中泰證券發布研究報告稱，行情末端，注意高位板塊的見頂與市場大小盤風格的切換。板塊內輪動角度看，炒作風格“虛化”是板塊見頂的重要跡象，而本周以來，新能源賽道再度拉升，儲能、光伏再度領漲，后續波動或進一步放大。此外，該行再次指出當前小盤風格處于近五年來較高位置，伴隨上周以來小市值股票的調整與金融為首的大盤權重股的走強，大小盤風格切換或已初見端倪。行情末端建議注重風險控制，仍以均衡配置為主。

中泰證券主要觀點如下：

“此消彼長”是預期驅動下的資金行為。

美股階段性反彈以往都將有利于A股風險偏好回升，但今年表現有所不同。在今年美聯儲加息縮表全球“收水”和國際沖突的歷史背景下，資金在各個市場間“此消彼長”，驅動因素或是資金對于哪個市場風險因素更大的預期。

“此消彼長”邏輯下，三季度市場如何演繹?

1)影響三季度“此消彼長”的關鍵變量——原油。該行認為，影響三季度中美股市走勢的核心變量將是原油價格。對美國CPI拆分來看，不難看出美國本輪通脹的核心仍是能源價格上漲，相比之下除能源外價格水平已于3月后開始同比回落。因此，該行指出，原油價格將是影響下半年美國加息節奏與未來衰退預期的核心變量，進而傳導到中美權益市場。若原油價格下行遇阻，美國通脹仍將居高推動美聯儲加息與衰退預期升溫，則美股反彈結束的同時，A股也將在“此消彼長”邏輯下迎來調整后的上漲。

2)增產幅度低于預期，地緣動蕩或不利于原油價格下行。綜合來看，該行認為原油價格進一步下行仍將遇到一定阻力，建議重點關注地緣沖突問題進展，仍以均衡配置為主。8月3日晚OPEC+會議增產10萬桶，雖低于該行此前的預期，但原油價格卻如期持續下行，回到2022年2月俄烏沖突前水平。就下一步原油走勢而言，從供求關系角度來看，需求端仍受未來衰退預期影響或在未來小幅走弱，而鑒于原油作為核心化石能源其供給端屬于壟斷、寡頭性質，這就導致原油價格分析中供給端地位更為重要。當下石油供給主要受到伊朗核談判及俄烏局勢影響，總體而言當前俄在烏戰場的不利并不利于原油價格下行，該行認為“此消彼長”邏輯或在下半年繼續演繹。

“雙見頂”如期兌現，“此消彼長”還能延續嗎?

該行此前預測的美國通脹與國內社融“雙見頂”如期兌現，或將驅動短期內美股相對A股的相對強勢。該行此前反復強調：今年以來，伴隨全球流動性緊縮與地緣沖突加劇，A股與海外呈現明顯“此消彼長”效應，影響三季度重要的變量在于：油價下跌驅動美國通脹環比見頂下，美股或迎來中級別反彈。而國內專項債大幅前置發行并使用后，7月社融見頂回調，A股或迎來一段時間的調整。

1)原油回落下美國通脹見頂，驅動美股反彈。原油價格回落下美國通脹如期見頂，或驅動美股中級別反彈。自六月初原油見頂回落以來，目前原油價格已回落至90美元之下，回到俄烏沖突爆發之前的價格區間。受益于原油回落，美國通脹在7月見頂回落，驅動市場對于未來加息預期及衰退預期的雙降溫，在這一情緒影響下，美股近來表現強勢，有望迎來中級別反彈。

2)國內社融見頂回落，央行調降MLF利率緩解流動性淤積。國內社融見頂回落，央行調降MLF利率緩解流動性淤積，A股或迎調整行情。此前在政府專項債大幅前置拉動下，6月社融總量強勁大超市場預期。然而正如該行此前指出，由于上半年專項債大幅前置帶來的三季度財政缺口或逐步凸顯。該行再次指出，社融受貸款到期影響在月份間存在周期性浮動，不必強行將6月社融與7月社融直接對比，對7月社融不宜過度悲觀，當前經濟面臨的核心問題仍是流動性從狹義向廣義的轉換，這也是央行調降MLF利率緩解流動性淤積的目的所在，在此影響下A股或在一段時間內維持調整行情。

風險提示：地緣政治沖突超預期，全球流動性收緊超預期，國內Omicron疫情超預期爆發，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的情況。

標簽： 中泰證券 新能源賽道再度拉升 小市值股票 美國通脹