南轅北轍。

【資料圖】

與此同時，市場資金面寬松，優質資產減少，“資產荒”的氣味漸濃。信托、銀行系理財子公司（下稱“理財子”）搶籌城投債。

“城投信仰”不滅

近期房地產風險引發關注，土地收入和部分城投平臺息息相關。據記者了解，近期眾多信托公司、理財子仍頗為偏愛城投債。

“之所以說‘資產荒’，主要有兩個維度。一是匹配資金收益的資產少了，比如大多數理財的資金給客戶的比較基準就是4.5%左右，同時又想風險可控，那么唯一匹配的就是部分AA+的城投債；二是資金收益需求本就是4%以下的資金，需要匹配投資準入門檻，并絕對屏蔽風險，這部分資金就會去追AAA評級的城投債。而這部分資產不會突然放量，但資金因為早前的降準又多出來了，銀行也不想瞎投，就開始搶城投債了。”某資深頭部信托機構資管部投資經理表示。

除了信托機構，理財子也對城投債較為青睞。某股份行理財子的債券投資經理對記者表示，“我們對江浙地區的城投基本上‘應配盡配’，相關地區的資質仍較為優質，不然也沒有其他更合適的配置標的。”

票面利率跌破2%

在“搶券”的推動下，票面利率也有所下行。Wind數據顯示，城投債1月的平均利率為4.03%，7月的平均票面利率為3.75%，8月截至目前的平均票面利率為3.48%。今年以來，城投債共發行4661只，截至目前的平均票面利率為3.83%，且至少有78只城投債的票面利率跌破2%。2021年城投債發行8067只，平均票面利率為4.45%；2020年城投債發行6004只，平均票面利率為4.48%。

通過同花順iFinD統計發現，今年1—7月發行的城投債當期票面利率低于2%的已有56只，占同期已發行城投債只數的1.24%。比如7月25日發行的“22廣州地鐵SCP005”，顯示當期票面利率僅有1.51%。此外，以上票面利率破2%城投債的發行時間集中在5月及以后，僅7月份就有37只。

2022年1-7月城投債發行情況 資料來源：同花順iFinD

“確實城投票面利率壓縮得很低。”中證鵬元高級研發董事袁荃荃在表示，目前的市場形勢下，AAA級城投，尤其是搞大型基建項目如軌道交通、高速公路等建設的城投公司，所發債券的票息會被大幅壓縮。“經濟現在非常依賴基建投資，這肯定會讓搞大型基建項目的城投公司獲得階段性的較大的信用加持。”

IPG中國首席經濟學家柏文喜告訴記者，目前來看，票面利率跌破2%的城投債主要集中在華東地區等強資質主體，這說明資金在當前預期下行之下對于投資安全和規避風險更為看重，這一局面對弱資質城投的募資與流動性的維持相當不利。

此外，一位固收分析師對記者表達了自己的觀點，“整個債券市場的收益率都在下降，不光是城投。”

短期限品種更熱門

盡管城投看似搶手，業內人士認為還需警惕風險。

就數據來看，目前披露出的高申購倍數發行結果公告中，主要是集中在短期融資券和超短期融資券，中長期債券的申購倍數并沒有明顯的提高。

例如，5月認購倍數最高的10只信用債中有9只是城投債，其中“22興化城投SCP003”、“22大豐海港CP001”、“22牛首山SCP001”、“22鎮江交通MTN003”、“22贛州城投MTN002”認購倍數超過20倍，這在過往十分罕見，但這些債的期限很多都在1年以內。集中投資于短期險債券，這意味著投資者認為城投公司未來發展仍存在疑慮或不確定性。

關鍵問題在于，城投公司的發展環境沒有發生實質性變化，城投公司面臨的問題和挑戰依然存在。盡管城投債供給缺少是階段性的事項，但也有觀點認為，從公開數據來看，城投債供給減少是在各種因素綜合影響下的結果，例如此前的銀行間城投債的“紅橙黃綠”分類。而從現有的市場情況來看，城投債供給很快會恢復。

以公司債券為例，從4月開始公司債券終止的數量開始大幅減少，這意味著債券供給的數量很快會增加。在利率持續下行的背景下，機構預計不少城投公司會啟動債券發行計劃，現有債券的供需狀況或被打破。

更關鍵的是，從城投債的發行規模、償還規模和凈融資規模來看，2022年4月和5月的規模并不是最低的，高于2021年的多個月份。換言之，城投債的供給并不算稀缺。

小結

對于投資者而言，擁有合理的賬戶收益預期在此時尤為關鍵。繼續追逐較高的收益預期，極有可能造成我們在質量較差的資產上形成風險敞口。

一個合理的方向是管理自己的風險預期。如果風險承受能力較低，則考慮選擇一些相對低風險的產品，比如以標準化債券為主導的固收類基金，搭配商品、股指期貨等進行分散化投資的CTA策略，還有降低風險敞口的套利策略等。如果風險承受能力相對較高一些，也可以嘗試做一些股票多頭和量化多頭策略的投資，打開整體收益的天花板。

投資時常會陷入困境，我們往往要置身事外，抽身出來才能看清迷局，過去的時代不可復刻，著眼于當下才是有效的應對之道。

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