針對于3月初以來的黑色大調整：RB1805從最高4061跌至3333，跌幅近730點，HC1805從最高4124跌至最低3491，跌幅達630點，而原料端鐵礦I1805從565.5跌至427.5，跌幅近140點，幅度近30%，J1805從最高2293跌至1736，跌幅高達560點；跌幅也近30%。未來市場究竟怎么走，特別是貿易戰究竟會對黑色帶來什么樣的影響，遲滯的需求是否or何時能啟動，鋼廠利潤是否or何時能縮窄，社會庫存究竟是否會成為壓垮鋼價的最后一根稻草？大量的冬儲貿易商是否必然大面積的爆倉？當前的產業是否會重演2014~2015的熊市途徑，當前的財政赤字率下降以及金融監管加強、房地產調控是否會導致需求方面的停滯，進而形成惡性循環，導致鋼價最終萬劫不復。鋼價未來究竟何去何從，還有待進一步的厘清其背后的邏輯演變路徑，進而去防范風險，既不在暴跌的市場中迷失方向，亦不在暴漲的市場中忽視風險。

　　最近很多業內大咖與部分自媒體都在談周期的問題，把黑色的這一輪行情走勢及其基本面歸結于與2011年之后的狀態，亦有把近期的這個行情的下跌與2017年3月中旬至6月初這段時期的行情歸為一體。亦有很多人2008年之后的金融危機出臺的4萬億財政刺激政策與當前的國際宏觀經濟面進行比較，認為當前面臨著財政與貨幣的雙轉向問題，進而會導致工業品面臨著一個大的熊市或者回到2011年之后黑色的走勢中去。部分技術派甚至是描繪出ABC浪抵抗式下跌行情，極端看空者把螺紋鋼的目標價格設定在2500附近。

　　對于上述邏輯與觀點，筆者認為，當前的黑色基本面與2011年的基本面不可同日而語。

　　首先產能周期不同，2008年金融危機之后，出臺了四萬億，這個刺激措施出臺，產生了很多行業的過剩產能，那時候的情況屬于產能擴張周期，而目前的供給側結構性改革，旨在去除市場的劣幣，過剩產能，屬于產能收縮周期。

　　其次不同在于經濟周期不同，當年屬于全球金融危機后的衰退階段，中國雖進行了四萬億的政策刺激，但這只是打針，打興奮劑，興奮劑的效果完了，經濟還是必將繼續探底，所以我們才看到2014~2015年這樣的經濟走勢，一年比一年差，人造牛市最終成為全面的經濟危機。釀成慘痛的股災，外匯大量流失；而當前階段全球經濟是處于復蘇階段，主要經濟體經濟持續向好的格局并沒有動搖。特別是中國經濟已經在進行結構性的調整，從中國制造2025的行動計劃上可以看出，新的一輪信息技術革命已經開始，以人工智能、物聯網、高端智能裝備等為代表的科技強國將會推動我國經濟新的一輪發展，這也是當前美國特朗普與我國打貿易戰的根本原因所在。

　　其三2015年~2016年的刺激政策與2008年之后的貨幣寬松政策，性質不同，方式不同。雖目的都是擴內需，但是本輪的立足點是通過消化房地產企業庫存與棚戶區改造（貨幣化安置）并重，推動相關產業的去庫存，進而改善企業的資產負債表，流動性、資金鏈、利潤等，而并不是這些傳統產業獲得貸款，通過擴大規模、擴張產能所達到的擴大內需之目的。當企業修復了資產負債表，恢復相應利潤之后，企業產能升級，產品結構調整、以及降低自身債務水平都將有較好的資金支持，競爭力大大提升，這種主動性的新的產能周期或將來臨，經濟繼續向好的局面不會動搖，而不是那種經濟處于下行周期。經濟需要靠刺激才得以維持，否則就會斷崖式下滑的周期不同。當前的周期上產能周期與經濟周期都不同于2011年之后的那段時期。

　　綜合這三種因素，2018年的工業品在全球經濟不出現大意外的情況下（中美對抗升級，釀成全球貿易戰），經濟的復蘇動力不會衰退，工業品經過調整后，仍有望進入向上階段，拉開時間周期看，向上仍具有動力。但因為金融杠桿的問題，會制約其高度。所以從本輪調整看，鋼廠利潤并未受到太大的收縮，仍保持一定的利潤率。

　　限產不及預期，那意味著復產亦不及預期，采暖季限產時普遍限的是高爐，而與高爐對應的是鐵水，是生鐵，煉鋼環節的轉爐煉鋼、軋鋼并沒有受到限制。這中間廢鋼成為調節鋼廠利潤，觀察產量的重要指標。后續限產常態化，但產量未必會下降，鋼廠主動減產，一定是先出現短流程煉鋼軋鋼企業虧損后，產量才會下降。未來電弧爐產能多少并不重要，關鍵的是能給到短流程煉鋼企業多少利潤才至關重要。一個簡單的比較關系，是廢鋼與鋼價之間在價差1400以上，基本各種電弧爐企業都可以滿負荷投入生產，但一旦低于1200甚至1100以下，基本上就會面臨大面積的減產。

　　遲滯的需求從目前上海鋼聯(300226,股吧)公布的數據來看，3月15日出現庫存拐點，3月22日庫存下降予以再次確認，而今日3月29日的庫存下降幅度還是非常大的，達到了2010年以來同期單周降幅記錄。印證需求因資金、環保、人工等被延后的事實。陸家嘴(600663,股吧)俱樂部公眾號曾提出2018年的交易主要邏輯在于環保，環保是把雙刃劍，有時候壓制需求，有時候壓制供給，采暖季這個事情就是嚴重壓制需求的。而今年的螺紋鋼庫存情況與2017年熱卷冷軋的庫存情況，雖說都是倉庫爆滿，但本質上還是有不同的地方。

　　2017年熱卷冷軋是當時下游客戶訂貨、庫存已滿，而貿易商的社會庫存亦到極限，隨著時間推移，社會庫存下降緩慢，貿易商的資金壓力開始凸顯，最終形成踩踏。同樣的螺紋與熱卷的代理銷售模式亦不同，螺紋除了常規的代理協議戶，較大部分是鎖價鎖量買斷的投機需求居多。

　　兩種不同的主要定價模式給各自的資金鏈帶來的壓力就不同，鎖價鎖量的貿易商沒有持續循環訂貨的資金壓力，冬儲托盤到期也只有贖貨或者補充保證金的壓力。此外螺紋鋼的交易體量大，流動性好，亦優于冷軋熱卷這一類品種。目前的庫存雖有壓力，但對貿易商來說，并非壓垮他們的最后一根稻草。冬儲的貿易商個別的因為高價追多，自身實力本就弱小，或者不善使用期貨工具的必將面臨爆倉出局，但是大范圍的爆倉不太現實，不大可能。除非需求出現斷崖式下滑，投機庫存恐慌出逃，目前看這一點也沒有具備條件。只是特朗普的貿易戰加劇了市場恐慌情緒，才得以砸破3500，跌至3333。

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　　至于金融去杠桿，不會帶來顯著的資金面緊張，監管的思路還是削峰填谷，平抑市場波動。核心還是要促進金融回歸服務實體經濟的本質。金融去杠桿雖會提高資金使用成本，但是會打擊金融套利，促進資金回歸到實體經濟中來，實體經濟這么高的利潤率，這么好的盈利能力，那些做票據套利的就沒有了空間。同理房地產調控，不是抑制需求，不是為了刺破泡沫，只是為了化解風險，解決矛盾。房地產市場的住房建設不會被壓制。同樣的房地產企業因為融資成本高了，必將想盡一切辦法提高資金周轉效率，以前捂盤囤地待漲的，一方面房價上漲預期被打斷，一方面資金成本提高，帶來的結果應該是要么破產跑路，要么就是加快開發進度，提高資金周轉效率，促進項目的資金回籠。在這個邏輯下，需求不會有太大問題，而環保又將可能促使在4~11月份這段時間內快馬加鞭趕工期。2017年土地市場成交天量，也面臨著第一方面房地產企業加快開發進度，提高資金周轉率與平抑房價，國土監管部門促進開工問題，再捂地或者囤地的可能性越來越小，還有棚改貨幣化安置問題促進三四五線城市房地產去庫存，加快租賃住房建設問題；現在是市場被貿易戰，被高庫存的情緒所左右，在犯錯。

　　這里提一下環保，請大家務必重視2018年的環保，無論是做實體企業的還是從事投資行業的。例如陜西龍門鋼鐵有限責任公司違規擴建高爐、新增煉鐵產能問題。陜西龍門鋼鐵有限公司一座1800立方米煉鐵高爐、一臺450平方米燒結機及配套生產設施在未獲得相關審批手續情況下，于2013年8月違法開工建設，2014年12月底建成投運，新增煉鐵產能約150萬噸/年，違反《中華人民共和國環境影響評價法》和《國務院關于化解產能嚴重過剩矛盾的指導意見》(國發〔2013〕41號)有關要求。相關責任人已經被黨內警告。后續事態發展有待繼續關注。此外近期河北省近日現場核查了157家已核發排污許可證的鋼鐵企業。核查發現：6家鋼鐵企業存在擅自建成運行違規產能、排污總量超標等問題，決定對其撤銷排污許可證并實施停產。112家鋼鐵企業存在未完成環保提效改造任務、驗收標準低、監測設施缺失等問題，決定對其實施限期限產整改，限期3個月，限產50%。12家鋼鐵企業存在“未批先建”且未納入排污許可等行為，決定實施行政處罰。

    本文首發于微信公眾號：陸家嘴黑金俱樂部。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。