分析發現，本輪黃金走高主要受多種因素共振影響。首先，避險情緒升溫。5月份以來，歐美宏觀經濟數據表現疲弱，國際貿易摩擦升級，市場對美國經濟前景悲觀預期升溫，疊加地緣政治風險，市場對避險資產需求增加。

其次，市場預期歐美央行將重啟貨幣寬松政策。受能源價格回落等因素影響，5月份歐美主要經濟體通脹回落，全球經濟前景不確定性增加。在6月份貨幣政策會議上，歐洲央行對經濟前景展望偏悲觀，美聯儲議息會議宣布維持利率不變，但政策聲明中刪除了“耐心”一詞，引發了市場對歐美央行重啟寬松周期的預期，推動全球金融資產普漲。

最后，多國央行增持黃金。2018年以來，多國央行增持黃金。據世界黃金協會統計顯示，2018年全球央行增持黃金656.9噸，增幅達74%，2019年一季度，全球央行增持黃金145.5噸，增幅達68%，這在一定程度上提振了投資者對黃金的多頭預期。

從影響因素與黃金價格走勢看，本輪黃金暴漲很大程度上受情緒主導，具體表現為投資者預期經濟前景惡化，以及主要經濟體央行開啟寬松周期。6月底受中美貿易前景改善影響，避險情緒舒緩，國際黃金價格扭頭下滑至1400美元/盎司下方，但近期韓日、美歐貿易摩擦意外升溫，再度為黃金注入了上漲動能。

截至目前，歐美經濟數據表現偏弱、貿易摩擦不確定性猶存、英國“硬脫歐”風險，以及地緣政治風險等仍將對短期黃金構成支撐。

這是否意味著年內黃金價格走牛?筆者認為年內黃金仍面臨較多不確定性因素，寬幅震蕩格局概率偏高。

第一，全球經濟放緩，但“硬著陸”風險很低。黃金價格走勢受多種因素影響，但最終要回歸基本面。假設美國經濟陷入衰退，市場劇烈波動，美聯儲等央行重啟寬松周期，美元利率大幅走低，黃金就會“閃亮”;反之，如果經濟處于上行周期，市場風險偏好升溫推動利率上行制約黃金表現。從主要經濟體來看，年初以來工業制造業擴張動能確有放緩，但表現仍然較好。美國就業強勁、薪資維持3.0%以上增速;歐元區內需保持擴張;中國經濟有望錨定合理區間。因此，短期內，全球經濟“硬著陸”或陷入衰退風險偏低，同時歐美央行尚無全面轉向寬松的緊迫，黃金價格上行空間將受制約。

第二，短期警惕黃金“超調”風險。5月20日以來，黃金暴漲在很大程度上已經對貿易摩擦、美聯儲降息等利空因素實現了定價，且黃金在站上1400美元/盎司上方后，將面臨獲利盤和套牢盤兩方面拋售壓力。

第三，黃金實物需求提振有限。從經驗來看，下半年黃金需求較上半年將有所增加，但近10年來，黃金實物需求并無趨勢上升規律，金飾、工業與科技方面需求仍在歷史均值附近波動。

第四，美元走勢存在不確定性。盡管市場預期美聯儲轉向鴿派并拖累美元，但不能忽略歐洲、日本央行采取更寬松政策。目前，相對于歐、日央行負利率，美聯儲仍保持較高利率水平，這也對美元構成了支撐。數據顯示，美國與德國10年期國債正利差235個基點，遠超歷史均值。

值得注意的是，近期黃金價格勁升至6年高位后，市場對黃金未來走勢出現了一定分歧，投資者需要關注情緒主導下的行情波動風險。7月份是觀察經濟走勢與歐美央行政策走向的一個重要窗口，建議投資者耐心等待消息面進一步明朗，尋找最佳介入時機。

(本文來源：經濟日報 作者：中國光大銀行金融市場部宏觀分析師 周茂華)