鈷、銅、鎳、正極材料多輪驅動，提高公司未來盈利穩定性。公司經營主要有三個大方向的變化，一是公司開始建設印尼鈷鎳項目，項目總投資12.8 億美元(華友持股57%)，投產后將擁有6 萬噸鎳+7000 噸鈷產能，預計2022 年下半年完全投產;二是剛果金繼續增加銅產能，預計2019 年剛果金銅產量達到6 萬噸，2020 年將達到9 萬噸，低成本銅產能為公司提供穩定可靠的現金流;三是拓展下游正極材料業務，到2020 年初公司將建成約10 萬噸正極材料產能，通過合資方式切入LG 與浦項制鐵供應鏈。

2020 年下半年電鈷價格有望上漲至35 萬元/噸?？紤]到6 月底開始剛果金民采礦鈷企大多停產，以及嘉能可Mutanda 礦山持續三年的減產計劃，預計2019-2020 年全球鈷供給分別為14.4 萬噸、15.3 萬噸，而需求端2020 年在全球新能源汽車銷量300 萬輛的假設下全球鈷需求為15.3 萬噸，考慮到2020 年美德兩國大幅提高新能源汽車補貼力度以及整車廠新車型大批量進入市場，2020 年全球新能源汽車銷量有望突破300 萬輛，鈷供需有望迎來緊缺，2020 下半年電鈷價格有望上漲至35 萬元/噸的平衡點，全年均價有望達到30 萬元/噸。

首次覆蓋，給予增持評級。我們預計公司2019-2021 年鈷冶煉產量分別為2.65 萬噸、3.1萬噸、3.54 萬噸，預計公司2019-2021 年銅產量分別為6 萬噸、9 萬噸、10 萬噸，預計2019-2021 年電鈷均價分別為25 萬元/噸、30 萬元/噸、35 萬元/噸，預計2019-2021年銅價分別為4.7 萬元/噸、4.7 萬元/噸、4.7 萬元/噸，則對應公司2019-2021 年歸母凈利潤分別為1.66 億元、9.88 億元、15.24 億元，對應2019-2021 年PE 估值分別為259倍、42 倍、28 倍。預計2020 年鈷價前低后高，公司季度盈利有望持續向上，且長期看鈷資源有限長期價格仍將穩中有升，公司業務多輪驅動也將提高盈利穩定性及周期高點盈利，2019 年是周期底部PE 估值較貴不影響公司內在長期價值，參照可比公司2020 年平均PE 估值45 倍，同時考慮到鈷行業景氣度將持續向上，整體行業估值應有10%溢價，對應2020 年公司目標PE49.5 倍，六個月目標價45.5 元/股，空間17%，首次覆蓋，給予增持評級。

風險提示：新能源汽車需求低預期;剛果金的鈷供應不確定性。