TCL中環發布業績預告，前三季度實現歸母凈利49.3~50.7億元，同比+78.5%~83.6%;其中22Q3實現歸母凈利20.1~21.5億元，同比+57.1%~67.98%，環比+25.3%~34.0%，考慮近期限電及硅料檢修影響，我們預計Q3光伏硅片出貨量不超過19GW，單瓦凈利超0.11元，超市場預期，體現公司在硅料漲價過程中，憑借先進產能及技術優勢提升盈利的能力，伴隨大尺寸及N型產品升級，工業4.0制造優勢進一步顯現。

寧夏六期加速爬坡投產，G12先進產能釋放穩步提升盈利能力。公司G12產品市場優勢顯著，漲價市場接受度較好，疊加技術及生產效率優勢，在上游漲價過程中提升盈利;在晶體環節，通過降低單位產品硅料消耗率，單爐月產能力再創新高;在晶片環節，通過細線化、薄片化工藝改善，硅片A品率大幅提升，同硅片厚度下公斤出片數顯著領先行業水平。公司攜手歐晶超額鎖定海外石英砂供給，隨著硅料供給逐步趨松，將通過硅片品質優勢及稼動率提升拉開非硅成本差距，公司旗下子公司MAXEON擁有IBC及疊瓦組件專利優勢，奠定制造出海潛力。

半導體硅片進展順利，產銷規模明顯提升。公司通過加速產能建設及技術研發實現產品能力提升，拋光片、外延片出貨量持續攀升，產銷規模同比明顯提升;堅定TotalSolution路線，抵御周期性波動;積極與供應商及客戶聯動，加速全球化營銷網絡搭建，強化業務拓展及客服能力。

盈利預測與投資建議。預計22-24年業績73.54/93.79/113.78億元，其中預計23年光伏板塊實現業績86.21億元，給予20倍PE，半導體板塊實現營收58.24億元，給予10倍PS，根據分部估值法，給予合理價值71.37元/股，繼續給予“買入”評級。

風險提示。政策及需求不及預期;產業鏈價格大幅波動風險;技術推進及產能釋放不及預期。

標簽： 寧夏六期加速爬坡投產 半導體硅片 盈利預測 硅料供給