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澤璟制藥(688266)

成立十余年，多款產品進入兌現期。澤璟制藥成立于2009年，專注于腫瘤、出血、免疫炎癥性疾病、肝膽疾病及血液疾病的治療。首個拳頭產品多納非尼(澤普生)在2021年上市，2022年銷售額約3億元。公司擁有17個主要在研藥品的41項主要在研項目，3個在研藥品的9項適應癥處于新藥上市申請、III期或注冊臨床試驗階段。三大研發核心技術平臺完備、根基扎實，是公司發展的源動力；

多納非尼：同類BIC藥物，競爭格局變化帶來機會。多納非尼是VEGFR多靶點抗血管生成小分子抑制劑，肝細胞癌適應癥2021年6月獲批，并當年通過醫保談判進入醫保，分化型甲狀腺癌于2022年8月獲批;多納非尼具備同類最優的療效與安全性且為一類新藥不受集采影響，進入醫保后加速放量推進，市占率逐步提升，2022年銷售額超3億元，我們預計多納非尼峰值銷售有望達到15億元。

杰克替尼：自免領域深度布局，骨髓纖維化適應癥具備BIC潛力。杰克替尼是多靶點JAK抑制劑，針對多個適應癥進行開發。其中骨髓纖維化適應癥于2022年10月申報上市，療效數據優異，展現出BIC潛力；斑禿、特應性皮炎、強直性脊柱炎多個大適應癥處于三期臨床階段。我們認為，杰克替尼作為國產研發進度最快的JAK抑制劑之一，具有較大市場潛力，峰值銷售有望超30億。

外用重組人凝血酶：國內無同類競品，安全高效成本低。公司重組人凝血酶產品于2022年5月申報上市，預計2023年獲批。外用重組人凝血酶因其機制優勢，較競品成本低、藥效高以及安全性好，且適用范圍更廣。全球范圍內僅有Recothrom為同類產品并僅在境外上市銷售，目前尚未在國內上市銷售。預計公司產品峰值有望超20億元。

盈利預測和估值建議：公司擁有經驗豐富商業化團隊和優質的創新產品管線，預計2023-2025年收入為7.12、13.81、22.75億元。通過DCF估值方法，假設永續增長率為2%，WACC為9.36%，公司合理股權價值為197億元，對應股價為74.52元；首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

風險提示：臨床研發失敗風險，競爭格局惡化風險，銷售不及預期風險，行業政策風險。

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