①周四，美國(guó)市場(chǎng)過(guò)去幾個(gè)交易日股債雙殺的場(chǎng)景似乎沒有任何改變……②美銀提醒投資者：要為“5%世界”回歸做好準(zhǔn)備；③最大的危險(xiǎn)在于，過(guò)去10多年里，美國(guó)以及全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)對(duì)廉價(jià)資金形成了依賴。

財(cái)聯(lián)社8月18日訊（編輯 瀟湘）在周四強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)重新引燃投資者對(duì)加息的擔(dān)憂后，美國(guó)國(guó)債收益率周四繼續(xù)攀升，美國(guó)三大股指則再度全線下跌，美國(guó)市場(chǎng)過(guò)去幾個(gè)交易日“股債雙殺”的場(chǎng)景似乎沒有任何改變……

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10年期美國(guó)國(guó)債收益率從周三的4.258%上升至4.307%，為連續(xù)第六個(gè)交易日走高，進(jìn)一步升至了2007年以來(lái)的最高收盤水平。30年期美國(guó)國(guó)債收益率則創(chuàng)出12年高點(diǎn)的4.411%。

美國(guó)股市則繼續(xù)走弱，延續(xù)了8月以來(lái)在一定程度上因收益率大幅飆升而造成的跌勢(shì)。標(biāo)普500指數(shù)和道指全天均下跌0.8%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌1.2%。科技股集中的納斯達(dá)克綜合指數(shù)對(duì)利率上升反應(yīng)尤為敏感，本月以來(lái)已累計(jì)下跌了7.2%。

這種種一切自始至終都印證著一件事：華爾街交易員終于清醒地意識(shí)到，過(guò)去十幾年那歷史上最低收益率的時(shí)代，可能已一去不復(fù)返了！

令人驚訝的美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性、不斷膨脹的債務(wù)和赤字，以及對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將長(zhǎng)期維持高利率不斷升級(jí)的擔(dān)憂，正共同推動(dòng)長(zhǎng)期國(guó)債收益率升至十多年來(lái)的最高水平。這也促使人們不得不開始重新思考——美債市場(chǎng)未來(lái)的“常態(tài)”將是什么樣子？

“5%世界”大門已打開

對(duì)此，美國(guó)銀行策略師的一段最新警告，或許尤為發(fā)人深省。該行提醒投資者：要為“5%世界”回歸，做好準(zhǔn)備。在2008年全球金融危機(jī)開啟美國(guó)零利率時(shí)代之前，中長(zhǎng)期債收益率通常在5%左右。

貝萊德和太平洋投資管理公司(PIMCO)也表示，美國(guó)通脹可能仍頑固地高于美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)，為長(zhǎng)期收益率進(jìn)一步走高留下了空間。

目前，2年期及以下的短期美債收益率已普遍觸及或來(lái)到了“5時(shí)代”，而整條美債收益率曲線，也已經(jīng)全部位于了4%的收益率關(guān)口上方。

事實(shí)上，即便長(zhǎng)期美債收益率未來(lái)不再進(jìn)一步向上突破，而僅僅維持當(dāng)前4%的高收益率水平，也已經(jīng)足以令那些近十年來(lái)才進(jìn)入市場(chǎng)的華爾街后輩們“步入盲區(qū)”。

債券市場(chǎng)正在回歸金融危機(jī)前的常態(tài)。曾幾何時(shí)，債市交易員的經(jīng)驗(yàn)法則是10年期美國(guó)國(guó)債收益率應(yīng)在4%左右，即2%的通脹目標(biāo)加上2%的實(shí)際收益率，后者大致反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

上述局面如今正或多或少地在重現(xiàn)，投資者基于未來(lái)10年約為2.4%的通脹預(yù)期對(duì)債券進(jìn)行定價(jià)，加上1.89%的實(shí)際收益率，10年期美國(guó)國(guó)債名義收益率目前約為4.2%。這一實(shí)際收益率也與美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者的平均預(yù)期基本吻合，他們預(yù)計(jì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為每年1.8%。

當(dāng)然，這和以往的經(jīng)驗(yàn)法則相比還有一些差距：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)略低，通脹略高。但這足以得出以下結(jié)論：總體而言，債券投資者并不認(rèn)為我們還會(huì)回到金融危機(jī)后的零利率時(shí)代。

前加拿大央行官員、現(xiàn)任貝萊德投資研究所所長(zhǎng)的Jean Boivin表示，長(zhǎng)期利率出現(xiàn)了顯著的重新定價(jià)上漲。市場(chǎng)越來(lái)越多地認(rèn)為，盡管最近通脹降溫取得了進(jìn)展，但將存在長(zhǎng)期通脹壓力。未來(lái)幾年，宏觀不確定性仍將是主要問(wèn)題，這令那些持有長(zhǎng)期債券的人要求獲得更大的補(bǔ)償。

你真的準(zhǔn)備好了嗎？

對(duì)于金融市場(chǎng)而言，其中的危險(xiǎn)在于，在2008-2009年金融危機(jī)之后利率接近零、且經(jīng)常低于通脹水平的10多年里，美國(guó)以及全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)對(duì)廉價(jià)資金形成了依賴。

當(dāng)時(shí)，風(fēng)投資本家紛紛為處于虧損狀態(tài)的新興技術(shù)領(lǐng)域的“跑馬圈地”提供融資，企業(yè)和基金累積了大量債務(wù)，而且即便是在美國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎已經(jīng)在改善的時(shí)候，政府依然舉借了大量債務(wù)。

但如今，高利率的陣痛已經(jīng)開始逐漸浮現(xiàn)。年內(nèi)最先遇到?jīng)_擊的是銀行業(yè)——在硅谷銀行等多家區(qū)域性銀行在今年上半年先后倒下后，最明顯的表現(xiàn)是貸款違約率上升、借貸需求減弱以及銀行大幅收緊貸款標(biāo)準(zhǔn)。

對(duì)所有人來(lái)說(shuō)，出現(xiàn)更大麻煩的風(fēng)險(xiǎn)值得擔(dān)憂。美國(guó)經(jīng)濟(jì)一直以來(lái)依賴廉價(jià)資金，而“戒斷”癥狀才剛剛開始。

事實(shí)上，近來(lái)不少華爾街人士已經(jīng)越發(fā)擔(dān)心美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)在高利率下的處境，尤其是在商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域。美國(guó)房貸巨頭聯(lián)邦住房貸款抵押公司(房地美)周四公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)30年期固定抵押貸款平均利率已經(jīng)升至了7.09%，為20多年來(lái)的最高水平。

這一上升延續(xù)了借貸成本長(zhǎng)時(shí)間保持高企的情況，住房市場(chǎng)已因此大幅放緩。這是自去年秋天以來(lái)，30年期固定抵押貸款的平均利率首次升破7%。該利率一年前約為5%。住房市場(chǎng)是最直接受到美聯(lián)儲(chǔ)高利率政策影響的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。由此導(dǎo)致的沉重還貸負(fù)擔(dān)和購(gòu)屋活動(dòng)放緩已重創(chuàng)了一些房貸業(yè)者，使該行業(yè)數(shù)以萬(wàn)計(jì)的人失去工作，并對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)了壓力。

而對(duì)于股市而言，在今年上半年，美國(guó)股市似乎并不認(rèn)為這些危險(xiǎn)是真實(shí)存在的：一些在一定程度上因投資AI等其他原因而推動(dòng)大型科技股上漲的股東，并不在乎這些危險(xiǎn)。

就這些獲得資本看重的行業(yè)題材，上漲本身或許不無(wú)道理。但是，隨著利率上升的影響波及整個(gè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)，美國(guó)股市終究還是在本月這個(gè)歷史季度性表現(xiàn)頗弱的月份，感受到了明顯的下行壓力。

有業(yè)內(nèi)人士本周就用著名科幻電影《銀河系漫游指南》里的一句經(jīng)典臺(tái)詞，來(lái)形容當(dāng)前的債券市場(chǎng)和其他關(guān)聯(lián)市場(chǎng)處境——“我們(債券市場(chǎng))恢復(fù)正常了。重復(fù)一遍，我們恢復(fù)正常了。因此，任何你仍然沒法應(yīng)對(duì)的事情，那就是你自己的問(wèn)題。”

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