云從科技AI產品快速滲透，營收快速增長。公司的AI軟硬件產品在城市管理、交通、金融和商業等領域快速滲透，帶動營收快速增長。2018-2021年，公司營收CAGR為30.5%。2021年，公司實現營收10.8億元，同比增長42.5%。2021年，在疫情得到控制的情況下，以軟硬件一體化產品為主的人工智能解決方案業務營收大幅增加。

公司在金融領域深入核心需求，打造差異化優勢。公司從身份認證為切入點，逐步拓展到涉及合規、營銷和風控等核心金融業務。截止2020年底，公司已服務于400余家金融機構和14.7萬個銀行網點，并已經在智慧城市領域大幅拓展。

公司的人機協同操作系統具有一定技術壁壘。公司從2017年開始打造基于各行業標準化軟件的系統-“人機協同操作系統”，包括人臉識別、跨鏡追蹤、活體檢測、結構化解析、OCR、語音識別、自然語言處理、知識圖譜、協同決策等自主研發技術，具備一定的技術壁壘。

盈利預測與投資建議。22-24年營收預計分別為14.9億元、24.7億元、36.5億元，營收增速預計分別為38.2%、66.0%、47.8%。22-24年EPS預計分別為-0.92元/股、-0.86元/股、-0.37元/股。21年公司歸母凈利潤為-6.3億元，虧損同比縮小22.2%。公司虧損主要來源是在研發上投入較大(21年研發費用率為49.7%)。我們預計未來公司研發投入維持在高位，其有利于產品競爭力提升和營收的快速增長，因此，我們采用PS進行估值。我們選取商湯、科大訊飛和格靈深瞳為可比公司。考慮到A股類似AI公司的稀缺性和成長性，我們給予公司22年10~12倍的PS估值，對應合理價值20.1元/股~24.1元/股。

風險提示。下游需求波動和智能化升級動力不足的風險;研發投入成果轉化的不確定性;行業競爭加劇的風險。

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